本周市场关注
现实依旧惨淡
周一公布了5月经济数据：工业增加值同比增长5.6%、不及预期；社零同比增长3.7%、维持低速；前5个月固定资产投资同比增长4%。需求还没起来，生产又下滑了。
需求收缩体现在方方面面。今年的618可以说是悄无声息、低调收场，也是近年来首次商品交易总额出现下滑的年份。从消费类别来看，粮油、日用、保健品等基础消费还在持续上升，而美妆、电器等可选消费交易总额则是下滑状态。“消费降级”讲了很多年，终于切切实实落地了。也是在这周，“茅台”走下了神坛。没有收入支撑的消费，怎么带动经济？
A股兜兜转转几个月，又回到原点。上证指数再次跌下3000点，护盘资金再度出手也无力回天。早前，市场乐观预期：政府加杠杆、房地产转暖、出口链复苏。现在，政府债券发行缓慢、房价继续下跌、出口阻力重重。一边是A股战战兢兢，一边是ST风波、地方财政紧张、税务倒查30年，风险偏好继续收缩。
政策和现实之间，互相成就……
降息时点还得推后
5月金融、经济数据公布后，有部分机构认为，数据下滑可能带来OMO、LPR调降。
喵喵一直认为6月降息落地的概率并不大。考虑上周中国证券报的报道，再结合潘行长最新讲话，可以判断，降息降准都在工具箱中，但也面临内外部约束。一方面，银行净息差继续收窄，央行也认为新发放贷款利率已经足够低（5月份新发放贷款利率3.67%）；另一方面，前期对美联储降息的预期过于乐观，现在他们降息时点延后，限制了我们的降息落地——周四人民币兑美元中间价创去年11月来新低，汇率压力巨大。
央行还表示，数量型指标之后更多是提供观测、参考、预期的价值，利率调控的作用则更加重要。因此，信·贷等指标的下滑已不再成为降息的充分条件，央行甚至可以修改决策体系中的指标（M1统计口径修改），市场利率无法倒逼政策利率。
果然，周四公布的6月LPR维持不变，OMO继续稳定在1.8%。那未来还会有降息吗？
央行已经表态，政策利率精简到OMO，也就是说未来OMO利率代表着央行的态度。降息得看三个方面：一是汇率压力是否能够缓解，重点关注美通胀和就业数据（当前仍旧强劲），当前美联储还没有动作；二是地产等政策效果是否完全显现，若效果不佳则需要继续下猛药，目前仍需时间验证；三是要理顺银行资产负债利率的传导机制，稳住净息差，否则贸然调降OMO或LPR，只会使得银行资产端遭受更大压力，净息差进一步压缩。
央行再次提醒
6月19日，央行行长潘功胜在陆家嘴论坛上发表演讲。主体内容其实早有铺垫：货币政策是积极性的、坚决打击机构的“规模情节”、人民币汇率是重要基础，同时说明货币政策框架要发生改变——淡化对数量型目标的关注（M1统计口径要调整），政策利率精简到OMO（减少对MLF的关注），二级国债买卖在路上。（见前文）
但导致当天市场波动的，还是央行对长期利率风险的再次提醒。这次，特别关注了（交易型）非银机构——一旦利率上行，期限错配和利率敞口将使得这些机构遭受巨大亏损。这是央行第11次针对机构的债券投机行为“喊话”，正好在本周长端利率再次下行、突破波动区间的时点。
无独有偶。周四，日本第五大银行突爆巨雷，受欧美利率上行导致债券价格下跌影响，该银行在过去高价购买的欧美债券价值大幅缩水，只得紧急抛售等价4600亿远人民币的相关债券。
这恐怕就是央行最担心，也是最不愿意看到的情况。周四又有传言，监管将调研非银主体在中短债产品上大量错配长久期利率债情况。
提示关注：7月份的重要会议定调。
债券一级市场
大类资产走势
（END）
作者：Rachel MM
