本周市场关注
债市：从一个极端到另一个极端
上半周，债市延续萎靡不振态势，在大行卖券、连续喊话、自律调查等“指导”下，机构继续选择保守应对——做市商自发停止长债做市；大行白名单导致成交速度和效率下降；货币中介上的报价各种标签越来越多；非银交易员们战战兢兢，担心碰到大行被记录信息。（见 债券报价为什么会有“歧视性”？） 直到周三尾盘，风向突然有变。第一财经专访交易商协会副会长徐忠，表示当前债市存在三个认识误区，有必要予以厘清。周六，金融时报、第一财经等再次发布报道，就当前债市热点问题进行回应。内容上有所衔接，总结如下： 一是要认清短期和超长期国债利率影响因素是不一样的。超长期国债利率与短期经济指标的关系没那么大（短期经济指标一般对2年以内、最多5年以内的国债利率影响比较大），更多受到金融市场投资策略和投资情绪等因素影响。换言之，近期超长期国债利率快速下行，是机构被小作文“带节奏”、以及自身利率风险管理能力不足导致的“羊群效应”，而非基本面疲弱，这也带来了巨大的利率风险。周六报道进一步表示，当前的经济基础决定了长端国债收益率不会长期下行，我国通货膨胀不会长期处于1%以下，产业分工、劳动力素质等还有很大的提升空间，具备较大的经济增长潜力。 二是央行近期提示长期国债利率风险，但今年以来却实施了降准降息政策，两个行为不存在矛盾。降准降息是为了经济高质量发展营造良好的货币金融环境，不是为了债市收益率下行；提示长期国债利率风险，是为了防范系统性风险，两者不可混为一谈。 三是央行没有要控制和决定国债市场利率水平。徐忠表示：“央行并未设置长期国债利率区间，也没有禁止中小金融机构进行国债交易。（YM：金融时报说的合意区间，和我央行有什么关系？我仅仅做了十几次风险提示而已，是你们理解错了）一些金融机构在央行提示风险后，又从一个极端走向另一个极端， ‘一刀切’地暂停了国债交易，这既是其风险管理能力弱的体现，也是对央行意图的误读。”周六，第一财经报道再次强调：“一些观点故意污名化金融管理部门搞行政干预，‘禁止中小金融机构国债交易’是市场对金融管理部门提示风险的误读。金融管理部门一定会坚持市场化，并不会代替市场主体，金融机构拥有自主决策投资的权利和自由。”（妈妈拒绝承认自己进行了恐吓，并反手给了太听话的孩子两个大巴掌）金融时报报道表示：“合理配置国债是机构的正常策略，金融管理部门是支持的。但是，一些中小金融机构……已经超出了正常配置盘的比例……当前市场上还有很多有潜力的领域，机构需要充分发挥自己的专业性和主观能动性，寻找优质资产。”（别老盯着长期国债了，看看信贷方面还有没有可以发挥的地方，服务实体经济！） 对于近期连续开启自律调查，徐忠回应，交易商协会在大数据监测中发现4家农商行因涉嫌在国债二级市场交易中操纵市场价格、利益输送。“个别中小银行、资管机构以及货币经纪公司利用市场利率下行趋势，违规代持债券、操纵市场、出借账户、开展利益输送，扰乱了市场秩序。”因此，从4月开始，交易商协会连续对中小机构、货币中介、农商行等接连进行自律调查。周五，国利、信唐等货币中介发布声明，表示将规范开展经纪业务、助力市场健康发展，应是对7月份协会自律调查的后续反馈。 关于压力测试的问题，金融时报报道回应：“简单来看，债券资产的风险敞口压力测试指的是——如果利率突然上行10个BP、20个BP乃至50个BP时，金融机构的风险敞口有多大，对市值影响多大。目前该项压力测试已逐步展开。”这和我们的判断是一致的，货币政策执行报告中的「压力测试」，就是一个常规操作，和所谓的央行指导大行卖券，调控债券利率无关。（见此文） 最后，对于长期国债收益率走势。几篇报道均表示：“长期国债利率的单边下行，源于债券市场供需失衡，政府债发行滞后，导致出现单边下行预期，随着年内政府债的加快发行，供给增加后，很可能使预期反转、利率上行。”从一级发行数据来看，8月份国债、地方债发行速度明显加快，超往年同期。这会不会如愿带来长期国债利率的上行？我们拭目以待。
周二，大行卖券最后一舞，在尾盘“一轮游”卖出一波7Y国债。周三报道发布后，市场情绪转好，大行开启买入1-3Y短久期利率债，周内3Y国债收益率下行近9BP，10Y、30Y国债收益率下行超4BP，关键期限国债成交笔数出现小小反弹。和利率债不同的是，周五信用债开启下跌，长久期信用债取消发行初现，开始哑火，需要持续关注。
央行的调控看起来要暂时告一段落了。不过，风向真的变了吗？后面利率下来了还会不会“卷土重来”？
A股：继续等待天命人
政策方面，没有等来上周传言的“大礼包”。周五上午，住建部在新闻发布会上表示，要加大保障性住房建设和供给，有序推进现房销售，进行房屋养老金试点。消息非常平淡，和周初市场对政策的期待有较大差距。
房地产市场继续萎靡：一边是美好的期望，中国平安表示，房地产市场低迷最严重的时期已经过去，底部已经形成；另一边是惨淡的现实，二手房挂牌量价数据显示量升价跌趋势延续，商品房成交面积未见明显起色。彭博报道，决策层正在考虑使用专项债资金为地方政府收购存量待售住房提供融资。
通胀方面，天气因素影响下，鲜菜、猪肉价格大涨；大宗商品方面，有色金属涨势较好，CRB现货指数上行，8月通胀预计抬头。
权益方面，A股继续震荡下跌+成交缩量，本周上证指数下跌0.87%，仅银行板块领涨2.92%，其余板块纷纷“哑火”。“黑猴”的火热也没拉起来疲软的A股。
借用同业一句话：总幻想有大招是病，得治。
美联储：确认9月降息
周五晚10点，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会上就经济前景发表讲话。鲍威尔表示：“是时候调整政策了，不寻求或欢迎就业市场继续降温，我对通胀降至2%的信心已经增强。”发出迄今为止最强烈的降息信号，打算采取行动支持劳动力市场。
9月降息被美联储正式确认，这一点并没有超越市场预期，降息的具体幅度仍旧是市场关注重点。虽然鲍威尔未提及降息幅度，但其并未排除降息50BP的可能，这是一个积极的信号。目前市场对美联储9月降息50BP的预期大幅提升，交易员预计年底前将有100BP的降息幅度。
美国股市全线上涨，三大股指涨幅均超1%，金价重新站稳2500美元，油价强势反弹2%，比特币涨逾3000美元，美元指数、美国国债收益率均跳水。后续，美国将继续关注“经济衰退”是否成为现实，周四公布的美国当周初请失业金人数基本符合预期，但8月标普全球制造业PMI初值录得48、低于预期的49.6。市场正处在转折点，建议持续关注后续就业数据。
大选方面依旧胶着。此次美联储确认降息，对特朗普造成了不利影响。下周是否会出现“特朗普交易”的大幅平仓？
提示关注：下周一MLF续作；下周五美国7月核心PCE数据公布。
债券一级市场
大类资产走势
（END）
作者：Rachel MM
