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三个事件
4月12日，交易商协会对6家中小金融机构涉嫌代持等违规行为启动自律调查。（见前文）
7月23日，交易商协会对6家货币经纪公司及相关交易即时通讯工具运营商启动自律调查。
8月7日，交易商协会宣布对常熟农、江南农、昆山农、苏州农4家农商行（因在利率债市场交易活跃，被称为“四小龙”）启动自律调查。
8月8日，交易商协会发布公告，指出部分中小金融机构在国债交易中存在出借债券账户和利益输送等违规情形……对于其他此类案件线索交易商协会正在加紧调查处理。看起来这是4月份自律调查的结果反馈。（见报道）
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关注点
（1）6家中小金融机构：涉嫌代持和利益输送。
（2）货币经纪商：报价、成交信息准确性存在问题，涉嫌引导、操纵市场。
（3）“四小龙”的“罪证”：利益输送和市场操纵。
目前看，（2）和（3）存在一定的因果关系，即在调查货币经纪商的时候，发现了“四小龙”的问题。
那他们是怎样实现利益输送和市场操纵的呢？
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利益输送和市场操纵
债券市场在单边行情下，机构账户会出现大量的浮盈。同时，债券市场是所谓的“场外市场”，交易可以通过一对一询价完成。相应的操作空间就有了。
1、利益输送
债券牛市中，一些机构在债券交易中获利丰厚。机构或者交易员就会存在“腾挪”利润的可能性。2013年的“丙类户”引发的债市风暴、2016年资产荒下的利率债“结算”，都是相应的案例。
2、市场操纵
机构与货币经纪商通过刷虚假成交信息，引导市场向有利于自己仓位方向变动，从而获取收益。2017年，曾传闻有机构在国债期货上埋伏隔夜空单，次日早盘刷虚假成交，引导市场收益率上行，而后在国债期货开盘下跌后获利了结。
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其他问题Q&A
一、“四小龙”被调查跟当前长债博弈是否有关？
有些市场观点认为，昨天“四小龙”被调查，是因为YM指导大行卖出长债，而苏南农商行们在市场上勇猛收券，成为YM的对手盘。长端收益率未能如预想顺畅上行，于是被揪出来“杀鸡儆猴”。
但我们知道，交易商协会发现问题、了解情况、开启调查，需要经过相应程序。因此昨日的调查公告，并不是为了配合此次“多空大战”。
本次针对“四小龙”的自律调查与7月份的事件更有关联：交易商协会对6家货币经纪公司及相关交易即时通讯工具运营商启动自律调查。
成交数据是真实的吗？有没有相关询价记录？是否涉及刷虚假报价，操纵市场价格？
如果在当时的检查中发现了一些问题，必然会顺藤摸瓜找到相应的机构。
二、“四小龙”是否会就此“陨落”？
昨日“四小龙”接受自律调查，今天就有消息传出，江苏农商行被要求暂停国债交易。
YM继续指导卖券，今天的标的是7Y国债。大行GVN之下，7Y国债活跃券收益率盘中一度上行超7BP，一举回到2%以上。
大棒挥舞之下，人心惶惶。
但“四小龙”就此陨落了？
答案是否定的。
只要市场有波动，就会有机构逐利。
过去有“四大神兽”，现在有“四小龙”，后续还可以有“四小虎”、“四小狼”。
太阳底下无新事。
三、监管加严的趋势会持续吗？
2024年，监管连续关注防范化解金融风险工作，强调金融监管“严字当头”，长牙带刺，有棱有角。而金融行业，已走上漫长而痛苦的下坡路。
旧的时代已经过去，新的基调已经建立。
四、对债市的影响如何？
交易型机构只不过是行情催化剂，真正的价格锚还是在配置型机构手里。而当前的利率水平，则是对实体经济的映射。
那谁，该来干活了！
（END）
