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国电电力发布2024年三季报，前三季度实现营业收入1338.62亿元，同比-2.79%；归母净利润91.91亿元，同比+63.41%。
点评
电量稳健增长，业绩符合预期。公司前三季度实现营业收入1338.62亿元，同比-2.79%，营收下降主要受到电价同比下降，以及出售国电建投导致煤炭板块收入下降影响；归母净利润91.91亿元，同比+63.41%，主要受益于转让国电建投带来投资收益增加，以及联营企业投资收益增加；扣非归母净利润46.55亿元，同比-12.49%，主要受到大兴川电站减值影响。其中，3Q24实现营业收入480.34亿元，同比-2.02%；归母净利润24.75亿元，同比-7.32%；扣非归母净利润24.71亿元，同比-5.99%。
火电电量有所修复，新能源装机提速带来电量高增。前三季度，公司实现发电量3468.82亿千瓦时，上网电量3296.95亿千瓦时，分别同比增长2.39%和2.52%。其中，3Q24火电上网电量964.13亿千瓦时，同比-0.57%，增速较Q2有明显修复；水电上网电量227.81亿千瓦时，同比+1.80%；风电上网电量41.63亿千瓦时，同比+5.44%；光伏上网电量33.68亿千瓦时，同比+78.62%。3Q24公司平均上网电价为410.48元/兆瓦时，同比-0.1%。前三季度公司新增新能源装机330.86万千瓦，同比+4.49%，其中Q3新增153.83万千瓦（风电0.9万千瓦，光伏152.93万千瓦），环比+35.5%。
资产结构持续优化，投资收益大幅增长增厚业绩。截至9月底，公司资产负债率为72.73%，较2023年底下降1.2pct，资产结构持续优化。前三季度公司毛利率为14.78%，同比-0.31pct；净利率为10.82%，同比+2.97pct。销售/管理/研发/财务费率分别为0.01%/1.3%/0.25%/3.53%，同比-0.01pct/+0.18 pct/+0.01pct/-0.11pct。前三季度公司实现对联合营企业的投资收益16.36亿元，同比+58.5%，国电建投出售+联合营企业投资收益大幅增长增厚业绩。
拟投资建设抽蓄电站，贡献业绩新增量。公司拟投资建设安徽霍山抽水蓄能电站项目，装机容量120万千瓦，项目动态总投资75.56亿元，资本金比例20%。该项目为国家《抽水蓄能中长期发展规划（2021-2035 年）》 “十四五”重点实施项目，投产后将有效缓解安徽电网调峰状况，提高系统安全运行可靠性，并有望为公司带来业绩新增量。
盈利预测与估值。兄弟公司神华集团保障长协煤供应，容量电价进一步稳定火电业绩；2025年川渝特高压投产有望缓解水电消纳问题，25-26年双江口水电站投产预计大幅提升水电装机，同时增发效应也有望增厚水电盈利；新能源装机快速增长，建设抽蓄带来新增量，转让国电建投消除察哈素煤矿不确定性，公司资产持续优化，业绩进一步增长可期。（...具体请见招商研究小程序）
风险提示：燃料成本波动风险、上网电价波动、新能源扩容进度不及预期等。
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