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国投电力发布2024年半年度报告，上半年实现营业收入271.02亿元，同比+2.79%；归母净利润37.44亿元，同比+12.19%。
点评
来水偏丰，上半年业绩稳健增长。国投电力发布2024年半年度报告，上半年实现营业收入271.02亿元，同比+2.79%；归母净利润37.44亿元，同比+12.19%；其中，2Q24实现营业收入129.94亿元，同比-0.89%；归母净利润17.08亿元，同比-0.87%。
二季度来水明显好转，汛期电量增长导致水电电价下滑。2Q24公司主要水电站所在流域来水偏丰，实现上网电量217.55亿千瓦时，同比+37.02%，其中雅砻江水电上网电量为184.29亿千瓦时，同比+37.38%。6月来水大幅好转使得雅砻江水电发电量大增，但该部分电量享受相对较低的汛期电价，且去年同期电价基数较高，导致Q2雅砻江水电上网电价同比下滑9.65%至0.309元/千瓦时。上半年雅砻江水电实现净利润44.05亿元，同比+2.55%；测算度电净利润0.116元/千瓦时，同比-0.008元/千瓦时。
煤价下行+新机组投产，火电业绩进一步释放。2024H1公司火电实现上网电量264.38亿千瓦时，同比+2.57%。其中，福建区域火电上网电量100.92亿千瓦时，同比+20.8%，主要受益于当地社会用电量增加以及外送电量增加。广西、贵州火电上网电量分别为74.44、13.5亿千瓦时，同比-4.5%、-11.2%，主要由于来水偏丰挤压火电电量。受益于入炉标煤单价同比下降，上半年公司下属国投津能、国投湄洲湾、华夏电力净利润分别同比增长101.09%、803.33%、257.86%；测算公司火电板块度电净利润为0.039元/千瓦时，同比+0.026元/千瓦时。2023年12月和2024年4月，国投钦州二电2台66万机组相继投产，有望持续贡献业绩增量。
光伏电量高增，平价项目增多导致电价下滑。2024H1公司风电、光伏分别实现上网电量34.61、23.02亿千瓦时，同比增长5.53%、112.01%。随着平价项目增多，上半年公司风电、光伏上网电价分别同比下滑3.85%和30.82%。截至6月底，公司清洁能源装机占比为68.53%，其中新能源装机占比为17.75%。由于公司近期暂无水电机组投产，为实现十四五规划的清洁能源装机占比达到72%的目标，预计公司2024-2025年风光投产将提速。
盈利预测与估值。两杨电站投产持续发力，来水偏丰Q3水电电量有望延续高增；煤价预计维持低位，公司火电盈利能力进一步修复；依托雅砻江布局水风光综合能源基地，新能源持续释放业绩。（...具体请见招商研究小程序）
风险提示：来水不及预期、煤炭成本高于预期、上网电价波动、新能源项目进度滞后等。
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