产业早报 | 股指或震荡反复；金融属性抑制贵金属冲高回落0108

作者：正信期货产研团队

观点：美联储降息预期推迟，股指或震荡反复

1月7日，沪指涨0.71%，收报3229.64点；深证成指涨1.14%，收报9998.76点；创业板指涨0.70%，收报2028.36点。电源设备、计算机设备、半导体、消费电子板块涨幅居前，中药、化学制药、医药商业板块逆市走弱。

隔夜外盘，美国劳工统计局公布的职位空缺(JOLTS)报告显示，受商业服务业大幅增长的推动，美国11月份的职位空缺升至6个月高点。另一项数据显示，美国12月服务业活动加速，反映出商业活动的增强。但一项衡量投入价格的指数飙升至近两年高位，显示通胀上升。由于经济持续表现出韧性，市场对美联储年内首次降息的预期被推迟。根据CME集团的利率观察工具，交易员现在认为，美联储下次降息更可能出现在6月份，然后在剩余时间内维持利率不变。美股和美债均偏弱运行。

国内方面，经济基本面偏弱的现实仍待进一步改善，宏观政策等待进一步落地，进入经济数据验证期、市场情绪或相对谨慎，另一方面，海外宏观扰动因素增加，美联储货币政策不确定性升温以及新总统上台后的关税政策扰动，或打压市场风险偏好，预计短期指数延续震荡反复的概率较大。

投资策略：短期观望、等待企稳。

观点：美国服务业PMI强劲，金融属性抑制贵金属冲高回落

隔夜美国公布12月服务业PMI数据，录得54.1，大幅高于市场预期值和前值，短暂回落后再度走强，同时11月职位空缺人数较上月增加35万个，表明美国经济非常强劲，数据落地后美元指数和美债利率进一步走强，金融属性抑制贵金属价格反弹。叠加特朗普在公开场合普密集发声，称美国利率和通胀太高，并要求北约国家将国防开支提高至GDP的5%，多空扰动下金融市场剧烈波动。日内将公布美国12月小非农ADP就业、欧元区12月消费者信心指数、美联储公布12月货币政策会议纪要等重要数据，关注给贵金属带来的短期扰动。

短期来看，1月20日迎来特朗普上任，在此之前金融市场或将会持续聚焦于特朗普逻辑，受特朗普和其团队的公开言论扰动较大，市场对特朗普上任后的美国远期通胀担忧的情绪或有阶段性放大，扰动美债利率维持偏强走势。另一方面，美国经济的现实数据显示通胀逐步回升，但服务业通胀和就业市场方面又表现出显著降温迹象，或与非法移民流入减缓导致，而这逻辑又将使得美债利率无法维持当前高位，若本周公布的12月非农就业和服务业PMI数据进一步确认经济降温，预计美十债利率仍有较大概率回落至4%-4.2%区域。综合预期和现实来看，我们预判美十债利率将在4%-4.6%区间波动，金融属性主导贵金属高位震荡，短期反弹至4.6%附近后关注二次回落带来的贵金属波段做多机会。中长期来看，全球央行纷纷进入货币扩张阶段，以及特朗普上任后的全球军事战略收缩势必会带来更为持续和严重的地缘冲突，货币属性和避险属性均支撑贵金属长期上涨趋势。我们认为贵金属回调就是中期做多的机会，短期建议急跌做多。

投资策略：沪金价格长期看多，短期受人民币贬值提振震荡走强，建议持多，沪银受经济弱现实和美国金融条件收紧的影响短期表现偏弱震荡，建议持长多或急跌7300-7400区间做多。

观点：冬储价格偏低，黑色弱势难改

昨日又有部分钢厂出台冬储政策，整体价格较前期继续下降，受此影响钢材价格维持弱势。上周各地高炉检修比例进一步扩大，铁水产量延续下滑，电炉端产量小幅走高，长流程减产短流程增产，但整体供应仍然回落；需求方面，终端进入需求淡季，赶工情况逐渐收尾；库存来看，建材总库存止跌回升，板材库存基本持平。综合来看，上周建材供需转弱，终端需求下滑明显，热卷延续减产库存持平，需求边际下行确认。策略方面：维持中长线做空的交易思路。

观点：港口库存累积，铁矿弱势运行

港口库存继续累积，供需格局偏宽松，矿价弱势运行。本周澳巴发运环比回落，到港连续两周回升，整体供应边际宽松；需求方面，铁水产量继续回落，需求走弱之势不改，进入季节性检修减产时间，后续需求存在继续下滑压力；库存来看，港口库存随需求下滑开始累积，但钢厂库存增加，下游补库效果显现。综合来看，整体供应宽松，需求下滑，产业基本面边际转弱，矿价反弹遇阻弱势回落。策略方面：后续需求存在持续下滑压力，持续关注加空的操作机会。

观点：现货价格下滑，盘面延续弱势

7日双焦延续弱势运行。焦炭方面，目前多数焦化厂保持正常生产节奏，出货较为积极，焦炭供应仍在高位。需求方面，终端需求季节性走弱，钢厂检修减产范围扩大，铁水延续下滑，钢厂补库信心不足；市场观望情绪浓厚，贸易商投机需求较弱。焦煤方面，产地元旦前停产煤矿基本恢复正常生产，蒙煤元旦后恢复通关，甘其毛都日通关1000车以上，整体进口补充充足。需求方面，贸易商等中间环节积极清库存离场观望，下游钢焦企业按需采购，炼焦煤现货成交疲软，价格有继续走弱预期。综合来看，政策暂处于空窗期；钢材终端需求走弱，铁水延续下滑，淡季需求压力更加明显，双焦基本面延续偏宽松格局，预计延续弱势运行。策略上，逢高做空为主。

上个交易日，玻璃主力05合约收盘价1335元/吨（以收盘价看，较上一交易日-1元/吨，或-0.07%）。现货方面，沙河安全报价1244元/吨（较上一交易日+0元/吨。阶段性淡季临近，观察需求进展。

供需方面：浮法玻璃在产日熔量为15.85万吨，环比-0.69%。浮法玻璃周产量111.16吨，环比-0.59%，同比-8.5%。浮法玻璃开工率为77.35%，环比-0.64%，产能利用率为79.4%，环比-0.47%。12月至今冷修3条产线（共1600吨），点火、复产1条产线（600吨）。库存方面：全国浮法玻璃样本企业总库存4419.3万重箱，环比-2.28%。利润方面：煤制气制浮法玻璃利润+102.79元/吨（+3.25）；天然气制浮法玻璃利润-110.71元/吨（-10.71）；以石油焦制浮法玻璃利润146.9元/吨（+4.28）。行业利润基本稳定。宏观情绪：预期阶段性尾声。

策略：玻璃小幅去库，但季节性淡季临近，预期阶段性尾声，后期关注需求兑现情况。

上个交易日，工业硅主力02合约收盘价10580元/吨（以收盘价看，-200元/吨，-1.86%）。现货参考价格11250元/吨（+0元/吨）。基本面仍偏弱，流通库存较高，盘面偏弱。

基本面方面：工业硅产量89170吨，环比-1.55%；总库存167200吨，环比-1.3%；行业平均成本新疆地区13691元/吨，四川地区15522元/吨；综合毛利新疆地区1101元/吨，四川地区-245元/吨；较前期行业生产利润小幅降低。

短期去库速度放缓，总库存保持低位，下游采购心态保持谨慎。

策略：市场整体仍偏弱，供需改善进度不及预期。中期关注光伏出口情况，短期则关注流通库存。

观点：现货升水尚可，铜价高位震荡

昨日铜价高位震荡走势，围绕74500一线，特郎普交易有所退坡，美元指数高位回落，国内现货高升水，社库小幅累增。海外方面经济预期的不确定性依然较大，欧元区制造业持续收缩，欧弱美强格局强化，同时贸易摩擦升级担忧导致海外宏观氛围持续偏空，进入2025年一季度我们认为铜价压力大于支撑，宏观层面可能不会有过多的强烈预期，美国软着陆预期的现实是经济增速在进一步回落。基本面来看，需求的季节性转淡在进一步加深，铜杆开工率连续三周下滑，国内库存开始逐渐累升。我们预计2025年季节性累库强度不低，在25万吨左右，这会给目前好转的现货交投带来一定压力，现货难以维持大幅升水；海外方面，深度贴水略有扩大，美金铜的现货需求仍然偏弱，LME铜库存维持高位。从交易角度看，铜价减仓反弹，但减仓幅度不大，前期3万手的空头增仓回落幅度有限，铜价反弹后维持区间震荡，强弱分界线75500。

观点：反弹力度有限，预计维持低位震荡

电解铝主力02合约周二小幅反弹，开盘价19630，收盘价19680，在周一阴线内部运行。伦铝超跌反弹，收回2500一线。氧化铝盘面日内超跌反弹，整体表现为低位震荡，现货延续下滑，基差有所收敛，追空性价比不高，建议观望或卖call。沪铝最新社库48.2万吨，较上周四累库1.3万吨，新疆货运基本恢复正常，预计社库拐点出现，后续出现季节性累库。现货成交转弱，现货价格随盘面微幅上涨，流通充裕之下，加上需求淡季，下游观望情绪较浓，平水转为贴水状态。从下游加工业数据来看，据SMM数据显示，国内12月份铝加工业综合PMI指数录得42.6%，环比下降4.7%，位于荣枯线以下，具体到细分行业，12月份国内铝板带箔、铝合金、铝线缆等板块进入消费淡季，叠加11月铝材抢出口透支未来需求，多家企业订单不足开工率下滑，预计春节前后一段时间内现实层面维持偏弱。综合来看，短期美元指数高位回落，有色金属价格得到一定程度提振，沪铝低位小幅反弹，但从产业角度来看，当下铝产业层面利空因素多于利多因素，淡季背景下社库拐点显现，同时随着氧化铝价格下滑，成本支撑也将有所松动，预计盘面反弹力度有限，同时考虑到冶炼行业亏损规模较大，以及国内对于年后经济预期仍然存在，预计下方仍存一定支撑，简言之，盘面或将维持区间震荡格局，短期关注19400-19600支撑情况。

昨日锌价继续减仓下行，走势偏弱。国内社库去库速度放缓，主因进口精炼锌逐步到货。现货端国内炼厂到货没有太多的起色。25年一季度预计锌矿紧缺的情形仍会持续，国内炼厂在经营压力下精炼锌产量预计很难同比转正，海外炼厂由于在原料采购方面有更高的长单比例，亏损压力要小于国内炼厂，精炼锌产出可保持同比正增长，进而保证加总之下的全球精炼锌产量保持同比微降，降幅不会进一步扩大。需求端年初处于淡季，对市场而言更看重对未来的需求预期，但目前内外政策仍面临很大的不确定性，宏观预期分歧较大，难以形成合力。中期建议在宏观预期轨迹清晰前以短期持仓、高抛低吸的区间操作思路为主。短期操作上，沪锌逐步向下沿靠近，待盘面减仓速率放缓后可考虑逢低尝试短线多单。

昨日碳酸锂期货低开高走，主力收于78820元/吨。电池级碳酸锂均价7.545万元/吨，较上一工作日下跌150元/吨。下游刚需补货为主，在低位成交或后点价结算。供给端，上周国内碳酸锂产量减少517吨至15285吨。据SMM，部分锂盐厂家春节前后存检修计划，预计1月国内碳酸锂总产量将环比减少9%。进口方面，据智利海关，11月智利出口至中国碳酸锂规模为1.7万吨，环比下降0.2%，维持在较高水平。上周碳酸锂社会库存环比增加596吨至10.82万吨，其他环节去库，下游和冶炼厂小幅累库。成本端，上周锂精矿价格环比基本持平，海外矿端挺价情绪较强，短期预计锂矿价格略强于锂盐价格。中长期维度，今年碳酸锂供应过剩的压力仍较大，海外关税政策亦存一定不确定性。需求端，据调研，下游厂商1月的排产好于往年同期，预计环比下降约5%-7%。消息面上，受非洲某地区暴乱影响，国内市场考虑后续矿石进口量级或将有所减少，但实际影响有待验证。综合来看，1月供需两端均有减量，整体或呈紧平衡。短期需求对锂价形成一定支撑，但向上受到高库存的压制，预计锂价在[74000，82000]的区间震荡运行，关注下游排产的边际变化。

截止北京时间1月7日，NYMEX原油02月合约（CONG）结算价为每桶73.56美元，比前一交易日上涨0.69美元，涨幅0.94%，交易区间73.11-74.53美元；ICE布油03月合约（OILH）结算价为每桶77.05美元，比前一交易日上涨0.75美元，涨幅0.98%，交易区间75.91-77.28美元。市场担心欧美对俄油制裁会收紧供应，以及美国寒冷天气推动取暖需求，国际油价表现偏强，同时美油可能延续去库也提供支撑。

库存方面，国际原油期货收盘后，API数据显示，上周美国原油库存大幅度下降，同期美国汽油库存和馏分油增加。截止2025年1月3日当周，美国商业原油库存减少402.2万桶；汽油库存增加733.1万桶；馏分油库存上升320.1万桶；库欣地区原油库存减少311.5万桶。

供应端，地缘方面，两位知情人士透露，拜登政府计划对俄罗斯实施更多制裁，针对俄罗斯石油收入采取行动，打击运载俄罗斯原油的油轮。消息人士称，拜登政府正计划对以高于西方每桶60美元价格上限运载俄罗斯石油的油轮实施制裁。欧佩克方面，路透调查显示，欧佩克12月石油产量在连续两个月增长后出现下滑，阿联酋和伊朗因油田维修而减产，抵消了尼日利亚和其他成员国的增产。调查显示，欧佩克上月日产量为2646万桶，较11月减少5万桶，其中阿联酋日产量降幅最大，日产量减产9万桶至285万桶。伊朗产量下降了7万桶。欧佩克最大两个产油国沙特和伊拉克产量保持稳定。在提高产量的国家中，尼日利亚日产量提高了5万桶，反映出Dangote等炼油厂的国内使用量增加以及出口增加。利比亚产量也增加了5万桶，在围绕央行控制权的争端得到解决后，利比亚的石油产量继续复苏。据熟悉俄罗斯能源部数据的人士称，俄罗斯数据显示，该国12月原油产量低于欧佩克+的目标。上个月的原油日产量为897.1万桶，比该国承诺的12月日产量低7000桶。美国方面，候任总统特朗普7日表示，他上任后将立即推翻现任总统拜登刚刚宣布的海上钻井禁令，并将在增加钻探。

需求方面，美国汽油和成品油需求减少。美国成品油需求总量平均每天2033.8万桶，比去年同期低0.1%；车用汽油需求四周日均量872.8万桶，比去年同期高0.6%；馏份油需求四周日均数385.8万桶, 比去年同期高8.4%；煤油型航空燃料需求四周日均数比去年同期高6.1%。此外，市场担心席卷得克萨斯州的冷空气可能会提振美国能源需求。AccuWeather正在预测“急剧”寒冷的条件，中西部、南部和东部的冬季风暴可能导致十多年来最冷的一月。

策略：欧佩克+减产延续，美油产量无显著增长，地缘方面仍存扰动，短期内供应维持趋紧格局。亚洲需求前景出现改善，并且美国极寒气候将带动油品消费，需求端存修复空间。而中长期上，原油基本面暂未出现实质性转变，宽松格局依然给油价带来压力。操作上，以区间交易为主，关注WTI 70-75美元一带。

期货市场：纸浆期货主力合约SP2503，昨日整体行情呈宽幅震荡下跌态势，日盘收于5958元/吨，下跌112元/吨（或-1.85%），成交量29.7万手，减少2.82万手，持仓量12.7万手，减少3.48万手；隔夜低开于5960点，随后在50点的区间内震荡运行，最终夜盘收于5968点，较昨收上涨10点（或+0.17%）。

储存与持单：当前纸浆期货仓单31.54万吨，减少302吨，全部来自山东青岛宏桥仓库的减量；根据上期所多空持仓数据对比，当前期货合约排名前20的会员共持有纸浆期货空单13.84万手，持有纸浆期货多单10.73万手，当前净持空单3.11万手，增加1992手。

产业市场：昨日纸浆现货市场针叶浆价格小幅下跌，阔叶浆价格持稳，其中山东地区针叶浆银星报价6450元/吨，下跌50元/吨，阔叶浆金鱼报价4700元/吨，非木浆的竹浆、甘蔗浆和苇浆市场价格环比持平；下游生活用纸、文化纸、白卡纸、白板纸、瓦楞纸和箱板纸市场价格均持稳；生活用纸市场，近期行业纸企开工基本维稳，暂无主力纸企出现停机或检修现象，进入1月中旬后保定地区纸企会出现降负停机现象；双胶纸市场，有大型工厂延续停产状态，行业生产暂未恢复，产能利用率环比变化不大；阶段供应端利好仍存，行业生产成本压力增加，工厂积极向下游传导涨价意向；铜版纸市场，终端消费清淡，且临近春节，业者观望情绪浓厚，用户刚需采买为主；白卡纸市场，1月下旬恰逢春节假期，大部分客户小年前后计划停机放假，在月初价格上涨后部分订单有延期生产现象。

总体来看，纸浆市场主力浆企装置生产稳定，场内整体观望情绪升温，贸易商随行就市实单商谈为主，下游节前订单接近尾声，采购高价浆情绪一般，纸浆期货近期趋势仍维持在区间震荡格局内。

策略：正信期货预计纸浆期货合约SP2503，今日白天至晚间，将在5860-6050区间内以震荡为主；操作上，在盘中遇支撑反弹或者碰压力受阻回落时，以区间思路短线操作为主，需注意风控保护。

前期检修装置重启，供应端有增量预期，终端织造持续降负需求端支撑不足，预计短期PTA或将高位承压。1月7日，装置异动供应端小幅缩量，但需求端支撑不足，华东现货PTA收涨，现货基差窄幅走强；PTA现货价格-78至4810元/吨，现货基差+4在2505-110；本周及下周主港交割05贴水108-110成交，1月中下主港交割05贴水110附近成交；加工费方面，PX收825.17美元/吨，PTA现货加工费至332.19元/吨。

1月7日，新疆中泰、英力士重启，PTA产能利用率较上一工作日+2.26%在81.81%，聚酯产能利用率88.37%，较6日-0.81%。截至1月2日江浙地区化纤织造综合开工率为55.43%，环比上周-7.30%。终端织造订单天数平均水平为9.09天，较上周减少1.27天。原料减停产预期较多，下游担忧原丝春节前后价格上涨导致成本上升，周内原料备货，织造厂商开机率进入下行通道，年底订单进入尾声。订单方面，国内外春季女款及家纺面料需求抬升，但数量仍有限，工厂清库交付尾单为主。后市来看，随着春节临近，订单逐渐交付进入尾声，预计织造厂商开工呈现持续下降走势。

总结来看：原油基本面暂无实质性转变，仍呈宽松格局，短期在低位库存和需求韧性支撑下，油价宽幅震荡为主。PX-石脑油价差整体偏低，PX供需结构将改善。PTA检修装置重启，供应增量预期较强，下游聚酯端刚需，终端需求有转弱预期，供需累库预期难改。

策略：在低位库存和需求韧性支撑下，油价宽幅震荡为主。供应端有增量预期，且终端织造持续降负，需求端支撑不足，预计短期PTA或将高位承压，关注终端负反馈以及原油波动。

乙二醇成本影响有限，下游聚酯有减负预期，主港库存从年内低位上升，但仍处于低位，预计短期乙二醇回调空间有限。1月7日，张家港现货在4710附近开盘，盘中回调趋势难改，午后维持低位运行，至下午收盘时现货价格在4697附近；张家港乙二醇收盘价格下跌31至4698元/吨，华南市场收盘送到价格下跌20至4830元/吨；基差方面，现货基差走强，上午05平水附近商谈，收盘走强至05+3附近。

1月7日国内乙二醇总开工62.38%（降0.70%)，一体化64.96%（降1.83%)，煤化工57.89%(升1.27%)。截至1月6日，华东主港地区MEG港口库存总量44.37万吨，较1月2日增加3.22万吨，到货回升下库存小幅累积。

1月7日，聚酯产能利用率88.37%，较6日-0.81%。截至1月2日江浙地区化纤织造综合开工率为55.43%，环比上周-7.30%。终端织造订单天数平均水平为9.09天，较上周减少1.27天。原料减停产预期较多，下游担忧原丝春节前后价格上涨导致成本上升，周内原料备货，织造厂商开机率进入下行通道，年底订单进入尾声。订单方面，国内外春季女款及家纺面料需求抬升，但数量仍有限，工厂清库交付尾单为主。后市来看，随着春节临近，订单逐渐交付进入尾声，预计织造厂商开工呈现持续下降走势。

总体来看，国际油价上涨，成本端支撑上移。供应端国产开工负荷近期减少，进口货有所增加，主港库存低位回升，整体供应压力有限，需求端聚酯工厂库存普遍偏低，负荷仍高于同期水平，总体供需格局尚可。

策略：乙二醇成本端表现尚可，但支撑有限，下游聚酯有减负预期，主港库存从年内低位上升，预计短期乙二醇向下空间有限，关注国内存量装置的重启带来的影响。

昨日PVC期货下行，现货市场价格走低，点价成交价格优势显现，下游部分低价采购，现货市场部分成交好转。5型电石料，华东自提4800-4950元/吨，华南自提4940-5080元/吨，河北送到4800-4860元/吨，山东送到4830-4920元/吨。

供应端：本周暂无新增计划检修企业，部分前期检修恢复但少量减产现象仍存，预计开工窄幅回升。社会库存绝对值延续高位，年前或将进入新一轮累库阶段，供应端总体仍较为充裕。成本端：昨日电石价格稳中略涨。伴随电石价格跌至低位，部分逢低补货，带动电石厂出货略有好转推涨出厂价；下游到货正常，各家稳价观望为主。华东外采电石PVC企业单产品延续亏损，元旦过后烧碱现货跟随盘面小幅反弹，氯碱企业综合尚有小幅盈利，PVC成本端存在一定支撑但作用暂不明显。需求端：下游软制品订单尚可，硬制品需求转弱，下游寻低采购为主，普遍买跌不买涨，对后续信心不足，淡季下整体内需依旧偏弱。国内价格处于低位，出口接单增加，后续关注接单持续性。

策略：短期宏观政策消息平静，基本面支撑不足，且后续国内淡季期间，库存面临增加压力，短期PVC延续底部弱势震荡。

昨日纯碱盘面区间偏弱震荡，现货市场价格相对稳定，期现成交良好，昨日主要区域重碱价格：华北送到1650，华东送到1550，华中送到1550，西北出厂1100，东北送到1650，西南送到1550，华南送到1700。供给端：纯碱前期减量装置多数恢复运行，其他个别产量波动但整体影响有限，本周开工及产量将继续提升。月初碱厂接收订单中，待发订单环比略有增加，不过由于供应端恢复，企业出货相对前期放缓，局部库存呈现增加趋势，目前上游库存集中度高且区域性差异依旧。需求端：国内下游需求波动不大，节前补库持续，期货下跌导致期现成交改善，下游原材料库存增加，整体采购力度逐步下降。短期浮法玻璃日熔略降、光伏玻璃日熔基本稳定，随着春节临近，部分下游行业开工下降，整体消费量存下降预期，总体看在行业高供应、高库存预期下，下游备货节奏将依自身情况而定。昨日浮法玻璃现货价格1323元/吨，环比+2元/吨。沙河部分价格上调，期现商及经销商采购备货下厂家出货较好。华东价格大体持稳，中下游对年底备货多持观望心态。华中产销不一，整体稳价观市为主。华南价格暂时维稳，下游采购仍刚需为主。

策略：短期检修影响有限，下游刚需且节前补库力度放缓，在供应高位而需求季节性走弱预期下，短期区间偏弱震荡为主。春节假期前后随着物流停滞，纯碱或将再度面临累库压力。

观点：节前消息真空期，郑糖震荡思路对待

12月上半月，巴西中南部地区产糖量为34.8万吨，较去年同期的94.2万吨减少61.7万吨，同比降幅达63.07%，累计产糖量为3971.1万吨，较去年同期的4182.4万吨减少211.3万吨，同比降幅达5.05%。12月下旬以来巴西原糖（VHP）现货对3月期货合约升水维持在14个点（1月船期），反应了巴西糖厂甘蔗压榨量下降对价格支撑。此外，巴西年底的雨季影响了收割进度，迫使多家糖厂预计将收榨时间推迟至1月份。目前的的低库存将制约巴西未来几个月直至新榨季开榨前的出口国供应，预计12月至明年3月期间的月均出口上限将在150万吨，低于最近10个榨季同期的平均水平，对后期现货升水形成支撑。

印度方面，截至12月31日，印度2024/25榨季累计产糖951万吨，同比降15.69%，出口政策仍无消息。印度政府将于近期决定是否提高食糖最低销售价，由于生产成本上升和糖厂财务压力增加，印度糖业和生物能源制造商协会（ISMA）和全国合作糖厂联合会（NFCSF）一直主张提高食糖最低销售价。

泰国2024/25榨季截至12月25日，累计产糖128.19万吨，同比增加40.88万吨，增幅46.81%。预计1季度泰国出口可供应量将增加，填补巴西休榨期供应减少的空缺，关注近来亚洲进口国糖和糖浆进口需求减少对泰国现货价格的影响。

国内方面，加工糖厂库存低位，报价逐渐减少；春节备货进入尾声，制糖集团以顺价销售为主，整体成交情况一般。

策略：内外盘都在等待新的数据和政策导向，郑糖当前持震荡思路对待。

观点：花生现货稳中偏弱，期货盘面震荡为主

今年各地新花生陆续上市，供应宽松预期。就目前的供需环境来看，基层余货庞大。经销商理性参与购销，持有安全库存下谨慎参与市场。油厂收购稳健，促使市场获得一定支撑，但油厂节前收购接近尾声。今年的油料米预期供应充裕，前期供应方挺价惜售影响产区出货量，当前节前部分刚需入市暂时支撑价格。后期随着时间推移，基层惜售情绪转变，价格或有较大压力。近两日期货盘面上来看，短期卖压不大，价格或小幅震荡上行，中长期行情仍是等待为主。目前时间节点上，03、05合约7650-8050区间震荡概率较大。

观点：等待新的指引，棕榈油震荡调整

产地，机构预估12月马棕产量降6-12%，出口-8%至+2%，月末库存降4.4%至176万吨。

国内，豆油下游尚未有明显节日效应；价格走低，棕榈油下游继续补货。

策略，美新政策公布之前北美缺乏交易题材，且阿根廷干旱交易动能减弱，CBOT大豆再度承压1000整数关口，连豆油回落。印尼给予一个半月的过渡期但仍强制实施B40、2025年生物柴油分配量增加、仅补贴公共服务部门、上调毛棕出口专项税等，此前内外棕榈油同步下挫消化B40未如期实施的影响。不过随着政策明朗，市场情绪缓和；产地仍处于减产周期，且印度再度开启节日备货，中期产地供应偏紧的共识仍为市场提供支撑。操作上，继续跟踪B40实施进展，短期棕榈油止跌调整，暂时观望；中期继续关注企稳后的机会。

观点：供强需弱，库存高位

供应方面：1月份新开产蛋鸡是2024年9月前后补栏的鸡苗，受盈利增加及天气转凉影响，9月份养殖企业补栏积极性提升，因此2025年1月份新开产蛋鸡数量或增加。老母鸡方面，春节临近，养殖企业或在春节前积极出栏老母鸡，但春节期间屠宰企业放假，将限制老母鸡出栏量的增幅。预计1月份新开产蛋鸡数量增幅或大于出栏老母鸡增幅，在产蛋鸡存栏量有增加可能，鸡蛋供应量充足。

需求方面：今年消费明显弱于往年，各环节采购积极性不高，生产和流通库存天数逐步提升。随着寒假降至，学校食堂采购量或减少，预计需求增幅有限。

总体来看，小鸡开产加速，老鸡淘汰缓慢，终端消费无明显起色，导致库存越来越大，随着春节日益逼近蛋价或继续承压。

操作建议：密切关注成本、库存及淘鸡情况，操作上长线空单继续持有。

观点：牧原单月出栏创历史新高，成本仍有下探空间

供应方面：牧原股份发布2024年12月份生猪销售简报，从月度出栏量，到年度出栏量，再到能繁母猪存栏，均创出历史新高。数据显示牧原2024年12月份，销售生猪 857.8万头，环比增长34.39%；全年累计出栏生猪7160.2万头，同比增长12.21%；12月底能繁母猪存栏为351.2万头，同比增长12.24%。牧原的成本仍有下探空间，截至2024年11月，牧原的成本已下探到13.1元/公斤，而2025年的成本目标剑指12元/公斤。

需求方面：元旦后，餐饮消费跟进转弱，随着院校放假以及南方务工人员返程，可能会导致销区需求逐步转差。下游市场白条购销积极性降温，屠企订单减少，开工率出现走低。

短期来看，小年及春节后生猪集中抛压或偏大，供给持续增量需求边际转弱背景下猪价或进一步承压下行。

操作建议：密切关注体重、宰量及出栏进度，操作长线空单继续持有。

观点：短期现货转跌，盘面震荡运行

国内供应方面，2024年国内玉米产量29941.7万吨，比2023年增加607.5万吨，增长2.10%。秋收完毕玉米供应充足，产地卖压持续存在，截至1月2日全国玉米售粮进度45%，其中东北进度40%，华北进度44%，均处于往年偏涨快水平。另外当前华北及东北气温下降，华北加工企业门前到车辆保持偏多，现货报价再次转跌；东北玉米上量也在增加，价格互有涨跌。

需求方面，年前养殖企业对玉米需求有提升预期，饲料及养殖企业存在补库需求；同时加工企业开机增加，加工需求好转。另外中储粮在新疆等地增加收购，政策支撑仍存。

总的来说，今年国内玉米丰产确定，产量利空计入盘面，后续盘面将主要受节奏性因素影响。预报显示国内大幅降温即将来临，刺激基层加快售粮情绪，玉米产区上量短时增加，加工企业收购价格转跌，不过进口玉米成本上升支撑盘面玉米价格，且当前玉米主力升水存在，短期玉米震荡运行。

观点：关注1月美豆定产预期，短期连粕震荡运行

成本端，近期南美天气炒作开启，不过预报显示未来第二周阿根廷降雨将有增加，将限制天气炒作力度；同时近期巴西大豆收获开启，巴西大豆丰产预期将转变为现实，大豆出口增加施压大豆升贴水仍有回落预期；另外临近1月USDA报告发布，市场对美豆定产的单产、产量及库存均有小幅下调预期，支撑美豆跌后反弹。

国内，近期进口大豆到港充足，上周油厂开机高于预期，临近年底豆粕下游备货提升，成交及提货旺盛，大豆库存上升而豆粕库存小幅下降。

总的来说，南美天气炒作降温，叠加市场对美豆定产预期悲观，支撑美豆跌后反弹；我们认为11月USDA报告已经充分考虑美豆减产因素，1月定产继续下调单产空间有限，同时美豆需求方面对压榨有上调预期，对出口有下调预期，整体来看美豆期末库存调整幅度有限。定产后市场交易主线仍将回归南美，而在南美保持丰产预期及巴西卖压之下，仍建议连粕逢高沽空。

观点：美棉冲高回落，郑棉震荡运行

国外方面，巴西棉花播种速度中等且产区降雨良好，巴西丰产预期偏浓；市场等待1月USDA报告出炉，ICE期棉冲高回落；国内供应端，当前新疆棉花加工量达到607万吨，同比增加17%，国内棉花供应保持宽松；需求端，临近春节，下游纺企侧重清理成品库存，开工率逐渐下滑，对棉花随用随采、需求清淡。另外国内棉花商业库存继续增加，进口库存也维持往年同期高位。

总的来说，市场等待1月USDA报告发布，不过国外弱现实弱预期对美棉形成压制；国内季节性供强需弱对郑棉继续施压，短期郑棉仍将低位震荡。关注本周USDA供需报告调整。

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