产业早报 | 指数震荡回调；黄金白银价格涨跌分化0102

作者：正信期货产研团队

观点：PMI季节性回落、政策待发力，指数震荡回调

2024年12月31日，沪指跌1.63%，收报3351.76点；深证成指跌2.40%，收报10414.61点；创业板指跌2.93%，收报2141.60点。供气供热、电器连锁、焦炭加工、白酒、化工机械等逆势走强，证券、半导体、元器件、多元金融、软件服务、铜、IT设备、保险、船舶、出版业等走弱。

外盘，年末市场成交量偏低，同时投资者也会进行仓位的再平衡和税务管理，美股和美债均震荡。考虑接下来新政府上台的政策问题、美国债务上限问题，叠加1月FOMC利率决议的指引，市场情绪可能逐渐偏向谨慎。预计1月美股和美债延续震荡反复的概率较大。

国内方面，12月制造业PMI指数小幅回落，非制造业PMI在房地产的带动下小幅回升，表现分化，PMI数据显示出供给趋缓、预期仍待改善，需求修复、政策仍待进一步发力。在经济数据的影响下指数震荡回调，不过未来1-2个月仍然是政策密集发布期，降准降息和两会政策仍有期待，对下方形成支撑，预计指数跌幅逐渐收窄、延续宽幅震荡的可能性较大。

投资策略：回调企稳偏多。

观点：人民币价格跳贬，黄金白银价格涨跌分化

隔夜美国10月房价同比增速高于预期，扰动美债利率再度反弹，同时人民币指数修改各货币对权重后扰动离岸人民币兑美元跳贬，贵金属价格则表现出涨跌分化现象，CMX黄金期货价格在2600美元/盎司附近止跌反弹，CMX白银期货价格受制造业疲软带来的工业需求拖累表现相对更弱，二次探及前低29美元/盎司附近关口。日内将公布美国12月Markit制造业PMI和周度失业申请人数等数据，关注给贵金属价格带来的短期扰动。

短期来看，1月20日迎来特朗普上任窗口，金融市场或将会再度聚焦于特朗普逻辑，受特朗普和其团队的公开言论扰动较大，市场对特朗普上任后的美国远期通胀担忧的情绪或有阶段性放大，扰动美债利率维持偏强走势。另一方面，美国经济的现实数据显示通胀逐步回升，但服务业通胀和就业市场方面又表现出显著降温迹象，或与非法移民流入减缓导致，而这逻辑又将使得美债利率无法维持当前高位，若12月的经济数据进一步确认经济降温，预计美十债利率仍有较大概率回落至4%-4.2%区域。综合预期和现实来看，我们预判美十债利率将在4%-4.6%区间波动，金融属性主导贵金属高位震荡，短期反弹至4.6%附近后关注二次回落带来的贵金属波段做多机会。中长期来看，全球央行纷纷进入货币扩张阶段，以及特朗普上任后的全球军事战略收缩势必会带来更为持续和严重的地缘冲突，货币属性和避险属性均支撑贵金属长期上涨趋势。我们认为贵金属回调就是中期做多的机会，短期建议急跌做多。

投资策略：沪金价格长期看多，短期高位震荡，建议回踩590-600区间做多，沪银受经济弱现实和美国金融条件收紧的影响短期表现震荡偏弱，建议持长多或急跌7300-7400区间做多。

观点：淡季行情延续，现货小幅下跌

昨日河北地区成材下跌10元，市场情绪偏弱，淡季行情延续。上周各地高炉检修比例进一步扩大，铁水产量延续下滑，电炉端产量同步走低，长短流程双双减产，整体供应回落；需求方面，市场情绪偏谨慎，周度成交下滑；终端资金到位情况转弱，赶工需求边际下滑；库存来看，建材总库存降幅收窄，板材库存去化不明显。综合来看，上周建材供需转弱，赶工需求似有见顶迹象，热卷减产库存不再加速去化，需求承接压力增大。策略方面：维持中长线做空的交易思路。

观点：港口库存基本持平，铁矿震荡运行

12月制造业PMI下滑，市场情绪偏弱，矿价震荡运行。本周澳巴发运环比回升，到港同步增加，整体供应宽松；需求方面，铁水产量继续回落，需求边际下滑之势不改，进入季节性检修减产时间，后续需求存在继续下滑压力；库存来看，港口库存变化不大，疏港量基本持平，钢厂库存小幅增加。综合来看，上周供应下滑需求走弱格局不变，产业基本面弱势难改，铁矿石交易高炉减产、需求下滑的下跌逻辑。策略方面：后续需求存在持续下滑压力，持续关注加空的操作机会。

观点：地产成交有所好转，双焦小幅反弹

31日双焦小幅反弹。焦炭方面，原料煤价格持续下降，焦企微利，多数焦企保持正常生产节奏，供应仍在高位。需求方面，终端需求走弱，钢厂检修减产范围扩大，铁水延续下滑，下游采购积极性偏弱，对焦炭补库增量有限；焦炭五轮提降落地，贸易商拿货情绪较低。焦煤方面，产地部分煤矿完成全年生产任务停产，但元旦后可恢复正常生产，对供应影响较小，蒙煤甘其毛都口岸日通车数因口岸库存太高降至400车以下，整体进口补充依旧充足。需求方面，焦炭提降第五轮，焦企多暂缓拉运原料煤，贸易环节降价抛售增加，煤矿出货承压。综合来看，政策暂处于空窗期；钢材终端需求走弱，铁水延续下滑，淡季需求压力逐渐明显，双焦基本面延续偏宽松格局，预计延续弱势运行。策略上，逢高做空为主。

上个交易日，玻璃主力05合约收盘价1327元/吨（以收盘价看，较上一交易日-17元/吨，或-1.26%）。现货方面，沙河安全报价1244元/吨（较上一交易日+0元/吨。阶段性淡季临近，观察需求进展。

供需方面：浮法玻璃在产日熔量为15.96万吨，环比-0.37%。浮法玻璃周产量111.82吨，环比-0.27%，同比-7.67%。浮法玻璃开工率为77.99%，环比-0.24%，产能利用率为79.87%，环比-0.21%。12月至今冷修1条产线（共600吨），点火、复产1条产线（600吨）。库存方面：全国浮法玻璃样本企业总库存4522.4万重箱，环比-2.90%。利润方面：煤制气制浮法玻璃利润+106.04元/吨（+20.74）；天然气制浮法玻璃利润-99.46元/吨（-7.15）；以石油焦制浮法玻璃利润142.62元/吨（+1.43）。行业利润略有回升。宏观情绪：预期阶段性尾声。

策略：玻璃小幅去库，但季节性淡季临近，预期阶段性尾声，后期关注需求兑现情况。

上个交易日，工业硅主力02合约收盘价10985元/吨（以收盘价看，-195元/吨，-1.74%）。现货参考价格11350元/吨（+0元/吨）。基本面仍偏弱，流通库存较高，盘面低位震荡。

基本面方面：工业硅产量89170吨，环比-1.55%；总库存167200吨，环比-1.3%；行业平均成本新疆地区13691元/吨，四川地区15522元/吨；综合毛利新疆地区1101元/吨，四川地区-245元/吨；较前期行业生产利润小幅降低。

短期去库速度放缓，总库存保持低位，下游采购心态保持谨慎。

策略：市场整体仍偏弱，供需改善进度不及预期。中期关注光伏出口情况，短期则关注流通库存。

观点：累库压力上升，铜价承压下行

外盘铜价继续下挫，价格接近前低一线，现货交易转淡，累库压力上升。美联储收紧降息路径，海外经济预期存不确定性，贸易摩擦升级担忧导致海外宏观氛围偏空，同时美元指数维持新高附近偏强走势，进入2025年一季度我们认为铜价压力大于支撑，宏观层面可能不会有过多的强烈预期，美国软着陆预期的现实是经济增速在进一步回落。基本面来看，岁末年初效应有所体现，铜材开工率下滑，需求开始边际转弱，国内库存季节性累升。我们预计2025年季节性累库强度不低，在25万吨左右，这会给目前好转的现货交投带来一定压力。海外方面高库存压力暂难解除。从交易角度拉看，铜市进入“极冷”状态，持仓成交极端低，我们预计随着1季度可见货源的增多和流速放缓，铜价可能出现增仓下跌，回到2024年年初价格附近，即68000-70000区间，短中期关注铜价在73500一线的博弈。

观点：现货贴水收敛，盘面继续考验下方支撑强度

电解铝主力02合约周二维持低位震荡，开盘价19805，收盘价19780。伦铝也继续在2550附近窄幅震荡。盘面对于几内亚事件影响的情绪有所缓和，氧化铝价格冲高回落，几内亚影响因素对铝土矿实际影响还需继续观察，预计偏短期情绪交易，中期影响不大。现货成交环比前一交易日有所改善，均价小幅抬升，下游逢低拿货，现货虽维持小幅贴水，但贴水有所收敛。最新社库47.3万吨，较上周四去库0.2万吨，主要是因为近期新疆大部分发运均处于在途暂未抵达的阶段，但去库速度明显下滑，考虑到当下国内整体处于需求淡季，预计社库拐点在一月上旬出现。从下游加工业数据来看，据SMM数据显示，国内12月份铝加工业综合PMI指数录得42.6%，环比下降4.7%，位于荣枯线以下，具体到细分行业，12月份国内铝板带箔、铝合金、铝线缆等板块进入消费淡季，叠加11月铝材抢出口透支未来需求，多家企业订单不足开工率下滑，预计春节前后一段时间内现实层面维持偏弱。综合来看，铝产业基本面情况利空因素大于利多因素，淡季之下需求不振占主导，但同时高成本和低库存对盘面价格仍有一定支撑，因此我们认为短期盘面维持震荡偏弱运行，关注19600-19800支撑情况。

交易热度下降，锌价窄幅震荡。SMM公布的数据显示国内社库仍在去化，同时交易所仓单量快速下滑至低位，叠加全合约持仓量仍在30万手的高位，逼仓隐忧仍存。现货端炼厂到货没有太多的起色，现货仍旧是紧缺氛围，back程度较深。梳理锌的基本面，年内锌矿紧缺的情形仍会持续，国内炼厂在经营压力下精炼锌产量预计很难同比转正，海外炼厂由于在原料采购方面有更高的长单比例，亏损压力要小于国内炼厂，精炼锌产出可保持同比正增长，进而保证加总之下的全球精炼锌产量保持同比微降，降幅不会进一步扩大。需求端年末处于淡季，对市场而言更看重对未来的需求预期，但目前内外政策仍面临很大的不确定性，宏观预期分歧较大，难以形成合力。中期建议在宏观预期轨迹清晰前以短期持仓、高抛低吸的区间操作思路为主。短期操作上，前期多头可考虑逐步止盈，未入场则建议暂时观望。

昨日碳酸锂期货震荡偏弱，主力收于77100元/吨。电池级碳酸锂均价7.5万元/吨，较上一工作日持平。部分材料厂节前备库接近尾声，采买有所减弱。供给端，上周国内碳酸锂产量环比减少538吨至15802吨，锂辉石端和盐湖端的产量小幅下降。春节期间部分锂盐厂有检修计划，预计1月供应有所下降。进口方面，据智利海关，11月智利出口至中国碳酸锂规模为1.7万吨，环比下降0.2%，维持在较高水平。上周碳酸锂社会库存环比减少567吨至10.77万吨，其他环节和冶炼厂去库，下游小幅累库。成本端，上周锂辉石精矿价格环比基本持平，锂云母精矿的价格环比上涨2.7%，短期预计锂矿价格略强于锂盐价格。中长期维度看，今明两年是上游锂矿和盐湖放量的大年，碳酸锂供应过剩的格局难改。需求端，据调研，受动力和海外大储需求提振，下游厂商1月的排产好于往年同期，预计环比降幅较小。综合来看，短期需求对锂价形成一定支撑，但向上受到中长期过剩的压制，预计锂价在[74000，82000]的区间震荡运行，关注下游的排产情况。

截止北京时间12月31日，NYMEX原油02月合约（CONG）结算价为每桶71.72美元，比前一交易日上涨0.73美元，涨幅1.03%，交易区间70.87-72.02美元；ICE布油02月合约（OILG）结算价为每桶74.64美元，比前一交易日上涨0.25美元，涨幅0.34%，交易区间73.84-74.89美元。市场预期中国需求存改善空间，国际油价受到提振上行。

供应端，地缘方面仍存扰动。上周以色列对也门胡塞武装控制的部分地区发动了空袭，引发了人们对这个盛产石油的地区可能出现更多不稳定因素的担忧。路透社援引StoneX分析师Alex Hodes的话说，中东的紧张局势也在加剧，此前以色列突袭了加沙北部的一家医院，并在周四袭击了与也门胡塞运动有关的目标，但这些事件不太可能对明年的油价产生太大影响。相反，中东最大的风险来自于美国即将上任的特朗普可能对伊朗实施的制裁。路透社还援引燃料分销商TACenergy的交易部门周五的报告说，由于全球石油需求停滞，俄罗斯和乌克兰之间的战争在能源市场上被忽视，但在本周发生许多可能影响明年供应的事件后，这场战争似乎又回到了前沿。美国方面，EIA数据显示，美国2024年10月原油日产量达到1346万桶，创历史新高，环比增加25.9万桶。美国能源信息署称，明年美国原油日产量将升至1352万桶，将继续创新纪录。

需求方面，美国汽油和馏分油继续增加。EIA数据显示，截止12月20日的四周，美国成品油需求总量平均每天2069.4万桶，比去年同期低0.1%；车用汽油需求四周日均量887.1万桶，比去年同期高0.7%；馏份油需求四周日均数390万桶, 比去年同期高1.7%；煤油型航空燃料需求四周日均数比去年同期高6.5%。同时，中国12月份制造业活动连续第三个月扩张，尽管增速放缓，但表明新一轮刺激措施正在帮助支撑经济。中国国家统计局服务业调查中心、中国物流与采购联合会12月31日发布数据显示，12月份，中国制造业PMI为50.1%，比上月下降0.2个百分点，制造业继续保持扩张，连续三个月位于临界点以上。一揽子增量政策有效带动了企业预期的上升，中央经济工作会议又为市场注入了更强信心，2024年经济运行平稳收官，并为2025年经济运行良好开局奠定了基础。

策略：原油基本面暂无实质性转变，仍然呈现宽松格局。短期内低位库存和需求韧性提供支撑，而中长期上，原油供应或面临过剩以及需求回暖较为缓慢，油价多以弱势震荡为主。操作上，建议短线交易，关注WTI 70美元支撑位。

福海创降负国内供应缩量，供需端持续改善，原油大幅走强，成本端支撑较强，但下游及终端低迷，预计短期PTA上涨空间有限。12月31日供需环比持续改善，成本及宏观亦有支撑，现货基差窄幅走强；PTA现货价格+22至4757元/吨，现货基差+3在2505-112；1月中上主港交割05贴水110-115商谈成交，1月中下主港交割05贴水110-113成交；加工费方面，PX收837.33美元/吨，PTA现货加工费212.89元/吨。

12月31日，福海创降负，PTA产能利用率较上一工作日-1.53%在79.43%，聚酯产能利用率86.49%，较30日+0.74%。截至12月26日江浙地区化纤织造综合开工率为62.73%，环比上周-1.38%。终端织造订单天数平均水平为10.36天，较上周减少0.50天。织造工厂年底回笼资金情绪强烈，工厂以出货为主。冬季订单进入尾声，工厂交付尾单为主，部分工厂停机，目前开机工厂也在准备年内收尾工作，近期虽有部分春夏样单下达，但整体订单数量有限，预计短期或难有较大外围订单支撑。后市来看，终端需求难存利好预期，随着手内订单收尾，工人返乡情绪增加，预计织造厂商开工将出现下降走势。

总结来看：缺乏足够利好指引，需求疲弱和强势美元对油价形成抑制，油价上行乏力。PX-石脑油价差低位，继续下降空间有限。福海创降负，供应端持续小幅缩量，聚酯维持高负荷，终端需求端有减弱预期，PTA供需边际有转弱预期。

策略：成本端支撑较强，供应端持续缩量，聚酯高负荷或将持续，刚需依旧稳固，远期供需或持续恶化，预期短期PTA或将延续区间震荡格局，关注计划外检修以及原油波动。

乙二醇成本影响有限，进口有减少预期，需求端表现尚可，叠加主港库存持续低位，预计短期乙二醇偏暖震荡为主。12月31日，张家港现货在4835附近开盘，盘中价格强势整理，收盘时价格在4847附近商谈；张家港乙二醇收盘价格上涨23元/吨至4848元/吨，华南市场收盘送到价格上涨20元/吨至4900元/吨；基差方面，现货基差在05+1至05+4区间运行。

12月31日国内乙二醇总开工66.79%（降0.61%)，一体化67.80%（平稳)，煤化工65.00%(降1.70%)。截至12月30日，华东主港地区MEG港口库存总量39.73万吨，较12月26日降低7.83万吨；本周部分船期有推迟，且月末交割之后工厂刚需提货放大，港口库存再度去化。

12月31日，聚酯产能利用率86.49%，较30日+0.74%。截至12月26日江浙地区化纤织造综合开工率为62.73%，环比上周-1.38%。终端织造订单天数平均水平为10.36天，较上周减少0.50天。织造工厂年底回笼资金情绪强烈，工厂以出货为主。冬季订单进入尾声，工厂交付尾单为主，部分工厂停机，目前开机工厂也在准备年内收尾工作，近期虽有部分春夏样单下达，但整体订单数量有限，预计短期或难有较大外围订单支撑。后市来看，终端需求难存利好预期，随着手内订单收尾，工人返乡情绪增加，预计织造厂商开工将出现下降走势。

总体来看，国际油价上涨，成本端支撑上移。供应端国产开工负荷相对稳定，进口量仍然偏紧，主港库存大幅去化，供应压力不大，需求端聚酯工厂库存普遍偏低，负荷仍高于同期水平，总体供需格局尚可。

策略：乙二醇成本影响有限，进口有减少预期，港口库存低位，需求端聚酯仍维持高负荷，整体供需格局尚可，预计短期乙二醇延续偏暖震荡格局，关注国内存量装置的重启带来的影响。

周二PVC期货震荡走低，现货市场偏弱整理，点价货源价格优势显现，下游采购积极性一般，现货市场成交平平。5型电石料，华东自提4960-5040元/吨，华南自提5030-5100元/吨，河北送到4880-4930元/吨，山东送到4910-5000元/吨。

供应端：本周暂无新增计划检修企业，部分前期检修恢复但少量减产现象仍存，预计开工窄幅回升。短期社会库存窄幅减少但绝对值延续高位，元旦过后或进入新一轮累库阶段，供应端总体仍较为充裕。成本端：周二电石市场价格暂时稳定，市场货源流通量充足，多数出货仍不佳，电石厂积极出货为主；下游企业到货正常，采购价平稳。华东外采电石PVC企业单产品延续亏损，近期烧碱现货下行，氯碱企业综合盈利收窄部分亏损，PVC成本端存在一定支撑但作用不明显。需求端：下游软制品订单尚可，硬制品需求转弱，下游寻低采购为主，普遍买跌不买涨，对后续信心不足，淡季下整体内需依旧偏弱。出口方面，BIS认证确定延期，印度方向接单增加，后续关注接单持续性。

策略：短期宏观政策消息平静，基本面支撑不足，且后续国内淡季期间，库存面临增加压力，短期PVC延续低位震荡为主。

周二纯碱盘面震荡收跌，现货市场走势淡稳，成交价格灵活，主要区域重碱价格：华北送到1650，华东送到1550，华中送到1550，西北出厂1100，东北送到1650，西南送到1550，华南送到1700。供给端：纯碱企业装置多数运行稳定，前期减量装置计划在元旦后恢复运行，杭州龙山、安徽德邦虽在月底检修但整体影响有限，本周开工及产量将有所提升。碱厂新订单接收一般，交付前期订单为主，出货较好下碱厂库存继续减少，此外上游库存集中度高且区域性差异依旧。需求端：国内下游需求波动不大，下游适量低价拿货，贸易商目前存货意向不足。下游原材料库存增加，节前补库持续，预计月初部分仍有补库动作，不过在多数下游企业基本面尚未明显改善且对纯碱远期较为悲观下，市场依旧以低价货源为主，短期浮法玻璃日熔略降、光伏玻璃日熔基本稳定，总体看在行业高供应、高库存预期下，下游冬储节奏将依自身情况而定，高库存企业按需采购、低库存继续会有补量，元旦之后下游消费预计开始下降，部分行业将逐步放假。周二浮法玻璃现货价格1327元/吨，环比-3元/吨。华北成交不温不火，部分价格松动，下游维持按需采购为主。华东价格变化不大，下游加工厂基本进入赶工收尾阶段，多维持刚需。华中出货一般，价格暂稳为主，小部分上调。华南市场暂时维稳，下游赶工支撑下，按需采购为主。

策略：元旦过后供应有所恢复，下游刚需支撑且节前补库，市场氛围尚可但价格驱动不强，在绝对库存高位、供应恢复而需求季节性走弱预期下，市场短期偏弱震荡为主。春节假期前后随着物流停滞，纯碱或将再度面临累库压力。

期货市场：纸浆期货主力合约SP2503，周二整体行情呈低开高走震荡反弹态势，日盘收于5944元/吨，上涨18元/吨（或+0.30%），成交量12.9万手，减少3.45万手，持仓量12.9万手，减少0.49万手。

储存与持单：当前纸浆期货仓单31.20万吨，环比持平；根据上期所多空持仓数据对比，当前所有纸浆合约排名前20的会员共持有纸浆期货空单13.88万手，减少4943手，持有纸浆期货多单12.58万手，减少5416手，当前净持空单13013手，增加473手。

产业市场：周二纸浆现货市场价格持稳，其中山东地区针叶浆银星报价6400元/吨，阔叶浆金鱼报价4750元/吨，非木浆的竹浆、甘蔗浆和苇浆市场价格环比持平；下游生活用纸、文化纸、白卡纸、白板纸、瓦楞纸和箱板纸市场价格均持稳；生活用纸市场，当前季节场内下游拿货较为理性，整体终端维持刚性需求为主；双胶纸市场，阶段供应端利好仍存，行业生产成本压力增加，工厂积极向下游传导涨价意向；铜版纸市场，用户刚需散单采买，贸易商谨慎观望市场；白卡纸市场，停机纸厂无明确复产时间通知，元旦暂无纸厂有停机检修计划，库存可维持正常出货。

总体来看：纸浆市场可外售货源紧俏，供方暂无明显装置变动，纸企按需入市采买略显谨慎，下游原纸库存可维持正常出货，春节前备货态度不定，纸浆期货近期趋势仍维持在区间震荡格局内。

策略：正信期货预计纸浆期货主力合约SP2503，今日白天至晚间，将在5890-6040区间内以震荡反弹为主；操作上，在盘中回调遇支撑反弹时，择机逢低以短多操作为主，需注意风控保护。

观点：春节备货临近尾声，现货成交一般

12月上半月，巴西中南部地区产糖量为34.8万吨，较去年同期的94.2万吨减少61.7万吨，同比降幅达63.07%，累计产糖量为3971.1万吨，较去年同期的4182.4万吨减少211.3万吨，同比降幅达5.05%。本期产量数据同比降幅扩大，榨季终产预计在4000万吨左右。另外巴西航运机构Williams发布的数据显示，截至12月26日当周巴西港口等待装运食糖的船只数量为45艘，此前一周为43艘。港口等待装运的食糖数量为174.92万吨，此前一周145.427万吨。当周等待装运出口的食糖船只数量小幅回升。

印度方面，根据印度全国合作糖厂联合会（NFCSF）发布的数据，2024/25榨季截至2024年12月15日，产糖608.5万吨，较去年同期的742万吨减少133.5万吨，降幅18%。印度今年压榨延后约一个月，近期压榨进度加快，产量同比降幅收窄。

泰国2024/25榨季截至12月25日，累计产糖128.19万吨，同比增加40.88万吨，增幅46.81%。

国内方面，春节备货临近尾声，市场交投情绪平淡，贸易商和下游终端以刚需采购为主，现货整体成交一般。

策略：巴西12月上半月产糖数据同比降幅增大，但北半球增产预期压制原糖依旧走弱，糖浆及预拌粉进口关税由12%提至20%，利好有限，郑糖当前持震荡思路对待。

观点：春节前蛋价拐点或现

供应方面，7月下旬以来，随着饲料成本大幅下降，补栏热情迅速升温，鸡苗价格自7月下旬开始走强，这也意味着1月起新开产小鸡将逐月大幅增长，而老鸡淘汰继续偏慢，供给压力将逐渐显现。

需求方面，今年消费明显弱于往年，贸易环节和终端采购积极性均比较有限，生产和流通库存天数逐步提升。

总体来看，鸡蛋在每年春节前后强弱切换特征明显，随着春节临近，在期货出现破位下跌后，现货也出现下跌，春节前蛋价拐点或已显现。

操作建议：密切关注成本、库存及淘鸡情况，操作上逢高放空为主。

观点：现货情绪好转，盘面维持震荡

国内供应方面，2024年国内玉米产量29941.7万吨，比2023年增加607.5万吨，增长2.10%。秋收完毕玉米供应充足，产地卖压持续存在，截至12月26日全国玉米售粮进度41%，其中东北进度36%，华北进度41%，均处于往年偏快水平。另外当前华北气温下降，加工企业门前到车辆有所减少，现货报价上涨；东北玉米上量仍偏多，价格互有涨跌。

需求方面，年前养殖企业对玉米需求有提升预期，饲料及养殖企业存在补库需求；同时加工企业开机增加，加工需求好转。另外中储粮在东北大幅收购点部分停收，政策支撑减弱。

总的来说，今年国内玉米丰产确定，产量利空计入盘面，后续盘面将主要受节奏性因素影响。随着前期悲观情绪转弱，且当前产区气温偏低，玉米产区上量减少，加工企业收购价格反弹，同时进口玉米成本上升支撑盘面玉米价格，不过当前玉米主力升水存在，或限制玉米上升幅度。

观点：阿根廷干旱炒作支撑美豆突破1000美分/蒲，短期连粕表现偏强

成本端，近期南美天气炒作开启，阿根廷未来降雨预期减少，干旱预期减弱了南美大豆丰产压力，同时上周美豆出口检验录得157万吨符合预期，支撑美豆突破1000美分一线；不过巴西大豆播种进入尾声，且产区天气整体向好，USDA专员预估巴西大豆增产至1.65亿吨，美豆冲高后回落。

国内，近期进口大豆到港充足，上周油厂开机高于预期，豆粕成交及提货一般，大豆与豆粕库存均有反弹。

总的来说，阿根廷干旱炒作削弱了丰产预期，支撑美豆突破1000美分/蒲关键压力；不过巴西丰产压力仍偏大，且随着巴西大豆逐步开始收获，丰产压力将有所体现；国内豆粕处于持续降库过程，但短期存在反弹，总体供应仍显充足；关注干旱炒作持续性，预计美豆冲高幅度有限，而巴西大豆收获后将集中出口，利空巴西大豆升贴水，仍建议连粕逢高沽空。

观点：B40补贴不及预期，短期内外棕榈油承压震荡

产地，12月马棕出口-8%至+2%，产量降幅16%；印尼1月毛棕参考价略降至每吨1059.54美元。

国内，下游观望，豆棕油现货日成交放缓。

策略，近期巴西南部及阿根廷核心大豆产区干旱引发市场关注，CBOT大豆反弹，关注1000整数关口有效突破。12月马棕产量下滑，高频出口数据分化，预计月末库存降至165-170万吨；印尼上调1月毛棕参考价及出口专项税，不过考虑资金问题，B40仅补贴给公共服务部门，约为750万千升。尽管产地棕榈油库存偏低且继续降库，但12月马棕出口放缓及B40补贴不及预期，内外棕榈油短线继续承压。操作上，继续跟踪印尼B40具体实施情况，短期油脂震荡调整，棕榈油延续近强远弱格局，建议观望，中期关注棕榈油企稳后的逢低机会和月间机会。

观点：标肥价差走扩，出栏均重下降

冬至后，肥标价差出现明显走扩，反映市场肥猪的供应紧缺，而标猪的供应相对充足。肥猪以散户养殖为主，随着生猪养殖行业的规模化发展，散户逐渐退出市场，大型养殖企业成为主要供应方。规模化养殖条件下，出栏均重的上限受到栏舍条件和进出栏排期的限制，即使市场对肥猪的需求增加，大型养殖企业也难以通过增加出栏均重来满足这一需求。同时出于对1月生猪出栏时间偏短的考虑，部分企业可能会在1月份加速出栏，短期内出栏均重仍会保持在较低水平。

操作建议：密切关注体重、宰量及出栏进度，操作长线空单继续持有。

观点：花生现货平稳，期货盘面震荡为主

今年各地新花生陆续上市，供应宽松预期。就目前的供需环境来看，低价农户不认卖，基层余货庞大。经销商理性参与购销，持有安全库存下谨慎参与市场。油厂收购稳健，促使市场获得一定支撑，但油厂节前收购接近尾声。今年的油料米预期供应充裕，供应方挺价惜售影响产区出货量，节前部分刚需入市。期货盘面上来看，价格震荡为主。目前时间节点上，03合约7650-8250区间震荡概率较大。

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