周度策略 | 指数或震荡上行；贵金属价格震荡上涨

政策预期支撑，指数或震荡上行

海外方面，美国12月FOMC利率决议靴子落地，目前市场已经逐渐计价了过度的鹰派预期，鉴于通胀回落和经济放缓，2025年上半年美联储仍然存在降息的可能性，美股在当前的降息环境和经济韧性中重回震荡上行、风险偏好修复。1月海外需要重点关注美国通胀、就业和经济数据的表现，影响美联储降息预期，同时需要关注1月20号美国新政府上台之后的政策扰动，以及1月底的美联储议息会议的预期扰动，在此之前预计海外宏观扰动或边际减弱。

国内方面，当前估值水平的快速修复反映市场已经计价了情绪和预期扭转、政策预期驱动的利好因素，已经逐渐从快涨阶段逐渐过渡至博弈阶段，该阶段市场情绪回归理性、量价略有回落、市场等待新的驱动，后续估值绝对空间的提升主要取决于政策力度和经济基本面的趋势。综合来看，目前市场处于博弈期，一季度在宏观经济修复和政策力度加强的预期验证背景下、具有向上的支撑，叠加春节效应以及海外宏观扰动减弱期，预计1月中上旬指数呈现区间震荡上行的概率较大，市场风格整体趋于平衡，随着1月底美国新政府上台、议息会议来袭，市场风险偏好或回落，整体或呈现先扬后抑的走势。

投资策略：策略配置上，1月中上旬建议偏多IF和IM，节前一周宏观扰动增加建议止盈观望。

中美制造业PMI将出炉，贵金属价格震荡上涨

上周欧美处于圣诞假期，金融市场总体交投清淡，美债利率和美元指数维持高位偏强震荡走势，美债长短端价差（10-2Y）扩张至31bp，凸显市场强化对特朗普上任后美国远期通胀的担忧，根据CME的FedWatch工具显示，市场预期美联储2025仅仅降息一次，且降息时间由3月推迟至5月，降息周期的利率终值修正至4%-4.25%区间，贵金属仍然受到金融属性的抑制。对于国内市场，央行在美联储降息后迟迟未进一步降准或降息，凸显货币政策目标短期聚焦于汇率贬值风险，国内货币政策短期边际上难以进一步加码宽松，贵金属缺乏显著利多驱动因素，预计走势维持高位震荡。

短期来看，1月20日迎来特朗普上任窗口，金融市场或将会再度聚焦于特朗普逻辑，受特朗普和其团队的公开言论扰动较大，市场对特朗普上任后的美国远期通胀担忧的情绪或有阶段性放大，扰动美债利率维持偏强走势。另一方面，美国经济的现实数据显示通胀逐步回升，但服务业通胀和就业市场方面又表现出显著降温迹象，或与非法移民流入减缓导致，而这逻辑又将使得美债利率无法维持当前高位，若12月的经济数据进一步确认经济降温，预计美十债利率仍有较大概率回落至4%-4.2%区域。综合预期和现实来看，我们预判美十债利率将在4%-4.6%区间波动，金融属性主导贵金属高位震荡，短期反弹至4.6%附近后关注二次回落带来的贵金属波段做多机会。中长期来看，全球央行纷纷进入货币扩张阶段，以及特朗普上任后的全球军事战略收缩势必会带来更为持续和严重的地缘冲突，货币属性和避险属性均支撑贵金属长期上涨趋势。我们认为贵金属回调就是中期做多的机会，短期建议急跌做多。

投资策略：沪金价格长期看多，短期高位震荡，建议回踩590-600区间做多，沪银受经济弱现实和美国金融条件收紧的影响短期表现震荡偏弱，建议持长多或急跌7300-7400区间做多。

钢材：淡季特征显现，黑色弱势下行

本周螺纹钢横盘整理，周五破位下跌，刷新10月以来的价格新低；05合约跌11收3268；现货弱势震荡，华东地区螺纹报3370元/吨，周基本持平；市场情绪不佳，下游观望为主。

宏观事件：美国就业数据片强势，25年降息预期降温；国内财政部召开会议，吹风25年政策加码，但市场情绪偏谨慎，提振效果不明显。产业变化：本周各地高炉检修比例进一步扩大，铁水产量延续下滑，电炉端产量同步走低，长短流程双双减产，整体供应回落；需求方面，市场情绪偏谨慎，周度成交下滑；终端资金到位情况转弱，赶工需求边际下滑；库存来看，建材总库存降幅收窄，板材库存去化不明显。综合来看，本周建材供需转弱，赶工需求似有见顶迹象，热卷减产库存不再加速去化，需求承接压力增大。策略方面：维持中长线做空的交易思路。

铁矿：下游需求再降，铁矿跌势难改

本周铁矿石弱势下跌，整体行情跟随成材下行，主力合约跌9.5收759.5；现货同步下跌，青岛港PB粉跌3元报767元/吨。下游观望态势明显，成交周环比下滑。

宏观事件：美国就业数据偏强，25年降息预期下滑，宏观预期降温。产业变化：本周澳巴发运环比下降，到港同步走弱，整体供应收紧；需求方面，铁水产量继续回落，需求边际下滑之势不改，进入季节性检修减产时间，后续需求存在继续下滑压力；库存来看，港口库存继续小幅去化，疏港量基本持平，钢厂库存小幅增加。综合来看，本周供应下滑需求走弱格局不变，产业基本面弱势难改，铁矿石交易高炉减产、需求下滑的下跌逻辑。策略方面：后续需求存在持续下滑压力，持续关注加空的操作机会。

焦煤焦炭：下游需求走弱，双焦预计延续弱势

本周全国财政工作会议、全国城乡建设工作会议召开，无新政策利好，黑色弱势反弹后再度回落，焦炭主力换至05合约，双焦延续偏弱走势。焦炭05合约环比前一周跌2.2%至1780，焦煤05合约环比前一周跌1.77%至1140。

焦炭方面，原料煤价格持续下降，焦企微利，多数焦企保持正常生产节奏，供应仍在高位。需求方面，终端需求走弱，钢厂检修减产范围扩大，铁水延续下滑，下游采购积极性偏弱，对焦炭补库增量有限；焦炭提降第五轮，贸易商拿货情绪较低。焦煤方面，产地部分煤矿完成全年生产任务停产，但元旦后可恢复正常生产，对供应影响较小，蒙煤甘其毛都口岸日通车数因口岸库存太高降至400车以下，整体进口补充依旧充足。需求方面，焦炭提降第五轮，焦企多暂缓拉运原料煤，贸易环节降价抛售增加，煤矿出货承压。

综合来看，政策暂处于空窗期；钢材终端需求走弱，铁水延续下滑，淡季需求压力逐渐明显，双焦基本面延续偏宽松格局，预计延续弱势运行。策略上，逢高做空为主。

铜：需求边际转弱，铜价仍有压力

美联储收紧降息路径，海外经济预期存不确定性，贸易摩擦升级担忧导致海外宏观氛围偏空，同时美元指数维持新高附近偏强走势，进入2025年一季度我们认为铜价压力大于支撑，宏观层面可能不会有过多的强烈预期，美国软着陆预期的现实是经济增速在进一步回落。

基本面来看，岁末年初效应有所体现，铜材开工率下滑，需求开始边际转弱，国内库存季节性累升。我们预计2025年季节性累库强度不低，在25万吨左右，这会给目前好转的现货交投带来一定压力。海外方面高库存压力暂难解除。

从交易角度拉看，铜市进入“极冷”状态，持仓成交极端低，我们预计随着1季度可见货源的增多和流速放缓，铜价可能出现增仓下跌，回到2024年年初价格附近，即68000-70000区间，短中期关注铜价在73500一线的博弈，仍以75500作为铜价强弱表现分界线。

铝：受淡季需求拖累，沪铝盘面维持偏弱

宏观方面，国内方面继续释放利好，财政部表示2025年要提高财政赤字率，安排更大规模政府债券，中共中央办公厅、国务院办公厅发布关于加快建设统一开放的交通运输市场的意见，意见提出适度超前开展交通基础设施建设。海外方面，美国周初请失业金人数降至一个月以来的最低水平，符合美国劳动力市场正在降温但仍处于健康状态的情况，再加上通胀数据有较大改善，美联储暗示2025年的降息次数会减少，美元指数仍处于高位。

产业方面，国内电解铝运行产能持稳，暂无企业减产消息，广西地区个别需停槽技改的产能已全部停完，相关产能预计2025年底复产；需求方面，铝加工业周度开工率环比继续下滑，铝线缆板块开工率跌幅较大，主因北方气候寒冷电网施工暂缓，企业出货量逐渐走弱，其次是板带行业，主要受环保检查冲击，铝下游需求继续转淡，且环保影响持续，因订单不足部分企业将于元旦后陆续停产，提前进入春节假期，后续铝下游开工率将继续下跌；社库方面，最新社库47.5万吨，较周一去库1.9万吨，较上周四去库4.7万吨，现货随盘面下跌，叠加节前和年末集中补库需求，下游逢低补库和建仓意愿近期有所改善，现货贴水小幅收敛，社库超预期去化，预计库存拐点右移，但后续累库预期仍然存在。

综合来看，美元指数升至高位，对有色金属整体价格压制较大，产业层面上受淡季、出口退税取消及地区环保政策影响，下游周度开工率继续下滑，预计铝价震荡偏弱，但考虑到成本支撑和库存仍在低位，预计铝价下方空间也较为有限，短期关注19600-19800支撑情况，谨慎追空，建议关注中长期多单介入机会。

锌：现货市场偏紧，锌价高位获得支撑

上周锌价在跌破25000后反弹，但主力合约盘面上行至前高位置时受阻，盘面交投谨慎，多头获利离场的冲动较强，下半周价格小幅回落。SMM公布的数据显示国内社库仍在去化，同时交易所仓单量快速下滑至低位，叠加全合约持仓量仍在30万手的高位，逼仓隐忧仍存。现货端炼厂到货没有太多的起色，现货仍旧是紧缺氛围，back程度较深。梳理锌的基本面，年内锌矿紧缺的情形仍会持续，国内炼厂在经营压力下精炼锌产量预计很难同比转正，海外炼厂由于在原料采购方面有更高的长单比例，亏损压力要小于国内炼厂，精炼锌产出可保持同比正增长，进而保证加总之下的全球精炼锌产量保持同比微降，降幅不会进一步扩大。需求端年末处于淡季，对市场而言更看重对未来的需求预期，但目前内外政策仍面临很大的不确定性，宏观预期分歧较大，难以形成合力。中期建议在宏观预期轨迹清晰前以短期持仓、高抛低吸的区间操作思路为主。短期操作上，前期多头可考虑逐步止盈，未入场则建议暂时观望。

碳酸锂：短期供需较均衡，碳酸锂窄幅震荡

本周碳酸锂期货震荡偏弱，主力收于76500，周跌幅1.3%。电池级碳酸锂均价7.56万元/吨，周环比持平。锂盐厂挺价情绪较强，成交多在贸易商与下游材料厂之间展开。部分材料厂因后续排产较明确，备库意愿有所增强。

供给端，近期国内碳酸锂产量有所回升，锂盐厂的生产积极性较高，代工开工率明显提升。锂辉石和云母端的供应增量抵消了盐湖的季节性减量。据SMM，因部分锂盐厂年底冲量，预计12月国内碳酸锂产量环比增加约8%。进口方面，据智利海关，11月智利出口至中国碳酸锂规模为1.7万吨，环比下降0.2%，维持在较高水平。本周碳酸锂社会库存环比减少约500吨至10.77万吨，冶炼厂、下游及其他环节的库存分别为3.58万吨、3.51万吨和3.67万吨。其他环节去库，下游小幅累库。成本端，本周锂辉石精矿价格较上周基本持平，锂云母精矿的价格环比上涨2.7%。市场对高品位锂辉石有一定需求，海外矿端因库存不高，挺价情绪较强，短期预计锂矿价格略强于锂盐价格。中长期维度看，今明两年是上游锂矿和盐湖放量的大年，碳酸锂供应过剩的格局难改。需求端，据调研，受动力和海外大储需求较好影响，下游厂商1月的排产仍好于往年同期，预计环比降幅较小。终端市场方面，乘联会预计，12月1-22日，我国新能源汽车零售81.7万辆，同比增长60%，维持亮眼表现。

策略方面，短期需求对锂价构成一定支撑，但向上受到中长期过剩的压制，预计锂价在当前区间震荡运行。往后看，目前需求的强势可能透支了部分后市的需求，2月需求环比可能出现回落，届时锂价有继续探底的可能性。但跌至目前位置，向下空间也比较有限。

原油：缺乏实质性驱动，国际油价窄幅震荡

本周国际原油市场受圣诞假期影响，整体交易氛围清淡，国际油价窄幅震荡，而内盘表现偏强。

库存方面，EIA数据显示，截止2024年12月20日当周，美国商业原油库存量比前一周下降423.7万桶；美国汽油库存量比前一周增长163.0万桶；馏分油库存量比前一周下降169.4万桶；库欣地区原油库存减少32.0万桶；美国石油战略储备3.93亿桶，增加了26万桶。

供应端，地缘方面，据彭博社报道，七国集团（G7）正在考虑如何收紧对俄罗斯石油的价格上限，例如完全禁止或降低价格门槛，这一举动可能会减少供应。俄罗斯利用其“影子舰队”绕过了2022年对乌克兰战争后实施的每桶60美元的上限，欧盟和英国最近几天对这些舰队实施了进一步制裁。欧佩克方面，减产延续为油价托底，但中长期上欧佩克+增产放量将施压油价。如若欧佩克及其减产同盟国继续保持目前的产量配额，IEA认为明年的市场平衡将出现每日95万桶的供应过剩。如果该组织从2025年3月底开始解除自愿减产，全球石油日均供应过剩将升至140万桶。美国方面，美国活跃油气钻井数量连续第二周稳定。贝克休斯公布的数据显示，截止12月27日的一周，美国在线钻探油井数量483座，较上周持平；比去年同期减少17座。EIA数据显示，截至2024年12月20日当周，美国原油日均产量1358.5万桶，比前周日均产量减少1.9万桶，比去年同期日均产量增加28.5万桶。

需求方面，美国汽油和馏分油继续增加。EIA数据显示，截止2024年12月20日的四周，美国成品油需求总量平均每天2069.4万桶，比去年同期低0.1%；车用汽油需求四周日均量887.1万桶，比去年同期高0.7%；馏份油需求四周日均量390.0万桶, 比去年同期高1.7%；煤油型航空燃料需求四周日均量174.5万桶，比去年同期高6.5%。

策略：原油基本面暂无实质性转变，仍然呈现宽松格局。短期内低位库存和需求韧性提供支撑，而中长期上，原油供应或面临过剩以及需求回暖较为缓慢，油价多以弱势震荡为主。操作上，建议短线交易，关注WTI 70美元支撑位。

PTA：供需偏弱预期下，PTA承压运行

成本端：缺乏足够利好指引，需求疲弱和强势美元对油价形成抑制，油价上行乏力。PX方面，成本面支撑偏弱，但PX-石脑油价差整体偏低，预计PX短期维持区间震荡格局。

供应端：独山能源逐步提升负荷，PTA产量持续提升。PTA供应高位，下游聚酯端刚需，供需累库预期难改，PTA加工费预计维持偏弱，关注计划外的检修。

需求端：需求端短期暂无明确装置检修计划，荣盛新装置计划提升负荷，预计国内聚酯产量小幅上涨。截至12月26日江浙地区化纤织造综合开工率为62.73%，环比上周-1.38%。终端织造订单天数平均水平为10.36天，较上周减少0.50天。织造工厂年底回笼资金情绪强烈，工厂以出货为主。冬季订单进入尾声，工厂交付尾单为主，部分工厂停机，目前开机工厂也在准备年内收尾工作，近期虽有部分春夏样单下达，但整体订单数量有限，预计短期或难有较大外围订单支撑。后市来看，终端需求难存利好预期，随着手内订单收尾，工人返乡情绪增加，预计织造厂商开工将出现下降走势。

总结来看：缺乏足够利好指引，需求疲弱和强势美元对油价形成抑制，油价上行乏力。PX-石脑油价差低位，继续下降空间有限。独山能源逐步提升负荷，产量持续提升，国内供应增量，聚酯端维持高负荷，需求端预期减弱，PTA供需边际有转弱预期。

策略：供应增量，聚酯企业维持低库存，高负荷或将持续，刚需依旧稳固，远期供需或持续恶化。成本端支撑不足，供需缺乏利好支撑，预期短期PTA或将持续承压运行，关注计划外检修以及原油波动。

PVC：市场支撑有限，短期延续低位震荡

本周PVC期货低位震荡，现货市场价格处于低位，下游适当补货，低价成交尚可。截至周五，5型电石料，华东自提4970-5050元/吨，华南自提5020-5080元/吨，河北送到4860-4940元/吨，山东送到4910-5000元/吨。

供应端：下周暂无新增计划检修企业，部分前期检修恢复但少量减产现象仍存，预计开工窄幅回升。短期社会库存窄幅减少但绝对值延续高位，元旦过后或进入新一轮累库阶段，供应端总体仍较为充裕。成本端：本周部分电石厂开工提升，多数积极出货为主，导致出厂价格继续下滑；下游到货不均衡，各家根据自身到货情况调整采购状态，采购价持稳与下跌并存。华东外采电石PVC企业单产品延续亏损，近期烧碱现货下行，氯碱企业综合盈利收窄部分亏损，短期电石市场价格稳中略跌，PVC成本端存在一定支撑。需求端：下游软制品订单尚可，硬制品需求转弱，下游刚需采购为主，普遍买跌不买涨，对后续信心不足，随着进入年末年初，淡季下整体内需依旧偏弱。出口方面，印度方向接单略增，BIS认证确定延期，后续关注接单持续性。

策略：短期宏观政策消息平静，基本面支撑不足，后续国内淡季期间，库存面临增加压力，短期PVC延续低位震荡为主。

纯碱：后续需求预期走弱，短期检修支撑有限

本周纯碱盘面区间震荡，现货市场走势淡稳，成交价格灵活，周五主要区域重碱价格：华北送到1650，华东送到1550，华中送到1550，西北出厂1100，东北送到1650，西南送到1550，华南送到1700。供给端：纯碱企业装置运行稳定，近期检修装置多在月底前后恢复，杭州龙山、安徽德邦及桐柏海晶计划月底前后检修，下周开工及产量将窄幅提升。碱厂新订单接收一般，交付前期订单为主，出货较好下碱厂库存继续减少，此外上游库存集中度高且区域性差异依旧。需求端：国内下游需求波动不大，下游适量低价拿货，贸易商目前存货意向不足。下游原材料库存增加，节前补库持续，预计月底或下月初仍有补库动作，不过在多数下游企业基本面尚未明显改善且对纯碱远期较为悲观下，市场依旧以低价货源为主，短期浮法玻璃日熔、光伏玻璃日熔基本稳定，总体看在行业高供应、高库存预期下，下游冬储节奏将依自身情况而定，高库存企业按需采购、低库存继续会有补量，元旦之后下游消费预计开始下降，部分行业将逐步放假。本周玻璃价格变化不大，行业库存延续去化，其中华北出货较好，中下游适量补库以及年底赶单刚需下，整体降库为主；华东产销尚可，库存下降但降幅有所放缓；华中本地拿货叠加外发，库存下降明显，部分库存处于中低位。华南出货略有差异，区域库存微增。

策略：近期供应有所减量，碱厂订单支撑下出货尚可，下游刚需支撑且节前补库，市场氛围尚可，但在绝对库存高位、后续供应恢复而需求走弱预期下，市场依旧缺乏足够驱动，短期区间震荡为主。春节假期前后随着物流停滞，纯碱或将再度面临累库压力。

玻璃：预期阶段性尾声，观察需求兑现进度

玻璃小幅去库，预期阶段性尾声，后期关注需求兑现情况。

供需方面：浮法玻璃在产日熔量为15.96万吨，环比-0.37%。浮法玻璃周产量111.82吨，环比-0.27%，同比-7.67%。浮法玻璃开工率为77.99%，环比-0.24%，产能利用率为79.87%，环比-0.21%。12月至今冷修1条产线（共600吨），点火、复产1条产线（600吨）。库存方面：全国浮法玻璃样本企业总库存4522.4万重箱，环比-2.90%。利润方面：煤制气制浮法玻璃利润+106.04元/吨（+20.74）；天然气制浮法玻璃利润-99.46元/吨（-7.15）；以石油焦制浮法玻璃利润142.62元/吨（+1.43）。行业利润略有回升。宏观情绪：预期阶段性尾声。

策略：玻璃小幅去库，但季节性淡季临近，预期阶段性尾声，后期关注需求兑现情况。

纸浆：市场外售流通货源紧俏，浆价呈震荡反弹态势

供应与库存：上周纸浆产量小幅增长，其中阔叶浆产量21.42万吨，环比增加0.09万吨，环比增幅0.42%；化机浆产量20.62万吨，环比增加0.54万吨，环比增幅2.69%；预计本周样本国产阔叶浆产量约21万吨左右，预计本周化机浆样本产量约20万吨上下。上周国内港口库存整体呈去库态势，主流港口样本库存量为185.7万吨，环比减少6.1万吨，环比降幅3.18%；其中，青岛港库存量109.5万吨，环比减少5.0万吨，环比降幅4.37%；常熟港52.5万吨，环比增加0.4万吨，环比增幅0.77%；预计本周国内纸浆主流港口样本库存量约185万吨，较上期库存将小幅去库。

需求端：当前双胶纸市场行业盈利水平较低，纸机转产情况仍存，本周个别大型工厂或延续停机状态，预期整体生产平稳，本周双胶纸行业生产难有明显恢复，约在18.1万吨左右；铜版纸市场，行业生产难有明显恢复，出口订单对工厂产销有一定支撑，预计本周铜版纸产量约维持在7.35万吨左右；白卡纸市场，本周纸厂无检修计划，停机纸厂复产时间不定，预计本周期白卡纸总产量约29万吨左右；随着出口减弱及春节订单逐渐完成，预计本周在元旦假期影响下白卡纸销量环比减少，预计本周白卡纸销量在32万吨左右。

期现市场：上周纸浆期货主力合约SP2503，整体行情呈震荡反弹态势，从周一的最低5766点一直上扬至周五的最高5972点，最终周线收于5964元/吨，周度共上涨182元/吨（或+3.15%），收出大阳K线，成交量85.7万手，环比增加14.8万手，持仓量13.8万手，环比减少1.35万手。上周纸浆现货市场价格有所反弹，其中山东地区针叶浆银星报价6400元/吨，环比上涨120元/吨（或+1.91%）；针叶浆月亮报价6280元，环比上涨100元（或+1.62%）；阔叶浆金鱼报价4750元/吨，环比上涨300元/吨（或+6.74%）；阔叶浆小鸟报价4700元/吨，环比上涨300元/吨（或+6.82%）；山东地区化机浆昆河报价3550元/吨，本色浆金星报价5750元/吨，华南地区甘蔗浆报价4600元/吨，东北地区苇浆报价4700元/吨，环比持平；西南地区竹浆报价5250元/吨，环比上涨200元/吨（或+3.96%）。

总体来看：纸浆产量继续增加，港口样本库存量呈去库态势，在下游原纸产能利用率中，生活用纸和白卡纸的产能利用率有所上升，铜版纸、双胶纸、白板和瓦楞纸有所下降；纸浆期货市场近期呈震荡反弹态势。

策略：纸浆期货主力合约SP2503，上周整体行情震荡反弹200多点，正信期货预计本周纸浆期货主力合约价格将在5850-6080区间内以震荡反弹为主；操作上，在周中下探遇支撑反弹时，择机逢低以短多操作为主，需注意风险控制。

鸡蛋：供需整体稳定，市场观望为主

供应方面，近期大小码价差出现走强，说明小鸡开产有加速的迹象，而淘鸡多是以需要替换栏位的鸡场为主。

需求方面，终端市场消化一般，贸易商及终端环节采购均较为谨慎，多按需采购，维持低位库存，需求整体不温不火，对鸡蛋价格的支撑力度有限。

短期来看，国内市场缺乏新交易题材，供需格局整体稳定，市场多持观望态度，预计鸡蛋价格或将继续震荡。

操作建议：密切关注成本、库存及淘鸡情况，操作上暂观望。

玉米：市场抛售情绪减弱，玉米价格企稳

本周玉米震荡走低。

国外，南美干旱炒作开启，美玉米走高至阶段高点，进口玉米成本继续上升。

国内供应方面，2024年国内玉米产量29941.7万吨，比2023年增加607.5万吨，增长2.10%。秋收完毕玉米供应充足，产地卖压持续存在，截至12月26日全国玉米售粮进度41%，其中东北进度36%，华北进度41%，均处于往年偏快水平。另外当前华北气温下降，加工企业门前到车辆维持1000台左右，企业价格互有涨跌；东北玉米上量减少，价格保持坚挺。

需求方面，年前养殖企业对玉米需求有提升预期，饲料及养殖企业存在补库需求；同时加工企业开机增加，加工需求好转。另外中储粮在东北大幅收购点部分停收，政策支撑减弱。

策略：今年国内玉米丰产确定，产量利空计入盘面，后续盘面将主要受节奏性因素影响。当前气温下降，玉米产区上量减少，同时国储收储减少，加工企业收购价格涨跌互现。而进口玉米成本上升支撑短期国内玉米价格，不过当前玉米主力升水存在，或限制玉米上升幅度。

豆粕：南美干旱炒作开启，美豆携连粕震荡收高

本周豆粕震荡收高。

成本端，南美天气炒作开启，多模型显示拉尼娜影响凸现，巴西南部及阿根廷未来降雨预期减少，干旱预期减弱了南美大豆丰产压力，支撑美豆反弹。

国内，近期进口大豆到港充足，油厂开机尚可，豆粕成交及提货一般，大豆与豆粕库存继续下降。

策略：南美干旱炒作削弱了丰产预期，短期美豆企稳冲高，不过仍有待进一步观察干旱持续性影响；国内豆粕处于持续降库过程，不过总体供应仍显充足；关注干旱炒作持续性，短期连粕将继续走升，不过巴西大豆即将开启收获，预计大豆升贴水仍有回落压力，预计连粕将持续低位震荡。

白糖：巴西产量数据同比降幅增大，国内糖浆及预拌粉进口关税即将上调

12月上半月，巴西中南部地区产糖量为34.8万吨，较去年同期的94.2万吨减少61.7万吨，同比降幅达63.07%，累计产糖量为3971.1万吨，较去年同期的4182.4万吨减少211.3万吨，同比降幅达5.05%。本期产量数据同比降幅扩大，榨季终产预计在4000万吨左右。另外巴西航运机构Williams发布的数据显示，截至12月26日当周巴西港口等待装运食糖的船只数量为45艘，此前一周为43艘。港口等待装运的食糖数量为174.92万吨，此前一周145.427万吨。当周等待装运出口的食糖船只数量小幅回升。

印度方面，根据印度全国合作糖厂联合会（NFCSF）发布的数据，2024/25榨季截至2024年12月15日，产糖608.5万吨，较去年同期的742万吨减少133.5万吨，降幅18%。印度今年压榨延后约一个月，近期压榨进度加快，产量同比降幅收窄。

泰国方面截至12月15日，累计压榨甘蔗447万吨，同比增加87%，累计产糖34.92万吨，同比增加142%。

国内方面，12月28日，国务院关税税则委员会发布《2025年关税调整方案》，根据国内产业发展和供需情况变化，在我国加入世界贸易组织承诺范围内，提高糖浆和含糖预混粉、氯乙烯、电池隔膜等部分商品的进口关税，25年1月1日起执行。

策略：巴西12月上半月产糖数据同比降幅增大，预计对原糖有所支撑，糖浆及预拌粉进口关税上调政策确认，对国内盘面形成支撑，郑糖当前位置轻仓回调试多为主。

油脂：等待马来月度产销数据，短期油脂震荡调整

本周CBOT大豆反弹，油脂整体震荡调整。

产地，12月前25日马棕出口-4%至+5%，前20日产量降10-15%；2025年1月马来毛棕参考价每吨5001.72马币。10月印尼棕榈油库存降4.2%至251万吨，毛棕出口专项税有7.5%上调至10%。

国内，下游低价拿货，豆棕油现货周成交增加。

策略，全球大豆供应过剩及美面临新一届政府上任后生柴不利变动压制全球豆系价格；不过阿根廷降雨减少引发市场关注，短期CBOT大豆止跌反弹，关注1000整数关口压力。12月马棕产量降幅高于趋势水平，随着近期中国及印度采购增加，12月下旬马棕出口形势好转；印尼10月棕榈油库存回落至250万吨附近，加之印尼上调毛棕出口专项税有利于马棕出口，马棕止跌反弹至4600上方，连棕在8600附近获得支撑。操作上，市场等待马来月度产销数据，短期油脂震荡调整，建议观望；中期关注棕榈油企稳后的逢低机会。

生猪：供应充足，需求有限

供应方面，1月生猪出栏时间减少，部分企业可能会在1月份加速出栏，这可能会进一步增加市场供应量。

需求方面，冬至之后，西南腌腊高峰已过，但华中地区腌腊需求仍较积极，北方猪肉消费也随着气温的下降呈现升温。随着元旦与春节的临近，节前备货需求相对积极。

总体来看，生猪供应充足，需求端消化能力有限，预计猪价短期偏弱运行。

操作建议：密切关注体重、宰量及出栏进度，操作长线空单继续持有。

花生：花生现货震荡偏弱，期货盘面卖压不大震荡上行

今年各地新花生陆续上市，供应宽松预期。就目前的供需环境来看，低价农户不认卖，东北水分短期难以好转，基层余货庞大。经销商理性参与购销，持有安全库存下谨慎参与市场。油厂收购稳健，促使市场获得一定支撑，但油厂节前收购接近尾声。今年的油料米预期供应充裕，短期不上量或是受情绪主导，供应方挺价惜售影响产区出货量。期货盘面上来看，本周抛压不大，价格震荡上行，但需注意上方压力。目前时间节点上，03合约7650-8250区间震荡概率较大。

铜期权：铜价承压运行，择机双卖做空波动率

上周铜期权总成交244130手，环比减少80515手，最新持仓量为50784手，环比减少36843手，铜期权交易活跃度大幅降低；从PCR指标来看，成交量PCR震荡走低，最新值1.38，持仓量PCR震荡走高，当前值1.40，目前期权投资者情绪回归中性。

美联储收紧降息路径，海外经济预期存不确定性，贸易摩擦升级担忧导致海外宏观氛围偏空，同时美元指数维持新高附近偏强走势，进入2025年一季度我们认为铜价压力大于支撑，宏观层面可能不会有过多的强烈预期，美国软着陆预期的现实是经济增速在进一步回落。从交易角度拉看，铜市进入“极冷”状态，持仓成交极端低，我们预计随着1季度可见货源的增多和流速放缓，铜价可能出现增仓下跌，回到2024年年初价格附近，即68000-70000区间，短中期关注铜价在73500一线的博弈，仍以75500作为铜价强弱表现分界线。

铜期权合约隐含波动率震荡走低，重心持续下移。主力CU2502合约隐波率最新值12.49%，较前值14.82%大幅减小，CU2503和CU2504隐波率环比均大幅减小；需求边际转弱，铜价仍有压力，前期卖出看涨期权继续持有，波动率策略可择机双卖做空波动率。

黄金期权：金价料将继续高位震荡，期权投资者情绪中性偏多

上周黄金期权总成交197150手，环比减少9190手，最新持仓量87441手，环比增加4334手，黄金期权交易活跃度小幅减小；从PCR指标来看，成交量PCR大幅走低，最新值0.96，持仓量PCR震荡运行，当前值1.30，目前期权投资者对于黄金看法中性偏多。

上周欧美处于圣诞假期，金融市场总体交投清淡，美债利率和美元指数维持高位偏强震荡走势，美债长短端价差（10-2Y）扩张至31bp，凸显市场强化对特朗普上任后美国远期通胀的担忧，根据CME的FedWatch工具显示，市场预期美联储2025仅仅降息一次，且降息时间由3月推迟至5月，降息周期的利率终值修正至4%-4.25%区间，贵金属仍然受到金融属性的抑制。对于国内市场，央行在美联储降息后迟迟未进一步降准或降息，凸显货币政策目标短期聚焦于汇率贬值风险，国内货币政策短期边际上难以进一步加码宽松，贵金属缺乏显著利多驱动因素，预计走势维持高位震荡。

黄金期权隐含波动率持续走低，重心大幅下移。主力AU2502期权合约系列隐波率最新值14.60%，较前值15.73%大幅减小，AU2504和AU2506隐波率环比均小幅减小；沪金价格长期看多，短期高位震荡，建议回调买入看涨期权多头或者牛市价差组合，波动率策略暂时观望。

铁矿石期权：矿价偏弱运行，期权隐波微降

铁矿石期权日均成交量109493手，环比下降；总持仓量264046手，环比上升。I2505系列期权日均成交23900手，环比下降；总持仓量120577手，环比上升，持仓量PCR值增加，最新值为0.6。铁矿石主连短期历史波动率上升，从期限结构来看，铁矿石主连短期历史波动率低于长期历史波动率，10日HV值为20%，接近十分位水平；主力合约系列期权隐含波动率微降，最新值为27%。

澳巴发运环比下降，到港同步走弱。铁水产量继续回落，进入季节性检修减产时间，港口库存继续小幅去化，疏港量基本持平，钢厂库存小幅增加。矿价弱势运行，期权隐波微降，持有买入看跌期权或者卖出看涨。

豆粕期权：粕价反弹上行，买入看涨价差

豆粕期权日均成交量179493手，环比上升；总持仓量625895手，环比上升。M2505系列期权日均成交119197手，环比下降；总持仓量489409手，环比上升；持仓量PCR值持平，最新值为0.4。豆粕主连短期历史波动率下降，从期限结构来看，豆粕主连短期历史波动率低于长期历史波动率，10日HV值为13%，低于均值水平；主力合约系列期权隐含波动率下降，最新值为21.8%。

南美天气炒作，巴西南部及阿根廷未来降雨预期减少，南美大豆丰产压力减弱。国内进口大豆到港充足，油厂开机尚可，豆粕成交及提货一般，库存继续下降。总的看粕价低位震荡，期权隐波下降，持有买入看涨价差。

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