周度策略 | 指数或先抑后扬；贵金属价格反弹受阻

市场提前计价利空因素，指数或先抑后扬

海外方面，进入一月份全球市场迎来新的宏观事件扰动，一方面美国新政府面临上台、美国债务上限问题重提，另一方面美国非农就业数据、通胀数据和美联储货币会议纪要即将出炉，影响美联储货币政策预期。在不确定姓因素的影响下，市场风险偏好降温，美债收益率震荡走高、人民币汇率继续承压，施压海内外权益市场表现。

国内方面，12月制造业PMI指数小幅回落，非制造业PMI在房地产的带动下小幅回升，表现分化，PMI数据显示出供给趋缓、预期仍待改善，需求修复、政策仍待进一步发力。在经济数据、人民币汇率、海外扰动的影响下指数回调，不过未来1-2个月仍然是政策密集发布期，降准降息和两会政策仍有期待，对下方形成支撑，预计指数继续下探后超跌反弹的概率较大。

投资策略：短期观望、等待企稳，建议回调企稳后轻仓试多。

美国制造业PMI超预期回暖，贵金属价格反弹受阻

上周欧美处于元旦假期，金融市场总体交投清淡，受超预期回暖的美国制造业PMI数据扰动，美债利率和美元指数进一步走强，金融属性抑制贵金属上涨，CMX黄金期货价格反弹至2680美元/盎司技术性压力位附近受阻回落，CMX白银期货价格受工业属性提振带来的利多表现略强，冲高至30.5美元/盎司附近受压调整。随着特朗普上任临近，叠加美国经济数据表现出的韧性，金融市场持续担忧美国远期通胀韧性，美债长短端价差（10-2Y）扩张至最高33bp，根据CME的FedWatch工具显示，市场预期美联储2025仅仅降息一次，且降息时间由3月推迟至5月，降息周期的利率终值修正至4%-4.25%区间，美债利率高位强劲仍在抑制贵金属价格反弹。对于国内市场，央行在美联储降息后迟迟未进一步降准或降息，凸显货币政策目标短期聚焦于汇率贬值风险，国内货币政策短期边际上难以进一步加码宽松，贵金属缺乏显著利多驱动因素，预计走势维持高位震荡。

短期来看，1月20日迎来特朗普上任，在此之前金融市场或将会持续聚焦于特朗普逻辑，受特朗普和其团队的公开言论扰动较大，市场对特朗普上任后的美国远期通胀担忧的情绪或有阶段性放大，扰动美债利率维持偏强走势。另一方面，美国经济的现实数据显示通胀逐步回升，但服务业通胀和就业市场方面又表现出显著降温迹象，或与非法移民流入减缓导致，而这逻辑又将使得美债利率无法维持当前高位，若本周公布的12月非农就业和服务业PMI数据进一步确认经济降温，预计美十债利率仍有较大概率回落至4%-4.2%区域。综合预期和现实来看，我们预判美十债利率将在4%-4.6%区间波动，金融属性主导贵金属高位震荡，短期反弹至4.6%附近后关注二次回落带来的贵金属波段做多机会。中长期来看，全球央行纷纷进入货币扩张阶段，以及特朗普上任后的全球军事战略收缩势必会带来更为持续和严重的地缘冲突，货币属性和避险属性均支撑贵金属长期上涨趋势。我们认为贵金属回调就是中期做多的机会，短期建议急跌做多。

投资策略：沪金价格长期看多，短期受人民币贬值提振震荡走强，建议持多，沪银受经济弱现实和美国金融条件收紧的影响短期表现震荡偏弱，建议持长多或急跌7300-7400区间做多。

钢材：淡季特征延续，黑色弱势下跌

本周螺纹钢横盘整理，先涨后跌，全周波动率明显下降；05合约涨4收3272；现货弱势震荡，华东地区螺纹报3360元/吨，周环比下降10元；终端进入淡季，成交逐渐下滑。

宏观事件：12月PMI环比下行，制造业走弱压力回升，政策提振力度不够，宏观情绪降温明显。产业变化：本周各地高炉检修比例进一步扩大，铁水产量延续下滑，电炉端产量小幅走高，长流程减产短流程增产，但整体供应仍然回落；需求方面，终端进入需求淡季，赶工情况逐渐收尾；库存来看，建材总库存止跌回升，板材库存基本持平。综合来看，本周建材供需转弱，终端需求下滑明显，热卷延续减产库存持平，需求边际下行确认。策略方面：维持中长线做空的交易思路。

铁矿：下游钢厂检修加码，铁矿补跌风险增加

本周铁矿石横盘震荡，反弹受阻价格仍然偏弱，主力合约涨4.5收764；现货略有波动，青岛港PB粉涨3元报770元/吨。下游采购偏谨慎，成交周环比下滑。

宏观事件：欧洲PMI继续下跌，全球经济衰退风险回升。产业变化：本周澳巴发运环比增加，到港同步回升，整体供应边际宽松；需求方面，铁水产量继续回落，需求走弱之势不改，进入季节性检修减产时间，后续需求存在继续下滑压力；库存来看，港口库存随需求下滑开始累积，但钢厂库存增加，下游补库效果显现。综合来看，本周供应宽松，需求下滑，产业基本面边际转弱，矿价反弹遇阻弱势回落。策略方面：后续需求存在持续下滑压力，持续关注加空的操作机会。

焦煤焦炭：现货需求走弱，盘面缺乏上行驱动

本周初多部门召开工作会议，重申此前一些利好政策，双焦跟随板块低位小幅反弹，但节后终端需求走弱更加明显，双焦在周五再度转弱。焦炭05合约环比前一周跌1.34%至1760.5，焦煤05合约环比前一周涨0.79%至1148.5。

焦炭方面，多数焦化厂保持正常生产节奏，出货较为积极，焦炭供应仍在高位。需求方面，终端需求季节性走弱，钢厂检修减产范围扩大，铁水延续下滑，钢厂补库信心不足；市场观望情绪浓厚，贸易商投机需求较弱。焦煤方面，产地元旦前停产煤矿基本恢复正常生产，蒙煤元旦后恢复通关，整体进口补充充足。需求方面，贸易商等中间环节积极清库存离场观望，下游钢焦企业按需采购，炼焦煤现货成交疲软，价格有继续走弱预期。

综合来看，政策暂处于空窗期；钢材终端需求走弱，铁水延续下滑，淡季需求压力更加明显，双焦基本面延续偏宽松格局，预计延续弱势运行。策略上，逢高做空为主。

铜：累库压力渐增，铜价偏弱运行

美元指数继续刷新高点，内外宏观氛围均偏弱。海外方面经济预期的不确定性依然较大，欧元区制造业持续收缩，欧弱美强格局强化，同时贸易摩擦升级担忧导致海外宏观氛围持续偏空，进入2025年一季度我们认为铜价压力大于支撑，宏观层面可能不会有过多的强烈预期，美国软着陆预期的现实是经济增速在进一步回落。

基本面来看，需求的季节性转淡在进一步加深，铜杆开工率连续三周下滑，国内库存开始逐渐累升。我们预计2025年季节性累库强度不低，在25万吨左右，这会给目前好转的现货交投带来一定压力，现货难以明显升水；海外方面，深度贴水略有扩大，美金铜的现货需求仍然偏弱，LME铜库存维持高位。

从交易角度看，维持之前铜价出现增仓下跌的观点，在本周铜价出现近3万手的增仓迹象，同时价格跌破前期支撑线73500，随着1季度可见货源的增多和流速放缓，铜价仍有进一步增仓下跌的可能，跌向68000-70000区间。

铝：淡季压制下盘面维持震荡偏弱

宏观方面，国内方面继续释放利好，1月2日国务院总理李强在山东济南调研时指出，消费品以旧换新对于满足百姓高品质生活需求、释放消费潜力、带动产业升级、畅通经济循环具有重要意义，今年要继续实施好这一政策，进一步加大支持力度、拓宽适用范围，做好补贴资金接续，充分发挥政策效应，1月3号国家发改委再提全方位扩大国内需求。海外方面，市场正针对2025年1月特朗普上台后的政策风险以及美联储暂停降息的预期展开交易，美元冲至两年高位，全球风险资产普遍承压，宏观面偏向利空。

产业方面，几内亚某大型铝土矿矿山近日受到几内亚政局变动影响，导致部分陆运发运受限，个别下游氧化铝厂已接到通知，做好其铝土矿发运延期准备，12月四川、广西地区多家电解铝厂减产，亦有部分产能复产进度停滞，但影响有限，产量同比仍呈正增长；需求方面，持货商为完成降库目标积极出货，周内又逢元旦假期，下游少量备库，需求短暂回升，现货市场贴水收窄，但随着淡季深入，下游也将逐渐进入春节假期节奏，当前铝加工行业开工率周度环比继续下滑，部分铝加工厂临近放假，预计后续需求或将再度走弱；社库方面，最新社库46.9万吨，较上周去库0.6万吨，新疆货运在途，叠加周中假期，下游逢低备货，周中社库小幅去化，但去库速度明显放缓，预计拐点在即。

综合来看，美元指数升至高位，对有色金属整体价格压制较大，产业层面上供需双弱，整体利空因素偏多，预计铝价震荡偏弱，短期关注19600-19800支撑情况，谨慎追空，建议关注中长期多单介入机会。

锌：进口锌锭流入，去库放缓、价格回调

上周沪锌主力02合约再次跌破25000，并伴随盘面大幅减仓，资金流出。国内社库终止连续快速去库，出现小幅累库，主因进口精炼锌逐步到货。现货端国内炼厂到货没有太多的起色。25年一季度预计锌矿紧缺的情形仍会持续，国内炼厂在经营压力下精炼锌产量预计很难同比转正，海外炼厂由于在原料采购方面有更高的长单比例，亏损压力要小于国内炼厂，精炼锌产出可保持同比正增长，进而保证加总之下的全球精炼锌产量保持同比微降，降幅不会进一步扩大。需求端年初处于淡季，对市场而言更看重对未来的需求预期，但目前内外政策仍面临很大的不确定性，宏观预期分歧较大，难以形成合力。中期建议在宏观预期轨迹清晰前以短期持仓、高抛低吸的区间操作思路为主。短期操作上，沪锌逐步向下沿靠近，待盘面减仓速率放缓后可考虑逢低尝试短线多单。

碳酸锂：短期供需双减，碳酸锂窄幅震荡

本周碳酸锂期货窄幅震荡，主力收于76380，周跌幅0.16%。电池级碳酸锂均价7.49万元/吨，较上周环比下降0.9%。部分材料厂因年底备库接近尾声，采买意愿减弱。锂盐厂挺价情绪较强，成交多在贸易商与下游材料厂之间展开。

供给端，本周国内碳酸锂产量减少517吨至15285吨。锂辉石端的碳酸锂产量小幅减少，锂云母端和盐湖端的产量环比基本持平。已有厂家开始检修或技改，部分新投产能开始爬坡。临近春节，部分锂盐厂家存检修计划，预计1月国内碳酸锂产量有所减少。进口方面，据智利海关，11月智利出口至中国碳酸锂规模为1.7万吨，环比下降0.2%，维持在较高水平。本周碳酸锂社会库存环比增加596吨至10.82万吨，冶炼厂、下游及其他环节的库存分别为3.63万吨、3.61万吨和3.58万吨。其他环节去库，下游和冶炼厂小幅累库。成本端，本周锂精矿价格较上周基本持平。海外矿端因库存不高，挺价情绪较强，短期预计锂矿价格略强于锂盐价格。中长期维度看，今年仍是上游锂矿和盐湖放量的大年，碳酸锂供应过剩的压力较大。需求端，据调研，受动力和海外大储需求较好影响，下游厂商1月的排产仍好于往年同期，预计环比下降约5%-7%。终端市场方面，乘联会预计，12月1-22日，我国新能源汽车零售81.7万辆，同比增长60%，维持亮眼表现。消息面上，湖南等省宣布，省内汽车以旧换新补贴暂按现有标准执行。

策略方面，近期碳酸锂基本面变化不大，主要受消息面和情绪因素影响。1月供需两端均有减量，整体供需较均衡。短期需求对锂价形成一定支撑，但向上受到库存较高的压制，预计锂价在[74000，82000]的区间震荡运行，关注春节检修及下游排产的落地情况。

原油：需求前景改善，国际油价受到支撑上行

亚洲原油需求前景出现改善推涨本周国际油价，同时美国原油延续去库以及美国极寒气候来临也提振了能源市场氛围。

宏观方面，中国制造业指数连续三个月处于扩张状态。1月2日公布的2024年12月财新中国制造业PMI录得50.5，较11月回落1.0个百分点，连续三个月维持扩张态势，但扩张速度放缓。国家统计局近日公布的2024年12月制造业PMI录得50.1，下降0.2个百分点，制造业继续保持扩张，连续三个月位于临界点以上。

供应端，地缘方面仍存扰动，三名知情人士表示，白宫国家安全顾问沙利文在几周前的一次会议上向拜登总统提出，如果伊朗在1月20日之前发展核武器，美国可能会对伊朗的核设施发动袭击，该次会议仍在保密。另一方面，美国能源政策仍是导致当前原油市场存在不确定性的因素之一。美国总统拜登将赶在特朗普1月20日宣誓就职之前阻挠更多的海上石油开采许可。据外媒报道，美国总统拜登正准备颁布一项法令，永久禁止在美国一些沿海水域进行新的近海石油和天然气开发，从而在其任期的最后几周内锁定对敏感海域的保护。据消息人士透露，拜登将在数日内发布行政命令，禁止在美国外大陆架部分地区出售新的钻探权。预计特朗普将下令撤销这些保护措施，但目前尚不清楚是否会取得成功。EIA数据显示，截止12月27日当周，美国原油日均产量1357.3万桶，比前周日均产量增加1.2万桶，比去年同期日均产量增加37.3万桶。

需求方面，美国汽油和成品油需求减少，成品油需求出现2022年年底以来最大的降幅。美国成品油需求总量平均每天2033.8万桶，比去年同期低0.1%；车用汽油需求四周日均量872.8万桶，比去年同期高0.6%；馏份油需求四周日均数385.8万桶, 比去年同期高8.4%；煤油型航空燃料需求四周日均数比去年同期高6.1%。此外，市场担心下周席卷得克萨斯州的冷空气可能会提振美国能源需求。AccuWeather正在预测“急剧”寒冷的条件，中西部、南部和东部的冬季风暴可能导致十多年来最冷的一月。

策略：欧佩克+减产延续，加之美油产量无显著增长，短期内供应维持趋紧格局。亚洲需求前景出现改善，并且美国极寒气候将带动油品消费，需求端存修复空间。而中长期上，原油基本面暂未出现实质性转变，供应趋于宽松以及需求回暖缓慢依然给油价带来压力。操作上，以区间交易为主，关注WTI 70-75美元一带。

PTA：近强远弱格局下，PTA上行空间有限

成本端：原油基本面暂无实质性转变，仍呈宽松格局，短期在低位库存和需求韧性支撑下，油价宽幅震荡为主。PX方面，成本面支撑偏强，PX-石脑油价差整体偏低，PX供需结构将改善，预计PX短期维持偏暖震荡格局。

供应端：国内装置无新的重启或检修计划，PTA产量窄幅回落。PX供需有改善预期，PTA供应增量不及预期，下游聚酯端刚需，但供需累库预期难改， PTA加工费有持续走弱预期，关注计划外的检修。

需求端：需求端聚酯虽部分装置计划检修，如逸科、恒鸣、百宏等，但三房巷装置重启，荣盛、仪征化纤新装置存提升负荷预期，预计下周聚酯产量小幅下滑，但幅度有限。截至1月2日江浙地区化纤织造综合开工率为55.43%，环比上周-7.30%。终端织造订单天数平均水平为9.09天，较上周减少1.27天。原料减停产预期较多，下游担忧原丝春节前后价格上涨导致成本上升，周内原料备货，织造厂商开机率进入下行通道，年底订单进入尾声。订单方面，国内外春季女款及家纺面料需求抬升，但数量仍有限，工厂清库交付尾单为主。后市来看，随着春节临近，订单逐渐交付进入尾声，预计织造厂商开工呈现持续下降走势。

总结来看：原油基本面暂无实质性转变，仍呈宽松格局，短期在低位库存和需求韧性支撑下，油价宽幅震荡为主。PX-石脑油价差整体偏低，PX供需结构将改善。PTA供应增量不及预期，下游聚酯端刚需，供需持续改善，但供需累库预期难改，且终端需求有减弱预期。

策略：在低位库存和需求韧性支撑下，油价宽幅震荡为主。PX供需结构将改善，成本支撑转强，PTA供应端增量不及预期，聚酯产成品维持低库存，高负荷或将持续，预期短期PTA或偏暖修复，但幅度有限，关注终端负反馈以及原油波动。

PVC：市场驱动不足，短期偏弱震荡

本周PVC期货震荡走低，现货市场偏弱整理，点价货源价格优势显现，下游低价采购积极性提升，现货市场成交有所好转。截至周五，5型电石料，华东自提4860-4980元/吨，华南自提4980-5080元/吨，河北送到4810-4860元/吨，山东送到4870-4940元/吨。

供应端：下周暂无新增计划检修企业，部分前期检修恢复但少量减产现象仍存，预计开工窄幅回升。社会库存绝对值延续高位，年前或将进入新一轮累库阶段，供应端总体仍较为充裕。成本端：本周电石市场价格重心下移，市场货源流通量较多，多数电石厂积极出货，出厂价下移；下游到货不一，部分下游跟降采购价。华东外采电石PVC企业单产品延续亏损，近期烧碱现货下行，氯碱企业综合盈利收窄部分亏损，PVC成本端存在一定支撑但作用暂不明显。需求端：下游软制品订单尚可，硬制品需求转弱，下游寻低采购为主，普遍买跌不买涨，对后续信心不足，淡季下整体内需依旧偏弱。国内价格处于低位，出口接单增加，后续关注接单持续性。

策略：短期宏观政策消息平静，基本面支撑不足，且后续国内淡季期间，库存面临增加压力，短期PVC延续偏弱震荡。

纯碱：市场预期不佳，短期延续偏弱震荡

本周纯碱盘面震荡走弱，现货市场走势淡稳，成交价格灵活，部分高价阴跌，周五主要区域重碱价格：华北送到1650，华东送到1550，华中送到1550，西北出厂1100，东北送到1650，西南送到1550，华南送到1700。供给端：纯碱前期减量装置在元旦后恢复运行，其他个别产量波动但整体影响有限，下周开工及产量将继续提升。月初碱厂接收订单中，待发订单环比略有增加，部分产销维持，不过由于供应端恢复，局部库存呈现增加趋势，目前上游库存集中度高且区域性差异依旧。需求端：国内下游需求波动不大，适量低价拿货，期货下跌导致期现成交改善，下游原材料库存增加，不过在多数下游企业基本面尚未明显改善且对纯碱远期较为悲观下，市场依旧以低价货源为主，短期浮法玻璃日熔略降、光伏玻璃日熔基本稳定。随着春节临近，后续部分下游行业开工有望下降，整体消费量下降预期，总体看在行业高供应、高库存预期下，下游冬储节奏将依自身情况而定。本周浮法玻璃现货价格重心小幅下移，行业整体延续去库，其中华北出货减缓，库存小幅增长。华东周内产销放缓，但因个别前期冷修去库存较明显，整体库存环比依旧下滑。华中产销前高后低，中下游刚需为主，库存小幅增加。华南下游部分刚需支撑下，多数出货较高，导致区域库存下滑明显。

策略：元旦过后供应有所恢复，下游刚需支撑且节前补库，不过在绝对库存高位、供应恢复而需求季节性走弱预期下，短期偏弱震荡为主。春节假期前后随着物流停滞，纯碱或将再度面临累库压力。

玻璃：预期阶段性尾声，观察需求兑现进度

玻璃小幅去库，预期阶段性尾声，后期关注需求兑现情况。

供需方面：浮法玻璃在产日熔量为15.85万吨，环比-0.69%。浮法玻璃周产量111.16吨，环比-0.59%，同比-8.5%。浮法玻璃开工率为77.35%，环比-0.64%，产能利用率为79.4%，环比-0.47%。12月至今冷修3条产线（共1600吨），点火、复产1条产线（600吨）。库存方面：全国浮法玻璃样本企业总库存4419.3万重箱，环比-2.28%。利润方面：煤制气制浮法玻璃利润+102.79元/吨（+3.25）；天然气制浮法玻璃利润-110.71元/吨（-10.71）；以石油焦制浮法玻璃利润146.9元/吨（+4.28）。行业利润基本稳定。宏观情绪：预期阶段性尾声。

策略：玻璃小幅去库，但季节性淡季临近，预期阶段性尾声，后期关注需求兑现情况。

纸浆：场内可流通货源仍显紧俏，浆价呈震荡反弹态势

供应与库存：上周纸浆整体产量小幅下滑，其中阔叶浆产量20.46万吨，环比减少0.96万吨，环比降幅4.48%；化机浆产量20.73万吨，环比增加0.11万吨，环比增幅0.53%；预计本周样本国产阔叶浆产量约20万吨左右，预计本周化机浆样本产量约21万吨上下。上周国内港口库存继续呈去库态势，主流港口样本库存量为179.5万吨，环比减少6.2万吨，环比降幅3.34%；其中，青岛港库存量110.4万吨，环比增加0.9万吨，环比增幅0.82%；常熟港43.5万吨，环比减少9万吨，环比降幅17.14%；预计本周国内纸浆主流港口样本库存量约182万吨，较上期库存将小幅累库。

需求端：当前双胶纸市场行业盈利水平较低，纸机转产情况仍存，本周个别大型工厂或延续停机状态，预计本周双胶纸行业生产难有明显恢复，约在19万吨左右；铜版纸市场，预计本周行业生产或有一定恢复，出口订单对工厂产销仍有一定支撑，企业库存或降幅减小，预计本周铜版纸产量约维持在7.6万吨左右；白卡纸市场，预计本周纸厂生产状况变化不大，销量小幅减少，纸厂库存小幅下降，预计本周白卡纸总产量约29万吨左右，预计本周白卡纸销量在32万吨以内，预计本周纸厂库存可能下降到60万吨以内。

期现市场：上周纸浆期货主力合约SP2503，整体行情呈震荡反弹态势，周一震荡回落至周二最低5904点，周四大幅震荡上扬至周五最高6056点，最终周线收于6026元/吨，周度共上涨62元/吨（或+1.04%），成交量73.9万手，环比减少11.8万手，持仓量15.0万手，环比增加1.19万手。上周纸浆现货市场针叶浆价格继续反弹，阔叶浆有所回调，其中山东地区针叶浆银星报价6480元/吨，环比上涨80元/吨（或+1.25%）；针叶浆月亮报价6350元，环比上涨70元（或+1.11%）；阔叶浆金鱼报价4700元/吨，环比下跌50元/吨（或-1.05%）；阔叶浆小鸟报价4650元/吨，环比上涨50元/吨（或-1.06%）；山东地区化机浆昆河报价3550元/吨，本色浆金星报价5750元/吨，华南地区甘蔗浆报价4600元/吨，东北地区苇浆报价4700元/吨，西南地区竹浆报价5250元/吨，环比持平。

总体来看：纸浆产量小幅下滑，港口样本库存量继续呈去库态势，在下游原纸产能利用率中，生活用纸，双胶纸和白卡纸的产能利用率有所上升，铜版纸环比持平；纸浆期货市场近期呈震荡反弹态势。

策略：纸浆期货主力合约SP2503，上周整体行情在150点左右的区间内震荡反弹，正信期货预计本周纸浆期货主力合约价格将在5950-6280区间内以震荡反弹为主；操作上，在周中下探遇支撑反弹时，择机逢低以短多操作为主，需注意风险控制。

鸡蛋：现货延续弱势，节前拐点或现

供应方面：进入腊月后，老鸡淘汰依旧缓慢，小鸡开产仍在加速，整体鸡蛋供应充足。

需求方面：今年消费明显弱于往年，各环节采购积极性不高，生产和流通库存天数逐步提升。随着寒假降至，学校食堂采购量或减少，预计需求增幅有限。

总体来看，鸡蛋在每年春节前强弱切换特征明显，随着春节临近，在期货出现破位下跌后，现货也出现下跌，春节前蛋价拐点或已显现。

操作建议：密切关注成本、库存及淘鸡情况，操作上长线空单继续持有。

玉米：现货情绪好转，盘面震荡运行

本周玉米震荡运行。

国内供应方面，2024年国内玉米产量29941.7万吨，比2023年增加607.5万吨，增长2.10%。秋收完毕玉米供应充足，产地卖压持续存在，截至1月2日全国玉米售粮进度45%，其中东北进度40%，华北进度44%，均处于往年偏快水平。另外当前华北气温下降，加工企业门前到车辆有所减少，现货报价上涨；东北玉米上量仍偏多，价格互有涨跌。

需求方面，年前养殖企业对玉米需求有提升预期，饲料及养殖企业存在补库需求；同时加工企业开机增加，加工需求好转。另外中储粮在东北大幅收购点部分停收，政策支撑减弱。

策略：今年国内玉米丰产确定，产量利空计入盘面，后续盘面将主要受节奏性因素影响。随着前期悲观情绪转弱，且当前产区气温偏低，玉米产区上量减少，加工企业收购价格反弹，同时进口玉米成本上升支撑盘面玉米价格，不过当前玉米主力升水存在，或限制玉米上升幅度。

豆粕：南美天气炒作缓解，连粕冲高回落

本周豆粕冲高回落。

成本端，近期南美天气炒作开启，阿根廷与巴西南部大豆产区降雨偏少支撑美豆震荡偏强；不过预报显示未来第二周阿根廷降雨将有增加，将限制天气炒作力度；另外USDA显示11月美豆压榨量为630万短吨，环比出现减少；而近期巴西大豆收获开启，巴西大豆丰产预期将转变为现实，大豆出口预期增加将施压大豆升贴水继续回落，也对美豆形成利空。

国内，近期进口大豆到港充足，上周油厂开机高于预期，豆粕成交及提货一般，大豆与豆粕库存均有反弹。

策略：短期南美天气炒作持续，不过预报显示未来第二周降雨或有好转，叠加巴西大豆收获后将形成出口压力，美豆继续上行空间有限；国内豆粕处于持续降库过程，但总体供应仍显充足。仍建议连粕逢高沽空。

白糖：巴西出口下降支撑原糖，郑糖震荡思路对待

12月上半月，巴西中南部地区产糖量为34.8万吨，较去年同期的94.2万吨减少61.7万吨，同比降幅达63.07%，累计产糖量为3971.1万吨，较去年同期的4182.4万吨减少211.3万吨，同比降幅达5.05%。12月下旬以来巴西原糖（VHP）现货对3月期货合约升水维持在14个点（1月船期），反应了巴西糖厂甘蔗压榨量下降对价格支撑。此外，巴西年底的雨季影响了收割进度，迫使多家糖厂预计将收榨时间推迟至1月份。目前的的低库存将制约巴西未来几个月直至新榨季开榨前的出口国供应，预计12月至明年3月期间的月均出口上限将在150万吨，低于最近10个榨季同期的平均水平，对后期现货升水形成支撑。

印度方面，截至12月31日，印度2024/25榨季累计产糖951万吨，同比降15.69%，出口政策仍无消息。泰国2024/25榨季截至12月25日，累计产糖128.19万吨，同比增加40.88万吨，增幅46.81%。预计1季度泰国出口可供应量将增加，填补巴西休榨期供应减少的空缺，关注近来亚洲进口国糖和糖浆进口需求减少对泰国现货价格的影响。

国内方面，春节备货临近尾声，贸易商和下游终端以刚需采购为主，现货整体成交一般。

策略：内外盘都在等待新的数据和政策导向，郑糖当前持震荡思路对待。

油脂：B40延期执行施压盘面，短期内外棕榈油偏弱运行

本周CBOT大豆先扬后抑，内外油脂价格重心整体下移。

产地，12月马棕产量降11.87%，出口-8%至+2%。印尼批准确认2025年分配1560万千升生物柴油，1月毛棕参考价下调至1059.54美元/吨。

国内，豆油下游尚未有明显节日效应；价格走低，棕榈油下游部分企业备货。

策略，市场对巴西南部及阿根廷核心大豆产区降雨减少的关注减弱，供应过剩再度施压全球豆系市场，CBOT大豆重返1000整数关口下方，连豆油回落。印尼未如期实施B40、仅补贴公共服务部门的措施不及预期且下调1月毛棕参考价，打击市场信心，加之12月印度棕榈油进口下滑40%拖累马棕出口，内外棕榈油承压下挫。不过随着印尼确认2025年生物柴油分配量及一个半月过渡期后继续实施B40等消息公布，市场情绪缓和，内外棕榈油进一步下跌空间有限；且中期产地仍处于减产降库周期，供应偏紧的市场共识仍为市场提供支撑。操作上，继续跟踪B40实施进展，短期棕榈油或止跌调整，建议观望，关注MPOB12月马棕供需数据。

生猪：大猪供给偏紧，猪价小幅反弹

供应方面：由于业内普遍对年后猪价有悲观预期，始终存在减重抢跑出栏现象，市场标猪供应较多，而肥猪供应处偏紧状态，标肥价差持续走扩，支撑猪价现小幅反弹。考虑到1月生猪出栏时间偏短，部分企业可能会在1月份加速出栏。

需求方面：节日气氛消退，餐饮消费跟进转弱。随着院校放假以及南方务工人员返程，可能会导致销区需求逐步转差。

短期猪价情绪上行扰动不改供给持续增量大势，春节前出猪窗口偏短或造成生猪集中抛压，而年后消费淡季猪价或进一步承压下行。

操作建议：密切关注体重、宰量及出栏进度，操作长线空单继续持有。

花生：节前部分刚需入市，花生暂受支撑震荡

本周国内花生价格小幅震荡调整，节日刚性需求释放，销量好转，贸易商补库量增加，产地走货加快，持货商库存水平不高，收购量不大，借机挺价，价格稍显坚挺。但基层眼见价格上涨无望，供应方出货心理陆续松动，产区供给趋向宽松，周末部分产区价格趋弱调整。春节临近，油企收购意愿也有所转淡，后期主体需求方的退市也将压制市场信心。苏丹精米采购暂时稳定，后续有陆续到港，北方港口苏丹进口精米主流报价7500-7700元/吨左右。    

观点：今年各地新花生陆续上市，供应宽松预期。就目前的供需环境来看，低价农户不认卖，上量不大，基层余货庞大。经销商理性参与购销，持有安全库存下谨慎参与市场。油厂收购稳健，促使市场获得一定支撑，但油厂节前收购接近尾声。今年的油料米预期供应充裕，前期供应方挺价惜售影响产区出货量，当前节前部分刚需入市。后期随着时间推移，基层惜售情绪转变，价格上涨或有较大压力。期货盘面上来看，短期价格震荡为主，中长期行情仍是等待为主。目前时间节点上，03、05合约7650-8050区间震荡概率较大。

铜期权：美元指数偏强铜价弱势，择机卖出看涨继续

上周铜期权总成交202612手，环比减少41518手，最新持仓量为63720手，环比增加12936手，铜期权交易活跃度小幅降低；从PCR指标来看，成交量PCR大幅走高，最新值2.58，持仓量PCR震荡走高，当前值1.35，目前期权投资者情绪中性偏空。

美元指数继续刷新高点，内外宏观氛围均偏弱。海外方面经济预期的不确定性依然较大，欧元区制造业持续收缩，欧弱美强格局强化，同时贸易摩擦升级担忧导致海外宏观氛围持续偏空，进入2025年一季度我们认为铜价压力大于支撑，宏观层面可能不会有过多的强烈预期，美国软着陆预期的现实是经济增速在进一步回落。从交易角度看，维持之前铜价出现增仓下跌的观点，在本周铜价出现近3万手的增仓迹象，同时价格跌破前期支撑线73500，随着1季度可见货源的增多和流速放缓，铜价仍有进一步增仓下跌的可能，跌向68000-70000区间。

铜期权合约隐含波动率先抑后扬，重心小幅上移。主力CU2502合约隐波率最新值14.54%，较前值12.49%大幅增加，CU2503和CU2504隐波率环比均小幅回升；美元指数偏强，铜价破位下跌，前期卖出看涨期权继续持有，波动率策略可择机双卖做空波动率。

黄金期权：金价反弹受阻，投资者情绪仍旧偏多

上周黄金期权总成交217661手，环比增加20511手，最新持仓量85514手，环比减少1927手，黄金期权交易活跃度小幅提升；从PCR指标来看，成交量PCR冲高回落，最新值0.97，持仓量PCR震荡走高，当前值1.40，目前期权投资者对于黄金看法中性偏多。

上周欧美处于元旦假期，金融市场总体交投清淡，受超预期回暖的美国制造业PMI数据扰动，美债利率和美元指数进一步走强，金融属性抑制贵金属上涨，CMX黄金期货价格反弹至2680美元/盎司技术性压力位附近受阻回落，CMX白银期货价格受工业属性提振带来的利多表现略强，冲高至30.5美元/盎司附近受压调整。随着特朗普上任临近，叠加美国经济数据表现出的韧性，金融市场持续担忧美国远期通胀韧性，美债长短端价差（10-2Y）扩张至最高33bp，根据CME的FedWatch工具显示，市场预期美联储2025仅仅降息一次，且降息时间由3月推迟至5月，降息周期的利率终值修正至4%-4.25%区间，美债利率高位强劲仍在抑制贵金属价格反弹。

黄金期权隐含波动率增减不一，整体维持低位震荡。主力AU2502期权合约系列隐波率最新值14.61%，与前值14.60%基本持平，AU2504和AU2506隐波率环比一减一增；沪金价格长期看多，短期重回涨势，建议回调买入看涨期权多头或者牛市价差组合，波动率策略暂时观望。

铁矿石期权：矿价震荡运行，期权隐波微降

铁矿石期权日均成交量148649手，环比上升；总持仓量312613手，环比上升。I2505系列期权日均成交25944手，环比上升；总持仓量138107手，环比上升，持仓量PCR值增加，最新值为0.68。铁矿石主连短期历史波动率上升，从期限结构来看，铁矿石主连短期历史波动率低于长期历史波动率，10日HV值为19%，接近十分位水平；主力合约系列期权隐含波动率微降，最新值为27%。

澳巴发运环比增加，到港同步回升，铁水产量继续回落，需求走弱，进入季节性检修减产时间。港口库存随需求下滑开始累积，但钢厂库存增加。综合来看矿价反弹遇阻弱势回落，期权隐波微降，持有卖出看涨。

豆粕期权：粕价偏弱运行，期权隐波下降

豆粕期权日均成交量181430手，环比上升；总持仓量654134手，环比上升。M2505系列期权日均成交128712手，环比上升；总持仓量508519手，环比上升；持仓量PCR值持平，最新值为0.4。豆粕主连短期历史波动率下降，从期限结构来看，豆粕主连短期历史波动率低于长期历史波动率，10日HV值为11.5%，接近十分位水平；主力合约系列期权隐含波动率下降，最新值为20%。

南美天气炒作开启，产区降雨偏少，美豆压榨量环比减少；而近期巴西大豆收获开启，出口预期增加。国内近期进口大豆到港充足，油厂开机高于预期，豆粕库存有所反弹。总的看粕价仍以偏空为主，期权隐波下降，卖出看涨价差组合。

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