日本经济泡沫破灭后，银行股表现不佳，主要呈现以下特点：
• 股价长期下跌：1990年代初至2003年一季度，东证银行业指数累计下跌了91%，跑输大盘指数约20个百分点。除了2003年二季度至2006年一季度迎来一波大反弹，以及2023年以来跟随大盘有所上涨，其他时期均表现低迷，且长期持续跑输大盘。
• 估值持续低迷：2011年之后日本东证银行指数 PB 估值长期在0.5x附近震荡，近期虽有回升到0.8x以上，但在很长一段时间内处于较低水平。整体来看，日本大型银行在盈利和估值上优于中小银行，在长期低增长低利率大环境下，没有出现“小而美”的银行。
• 盈利能力下降：泡沫破灭后，日本银行业深陷不良泥沼，处置不良成本巨大，这是造成亏损的核心因素。大规模处置不良的同时，日本银行业不良率仍达到8.4%的峰值。净息差收窄至1.0%以下，并且无法通过规模扩张来对冲净息差的收窄，盈利能力大幅下降。直到2004年全球经济开始复苏，以及不良债权问题得到解决，日本银行业才迎来喘息之际，扭亏为盈。
日本经济泡沫破灭后银行股表现不佳的原因主要有：
• 不良贷款问题严重：泡沫经济时期，银行大量放贷给房地产开发商和企业，贷款往往没有充分风险评估。泡沫破裂后，资产价值暴跌，银行面临巨额不良贷款，资本水平严重下降。
• 经济陷入长期停滞：泡沫破灭后，日本经济增长率长期低于1%，被称为“失落的10年”。企业经营困难、倒闭数量增加，导致银行的业务量减少，利润来源受到严重影响。
• 金融监管和风险管理不足：银行的内部控制和风险管理机制薄弱，缺乏有效的风险监测和评估，监管机构也没有有效地监管银行的贷款活动和资产质量，这导致了银行系统内部的腐败和不良行为的滋生，进一步加剧了银行危机的程度。
为什么中国经济下行，A股中的银行股，特别是国有大行的股票表现如此强劲呢？我想最主要的原因还是因为国与国之间体制的不同。不过，这种违背市场规律的理论是否长期有效，我认为大概率是无法成功的。也正是因为违背了市场规律，A股市场才会被 全球资本所抛弃，管理层的这种理念一日不变，A股都将永无出头之日！
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陈星宇，中利资产执行董事，上海财经大学MBA，中国特色价值投资理论首创者，擅长于中国宏观经济政策分析与研究。曾担任上海交通台财经评论特约嘉宾。：
