晚间消息，人民银行以数量招标方式进行了公开市场业务现券买断交易，从公开市场业务一级交易商买入4000亿元特别国债。我们认为与之前的消息相比，这个才是真正的重磅。其意义、作用分析如下，供朋友们参考。
实际上，很早之前我在文章和讲课的时候就多次提到过这一点，即财政部发行特别国债，央行直接购买，以支持包括下场消化房地产库存等一系列积极的经济政策。现如今，当时的猜想已经变成现实。我们认为随着这一举措的开启，中国经济中的系统风险将得以有效化解，而资本市场也将会逐步进入上升周期。
为什么会有这样的判断呢？因为这与货币政策失灵有很大的关系。一般来讲，央行所执行的货币政策包括利率、存款准备金率、公开市场操作等等。近年来，无论是降低银行存款利息，还是降低存款准备金率，甚至在公开市场操作中直接向市场投放资金，都无法取得预期中的效果。原因在于，经济周期下行，市场预期转弱，居民对于存款利率变得不再敏感，不会因为利率降低就将银行存款转化为投资或者消费，反而因为信心不足减少杠杆而增加存款。这对于银行来说可不是什么好事。因为存款人的利息总是要支付的，但贷款收入的减少，甚至坏账的上升，都会使得银行的资产质量下降，经营风险上升。在这样的情况下，管理层的经济政策则会偏重于更加积极的财政政策，也就是通过财政赤字加大政府采购或投资的力度，以此撬动经济的增长。
一般而言，一国产生危机的顺序是债务危机-金融危机-经济危机，中国也不例外。对于我国来说，当前最大的风险敞口就是各级地方在前些年的经济政策中所形成的巨额债务，光靠自身的财政收入已无法化解。此时，中央通过财税制度改革、发行特别国债以进行债务置换等方式均是直接而有效的。不过，对于政府来说，发行特别国债总是要有买方的。少量的问题不大，可在银行间市场予以消化。但超数万亿的规模则可能会形成新的危机。此时，央行直接购买由财政部发行的特别国债也就顺理成章了。
发行特别国债的主要目的是什么呢？就是直接入市消化房地产库存。为什么要消化房地产库存 ，大致有两个目的，一是稳定市场预期，二是加大保障房的供给力度。当然，最主要的目的还是前者。由于中国居民有75%的财富是集中在房地产上，一旦房价崩盘，大量的断供就会出现，断供的最终影响还会对金融体系形成冲击，实际上这个情况已经开始显现。如不及时干预，死亡螺旋一旦开启，金融危机必定发生。
将特别国债用于消化房地产库存之后，可将高端的住宅用于人才公寓，将普通住宅用于保障房的补充。通过收取一定的租金以支付国债的利息，这样便可以形成完美的闭环。
虽看似完美，但其中还有一个隐患，就是由于货币供应量的上升将会导致人民币汇率的大幅贬值。不过，从晚间外汇市场的情况来看，人民币兑美元并没有出现异常调整，这也从侧面说明未来美元降息的概率是非常大的。
通过这一系列的操作，大量的房地产库存得以消化，居民的预期转强，房价的下滑势头被有效遏制，银行的经营风险下降，金融危机解除。当然，从量上来看，我认为最终这个特别国债的规模可能超过10万亿之巨。
此举对资本市场有何影响呢？当然是正面的。说开去，资本市场就是一个信用市场，最核心的并不是资金问题，而在于有无信心。与境外主要发达市场相比，A股市场还是有其特有的优势，特别在估值方面的优势还是非常明显。但是估值低并不是买入的理由，而在于这个国家的经济有没有未来。现如今，央行的直接入市操作将大大提振市场信心，有利于股票市场的回暖。这一点特别类似于2008年之后美联储的直接下场干预。也正是在强有力的政策支持下，美国股票市场、美国经济才从低谷中走了出来。
实际上，与美国与日本相比，中国还是有自己的制度优势，就是每逢重大变革时，中国的政策更有效率。当然，在多次狼来了之后，居民对于喊口号已经麻木了，公信力也受到严峻挑战。只有拿出真金白银，才能让民众的激情死灰复燃。如果这个特别国债除了消化房地产库存之外，还可以直接下场买股的话，那么A股市场的超级牛市也将正式开启！
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陈星宇，中利资产执行董事，上海财经大学MBA，中国特色价值投资理论首创者，擅长于中国宏观经济政策分析与研究。曾担任上海交通台财经评论特约嘉宾。：
