本期作者：
邹添杰
招商证券财富管理部
投资顾问
S1090615050006
01
政策密集发力，经济环比改善
9月24日以来，中国人民银行、中国证监会、财政部等多部门密集发布了多项金融政策和财政政策，旨在稳定经济增长，提振资本市场信心。
10月经济数据显示，中国固定资产投资同比增速3.4%，环比持平，其中，房地产投资增速仍小幅回落0.2个百分点至-10.3%；社会消费品零售总额同比增速4.8%，环比提升1.6个百分点；出口同比增速12.7%，好于市场预期。
10月中国制造业PMI为50.1%，环比9月回升0.3个百分点，重回荣枯线之上，实体经济的预期有所改善。
▍图1：10月份社零、出口等同比增速出现改善，地产投资仍待止跌企稳
数据来源：wind，招商证券财富管理部
02
市场关注财政扩张力度
截止2024年9月末，中国非金融企业部门杠杆率为174.6%，今年以来上行速度明显放缓；居民部门杠杆率为63.2%，连续2个季度回落；当前企业和居民加杠杆能力有待改善。
地方政府杠杆率为34.5%，而中央政府杠杆率仅为25.8%，中国政府部门杠杆率合计60.3%，今年以来政府加杠杆明显提速，未来仍有较大的举债空间和赤字提升空间。
新一轮化债方案公布，旨在2028年底前通过三项政策工具，将地方政府隐性债务总额从14.3万亿降至2.3万亿。未来中央政府加杠杆的力度值得期待，通过政府加杠杆，有助于扩大经济总需求，提振PPI，进而带动工业企业利润增速回升，并传导至上市公司的ROE改善，提振投资者信心。
▍图2：企业和居民杠杆率上行速度放缓，中央政府杠杆率仍有提升空间
数据来源：wind，招商证券财富管理部
▍图3：中央政府预期目标赤字率、PPI同比、工业企业利润同比
资料来源：Wind，招商证券
03
居民部门加杠杆，有利于资产价格改善
资本市场方面，融资余额等杠杆规模同比上升时，市场指数上涨；而投资者降杠杆时，往往对应市场指数走弱。
房地产市场方面，居民去杠杆时，房价涨幅放缓，甚至下跌；而居民加杠杆时，有助于房价止跌回稳，甚至回升。
当前政策鼓励居民部门加杠杆，随着多项政策逐步落地，经济有望边际改善，进而带动资本市场活跃。
▍图4：居民部门加杠杆，有利于资产价格止跌回稳
数据来源：wind，招商证券财富管理部
04
12月A股市场展望
12月处于上市公司的业绩真空期和前期密集政策的落地观察期，重点关注中央经济工作会议的召开，以及货币和财政方面可能的增量政策。
当前市场成交量仍处于年内相对高位，市场风险偏好相对较高。从政策支持鼓励发展新质生产力、交易制度差异以及对流动性的敏感性等方面来看，12月可以继续关注科技成长和中小盘风格，包括：北交所、科创板、创业板的科技成长机会，还有中证2000、中证1000等中小盘风格指数。
▍图5：科创型中小盘成长风格弹性较大
数据来源：wind，招商证券财富管理部
从科技创新进展、产业景气度等方面来看，可以结合过去几个季度以来行业景气周期筛选景气度上行的板块，主要是科技和高端制造方向，包括芯片、半导体、硬件设备、软件服务、医疗保健、创新药等行业；
主题方面可跟踪关注机器人、AI应用、低空经济、量子科技、固态电池等。
▍图6：科技和高端制造三季度营收增速改善领先
数据来源：wind，招商证券财富管理部
风险因素：
经济回升不及预期；财政政策低于预期；地缘风险升温导致市场避险情绪升温。
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