本期作者：
招商证券基金投顾团队
华蕴琪：S1090620090045
王家祺：S1090618070016
张 咪：S1090618010011
联系人
于 泽：S1090122080122
7月国内稳增长政策加码，但市场风险偏好仍偏弱，A股宽幅震荡收跌，国债持续走强，海外市场涨跌不一。展望8月，各类资产的机会和风险在哪里？
01
大类资产配置建议
本期我们维持对A股、港股、黄金的中高评级。
A股：政策再度发力，信心有望逐渐修复
1. A股市场情绪低迷的根本原因在于经济基本面修复缓慢，直接原因体现为增量资金的缺乏。
一方面，二季度GDP同比、环比皆回落，显示出经济增长动能边际放缓；
另一方面，北上资金自6月中旬以来逐渐净流出，今年偏股类公募基金发行累计份额低于2015-2023年历史同期水平，A股换手率处于2020年以来的相对低位，融资余额和融资买入额占比也震荡下行。
在上述背景下，短期内大盘价值风格仍可能相对强势，向成长风格的切换过程或将反复和波折。
2. 三中全会后，政策端新一轮发力的信号显现，信心有望逐渐修复。
上周央行超预期降息，释放货币政策宽松信号；发改委、财政部推动大规模设备更新和消费品以旧换新。
关注月底中央政治局会议表态，新一轮稳增长举措有望继续出台。
港股：跟随国内经济基本面逐渐探底
1. 等待国内经济基本面筑底。目前国内经济整体偏软但有边际复苏迹象，高频数据显示生产端有所修复，消费端和投资端仍较为疲软；“5.17”地产新政后上海二手房市场有所反弹，关注后续地产能否企稳。
2. 港股可能有结构性行情。二季度国内经济数据偏弱，市场悲观情绪持续升温，目前港股资金筹码逐渐出清、估值已降至低位。三季度政策持续托底、经济逐渐企稳的可能性较高。此外，港股通红利税、人民币柜台、内地投资者准入标准等港股相关政策将逐步出台，港股可能有结构性行情。
美股：尚无衰退风险，可逢低配置美股
1. 美国经济下行但尚未衰退。美国二季度GDP环比2.8%，大超预期2%和前值1.4%，其中消费端仍较为强劲，投资端则有所分化：企业投资有韧性、住宅投资走弱、库存或因大选抢跑。
月度数据来看，7月服务业PMI初值超预期、而制造业PMI初值低于预期，6月美国新屋、成屋销售均超预期回落，6月耐用品订单不及预期，经济数据边际降温。
2. 美股持续调整，但大跌可能性较小。特斯拉、谷歌财报或业绩指引低于预期，引发市场对AI泡沫的担忧，科技股为首的美股持续回调。
目前来看，美国经济衰退的可能性较低，市场交易软着陆预期，中小盘股表现强于大盘科技股，随着科技股交易热度回落，我们认为可以逢低配置盈利基本面强劲的科技股。
债券：超预期降息提振债市多头情绪，中期内预计债市震荡格局未变
1. 上周央行超预期降息。本次降息的背景是国内经济稳增长需求增加，以及美联储降息预期升温；降息品种覆盖OMO、LPR、SLF及MLF利率，略超市场预期；央行货币政策首要目标可能再度回到稳增长方面。
2. 但央行对债市的调控仍不可忽视。在降息首日，央行宣布有出售中长期债券需求的MLF参与机构，可申请阶段性减免MLF质押品；金融时报发文表示本轮长债利率下行已经蕴含了本次降息预期，下调逆回购利率不代表长债收益率下行空间打开；央行暂未正式在二级市场卖出国债，该潜在利空仍有可能阶段性发酵。
3. 综合来看，预计债市震荡格局未变。短期来看，央行降息后10年期国债收益率突破2.2%，创历史新低，市场估值仍然处于偏高位置。
原油：区间弱势震荡
需求端，美国旺季出行需求符合预期，下游汽油上周去库明显；但需注意欧美制造业PMI均不及预期，或对原油需求形成一定拖累。
供给端，OPEC+减产力度维持，美国原油产量受限于资本开支，待8月中下旬后，美欧炼厂秋检有望对供给形成进一步制约。
此外，油价将受到美国大选影响，若特朗普当选则市场将交易原油产量提高、油价相应回落。中长期维持原油区间偏弱震荡的观点。
黄金：维持逢低布局的观点
美国二季度GDP增速大超预期，且服务业PMI仍较为强劲，市场衰退预期回落、软着陆预期回升，叠加资金集中止盈，金价大幅回落。
当前，市场维持美联储9月开始降息、年内降息三次的预期，降息次数高于6月美联储议息会议。
短期，若美国经济数据仍有韧性，则降息预期或将回落，对应金价仍有波动；中长期来看，地缘政治不确定性增加、全球央行对金融稳定性的担忧增加，黄金仍是较好的资产配置。
▍表 1：大类资产投资价值评级表
注：影响因素变化中，“↑”表示该项因素对该资产有利好变化，“↓”表示该项因素对该资产有利空变化，“—”表示该项因素近期无明显变化或者内部多空变化大体抵消。
数据来源：招商证券金融产品部
02
行业配置建议
支撑中下游行业向上的线索在增加。
展望后续，我们认为，虽然当前市场风格仍难言趋势性逆转，但支持中下游行业向上的线索正在逐步增加。
1. 中下游行业的基本面整体强于上游。
1）近一月，煤炭、多数有色金属、钢铁、建材、原油等主要上游资源品价格均回落，而中游新能源汽车、机械设备、半导体、养殖、粮油食品、地产、保险、医药等领域景气趋势向好。
2）制造业、现代服务、科技、消费领域的工业企业利润增速、中报业绩预告表现亦整体强于上游资源类行业。
2. 国内政策动向有利于中下游行业。
近期，央行降息组合拳落地，国内宽货币政策频次和力度增加；美国近月经济数据和通胀数据表现均进一步增强了美国降息预期；大规模设备更新和消费品以旧换新政策再度发力，中下游科技、消费、高端制造领域有望受益。
3. 资金面亦初现向中下游行业倾斜迹象。
1）近一月，市场风格分化已逐步收敛，高分红板块持续缩圈，中下游亦结束普遍下行，部分行业初试反弹。
2）受公募基金青睐、且重仓持股比例处于较低水位的行业有医药生物、电力设备、食品饮料、银行等，主要集中在中下游领域；同时，机构资金二季度已开始增持科技板块。
基于此，行业配置方面，建议可维持一部分估值性价比较高的红利类底仓，如银行。
同时，亦可逢低逐步增配基本面预期向好、机构持仓水位不高，且受到政策支持的中下游领域，如新能源汽车、机械设备、国防军工、科技硬件、食品饮料、医药、农林牧渔、家用电器等。
▍表 2：行业投资价值评级表
数据来源：招商证券金融产品部
03
产品配置建议
1. 权益基金
上周，市场再度迎来一轮调整，逼近今年2月时的低点。对于风险偏好较高的投资者，可以尝试通过指数基金C份额来小仓位、短期参与反弹行情。
另外，随着美股科技的下跌，国内科技股也随之映射下跌。可以考虑将之前在科技赛道基金的仓位逐步向制造业转移，红利基金在市场下跌期间仍是重要的防御工具，目前市场的弱势趋势未变，因此红利持仓暂时无须改变。
2. 固收类基金
降息使债券类资产普涨，尤其是中长久期产品，我们之前推荐的拉长久期的建议起到了作用，目前，债市或将延续牛市，且人民币的升值也让央行管控长端利率的压力减轻，因此可以继续维持中长久期的债券基金配置。
3. QDII基金
美股科技回调已有一定时间与空间，关注逢低加仓的机会。另外，近期油价小幅下跌，再度逼近产油国的财政盈亏平衡线，油价或有支撑。
风险提示：
请投资者选择符合风险承受能力，投资目标的产品。投资者在接受基金投顾服务时应仔细阅读基金投顾业务风险揭示书，了解基金投顾业务各项风险。投资有风险，入市需谨慎。
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