本期作者：
张夏 招商证券首席策略分析师 S1090513080006
摘要
从1月初开始，A股开始受到“春节效应”和“业绩披露期效应”的综合影响。
2025年1月中上旬，还是应以偏蓝筹为主要加仓的方向，随着越来越接近春节，可以逐渐加大偏成长、科技、小盘方向的股票。
01
“春节效应”和“业绩披露期效应”交织下的岁末年初行情特征
1. 春节效应
A股的“春节效应”是指春节前后市场出现的季节性规律表现。
通常春节前，新的一年配置开始，很多资金开始对来年进行布局，因此需要加仓；另外一方面，由于临近长假，假期不确定性较大，加上春节前后居民消费会明显增加，因此个人投资者落袋为安情绪升温。
而机构投资者在开年时可能会在上一年结算后，对新的一年进行调仓和重新配置。因此市场整体体现为涨跌互现，市场成交量下降，低估值、蓝筹指数上涨概率较大，市场以低估值蓝筹交易为主，防御性板块如银行、家电等低估值业绩确定较高的板块表现相对稳健。
从概率上来看，较为明显的是春节前一个月至春节前，沪深300、300红利上涨的概率相对较高，而万得全A没有显著的规律，中证1000表现相对更弱。
从超额收益的角度来看，沪深300大概率跑赢万得全A，而中证1000大概率跑输。
越临近春节，这种规律就开始变得不明显。
▍表1：春节前几个主要指数的表现
资料来源：Wind、招商证券
从行业表现来看，春节前，以金融、家电、煤炭等偏大盘低估值板块相对占优；而小盘相对更多的行业表现相对较差。
▍表2：春节前一个月至春节前一级行业的表现
资料来源：Wind，招商证券
春节后，随着流动性改善、长假结束，投资者要重新加仓；而春节后发布的一月金融数据多出现信贷“开门红”，经济复苏预期可能升温，与此同时，春节后距离两会更近，投资者开始对两会政策进行预期和布局。
因此，市场风险偏好会明显升温，交投明显活跃，此时，偏成长、偏小盘风格明显升温，上涨和正超额收益的概率明显加大。
从历史概率来看，春节后效应更加显著，此时跟春节前反过来，大盘权重指数上涨概率明显下降，小盘指数上涨概率明显提升，春节后一周，中证1000在2010年以来上涨概率高达93%，超额收益概率93%；而春节后一个月，中证1000指数在2017年上涨概率高达100%，超额收益概率100%。这种概率是很罕见的时间效应。
▍表3：春节后几个主要指数的表现
资料来源：Wind，招商证券
从行业表现来看，春节后，通信、机械、环保、计算机、轻工、纺织服装这种小盘股聚集的行业，上涨和获得超额收益率的概率相当高。
▍表4：春节后一个月一级行业的表现
资料来源：Wind，招商证券
一年之计在于春，市场重要的风格和转折也往往出现在春节前后。
例如2016年、2019年、2024年的春节后，市场结束了下跌趋势，回到上行趋势；而2018年、2021年春节后，权重指数结束了上行趋势进入下跌趋势。
而历史上多次风格的大切换，如2013年春节后从价值切换为成长；2016年春节后逐渐从小盘切换为大盘，2019年春节后从大盘价值转向大盘成长，2021年春节后，市场从大盘成长转为小盘风格占优。
因此，每年春节前后都需要关注大的风格切换的可能性，是否要进行重大仓位和风格调整，很多时候都需要在春节前后做出决定。
▍图1：不同风格指数在过去几年呈现2-3更换主力风格的特征，而春节往往是大型变盘时间窗口
资料来源：Wind，招商证券
2. 业绩披露期效应
过了每年1月初，就逐渐进入上市公司年报业绩预告的披露的时间窗口，上市公司业绩就进入到了兑现期，这会造成两个效果，对于偏主题、偏炒作的标的较为不利。
▍图2：A股上市公司业绩披露时间规则
资料来源：Wind，招商证券
第一，尽管很多投资者声称买入一些标的“不看业绩”，但是如果业绩披露时，上市公司业绩大幅低于预期，尤其是利润大幅下降或者出现亏损话，对于投资者的情绪冲击可能还是会较大，导致前期涨幅较大，但是缺乏业绩支撑的标的存在大幅调整的可能。
第二，目前A股实施的“有进有出”的机制，每年都有一些上市公司因为各种原因被退市，今年4月中国证监会发布了《关于严格执行退市制度的意见》，沪深京三大交易所也同步修订了股票发行上市审核规则，进一步严格了强制退市。标准其中财务指标是较为重要的原因，目前最新的财务类退市标准：
沪深主板：公司亏损且连续两年营业收入低于 3 亿元，将被实施退市风险警示；若第三年仍未达到 3 亿元则直接退市。
科创板和创业板：净利润亏损且营收不足 1 亿元，会被实施退市风险警示，连续两年则可能被强制退市。
北交所：最近一个会计年度经审计的净利润为负值且营业收入低于 5000 万元，会被实施退市风险警示，第二年仍未改善则可能被强制退市。
因此，部分业绩较差的上市公司，在业绩预告披露时可能存在被实施退市风险或者面临直接退市的可能，这也使得这些标的面临较大的股价下行压力。
因此在业绩预告披露期前，前期涨幅较大，估值较贵，偏主题催化的小盘风格标的面临较大的调整压力，越临近1月31日业绩预告披露截止日，调整的压力越大。而为了回避业绩披露的“暴雷”，投资者往往会选择绩优蓝筹或者低估值蓝筹作为防御。
从指数表现来看，在1月初至20日，沪深300/300红利上涨的概率较大，超额收益也相对明显，而中证1000涨跌互现，跑输指数的概率较大；而进入业绩披露高峰期后，沪深300/300红利上涨概率也明显降低，而小盘风格，中证1000下跌概率较大，跑输整体指数的概率也在加大。
▍表5：业绩预告披露期前小盘风格标的面临的调整压力较大
资料来源：Wind，招商证券
从业绩披露期结束后，业绩较差的标的普遍已经披露完业绩预告后，进入业绩的相对真空期，此时，业绩问题不再掣肘股价表现，春节结束后流动性往往也是相对充裕的时候，而且临近两会的召开，此时，小盘风格开始反弹，并且开始获得明显的超额收益。
因此，每年2月，中证1000上涨的概率较大，同时获得超额收益的概率也非常明显；反之，沪深300上涨概率明显下降，跑输的概率也非常明显。
▍表6：每年2月中证1000上涨的概率较大
资料来源：Wind、招商证券
从行业表现来看，偏小盘风格的行业表现整体好，科技表现相对好，通信、机械、美容护理、环保、计算机、纺织服饰、医药板块超额收益率的概率较大。
▍表7：每年2月一级行业的表现
资料来源：Wind、招商证券
02
小结
岁末年初，我们如果综合考虑“春节效应”和“业绩披露期效应”，2025年1月中上旬，还是应以偏蓝筹为主要加仓的方向。
随着越来越接近春节，可以逐渐加大偏成长、科技、小盘方向的股票。
特别提示：
本篇文章摘录于2024年12月29日公开发布的研究报告《岁末年初的春节效应和业绩披露效应如何演绎？——A股投资策略周报（1229)》，完整内容以研究报告为准。
风险提示：
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