本期作者：
罗果
招商证券财富管理部
策略组合首席
S1090615070002
1
再通胀预期升温，美债收益率走高
特朗普在总统大选胜出后，市场对于美国再通胀的担忧愈演愈烈。
尽管特朗普尚未公布具体的施政方案，但根据其施政纲领，加征关税这一举措，将直接导致进口商品的价格上涨。
当进口商品变得昂贵，美国国内市场的通货膨胀率必然随之升高，而驱逐非法移民的政策，使得能够在美国本土工作的劳动力减少，劳动力的稀缺将推动工资水平上升，进而指向通货膨胀的加剧。
市场对于再通胀的预期，导致了美债利率快速上行，以基准的10年美债利率为例，在特朗普胜选后的一周内上行大约15个基点，并开始逼近4.5%的关口，美元相对于其他非美货币快速升值，美元指数短期内从103升至107上方。
▍图1：2024年美元指数和十年期美债收益率走势
资料来源：Wind
美债收益率和美元指数的上涨，导致黄金、原油、基本金属等大宗商品全面下跌，新兴市场股市也出现全面下挫，欧洲三大股指、日本、韩国、印度、香港股指下跌都较为明显。
美国当选总统特朗普11月25日晚在社交媒体发文，称将在上任的第一天签署命令，对来自加拿大和墨西哥的商品征收25%的关税，对进口自中国的商品加征10%的关税。
美国加强对外贸易的保护措施，将导致国际贸易关系紧张。2023年中国出口总金额3.38万亿美元，其中出口美国金额5003亿美元，占比14.8%；2024年1-10月中国出口金额2.93万亿美元，其中出口美国金额4282亿美元，占比14.6%。
特朗普政府将优先扶持传统制造业，包括页岩油开采和传统燃油汽车等，大概率不会积极推动绿色转型，甚至可能压制新能源产业的发展。
对于A股而言，大幅加征关税预期或带来出口链整体承压，对于出口叠加新能源属性的行业会带来一定利空影响。
▍图2：中国出口商品总金额和出口美国金额年度值
资料来源：Wind
2
可转债强赎风险
随着9月底以来股票行情的转暖，沪深两市达到了强赎触发条件的可转债数量大幅增加。
截至11月25日，沪深两市已100%触及赎回条款的可转债数量为60家，其中已发布强赎提示公告并且赎回登记日在11月28号之后的可转债有20家。有15家转债的赎回登记日和赎回价格已经确定，还有5家转债待公告确定，赎回价一般为100元面值加上当期利息。
按照11月25日可转债的收盘价计算，若投资者忘记卖出或转股，这20家可转债持有者将分别面临不同程度的损失。
▍表1：当前已发布强制赎回公告的可转债列表
资料来源：Wind，招商证券财富管理部（数据截至2024年11月25日）
小贴士：可转债是上市公司发行的一种债券，在特定条件下可以申请转成股票。投资者需关注所持可转债的是否发布强赎提示公告，对于已发布强赎公告的可转债需关注其赎回登记日，在赎回登记日前对可转债进行交易或转股。当可转债达到公司强赎条件时，公司有权在赎回登记日后，按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转债，可转债被强制赎回通常会给投资者带来损失。
3
解禁风险
2024年12月A股共有152家公司面临限售股解禁，整体解禁市值为2514亿元。之后进入2025年1-2月，A股解禁家数有一定幅度下降，但解禁市值规模有明显上升。
▍图3：A股2024年12月-2025年12月月度公司股票解禁数量统计
资料来源：Wind，招商证券财富管理部
从公司限售股解禁比例来看，2024年12月解禁比例超过50%的公司共有24家，其中华研精机、内蒙新华和雅艺科技三家公司解禁比例最高。
有二家公司在12月份的解禁市值超过100亿元，分别是中信建投（718亿元）和永安期货（129亿元）。
▍表2：2024年12月份解禁市值超过百亿或解禁占比超过50%的上市公司列表
资料来源：Wind，招商证券财富管理部
小贴士：解禁，即限售股解禁，意味着公司可流通股份增加，原始股东如果持股成本较低且获利丰厚就会有减持股份的动力，尤其对于估值较高的公司来说可能面临因抛售股票而导致股价下跌的风险。解禁对于二级市场来说偏利空消息，但解禁对股价的冲击力也因股而异，需要综合解禁市值、限售股解禁类型、限售股持股收益、市场人气等因素综合而定。
4
减持风险
9月份以来，除通过大宗交易、竞价交易等方式进行减持外，上市公司股东通过协议转让的方式出让所持股权的情形大幅增加。
协议转让股份有助于平滑市场波动，相较直接减持对于市场冲击更小，不少上市公司在大股东协议转让股份之后出现了股价明显上涨。
因此我们本次统计股东减持按照减持方式分类，将协议转让方式剔除，仅统计竞价交易或大宗交易方式减持的公司。
从最近发布的公司股东减持计划情况看，截至2024年11月25日，2024年11月A股共有200多家公司发布股东通过竞价交易或大宗交易方式减持股份的计划公告。
拟减持数量占总股本比例超过5%的公司有7家，分别为祥明智能（7.70%）、德展健康（7.29%）、国科恒泰（6.98%）、绿通科技（6.00%）、航天工程（6.00%）、恒尚节能（6.00%）和南凌科技（5.71%）。
▍表3：2024年11月发布的公司股东拟减持计划（减持比例超过3.00%）
资料来源：Wind，招商证券财富管理部（已剔除协议转让方式减持的公司，数据截至2024年11月25日）
从公司高管减持股份情况看，截至2024年11月25日，11月A股共发生88次公司高管减持，其中迈信林、京源环保和三孚新科的减持股份比例最高，占总市值比例分别达到6.72%、3.24%和3.12%。
▍表4：2024年11月公司管理层减持股份列表（减持占比超过0.30%）
资料来源：Wind，招商证券财富管理部（数据截至2024年11月25日）
小贴士：减持通常表示上市公司的大股东或董事以及监事等高管在股票二级市场中将自己所持有的满足《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》的股票卖出，并及时做出信息披露的行为。股东减持数量太大，通常给公司股价带来一定下行压力，股东大比例减持往往带来投资者跟随抛售，导致市场上该公司股票的供给量增加，从而可能带来股价下跌。股东或高管减持原因通常包括个人对资金的需求，或是对公司未来盈利不看好。投资者需重点关注股东或高管减持的原因是什么。
欲了解产品的具体投资建议？
方式一：
招商证券客户详询您所在的
营业部财富顾问
方式二：
再详询您所在的营业部财富顾问
【温馨提示】如果不想错过内容，记得点下“赞”和“在看”，这样每次新文章推送，就会第一时间出现在您的订阅号列表里。
