本期作者：
罗果
招商证券财富管理部
策略组合首席
S1090615070002
01
2024年A股市场回顾
2024年A股主要宽基指数中，除北证50指数下跌4.14%外，其余宽基指数均实现上涨，科创50指数涨幅最大。
从年内走势看，2024年A股大盘指数先跌后涨呈“W型”走势，1月份大盘快速下探，2-5月份一度出现反弹，6-9月份再度低迷，9月24日之后受政策的带动，大盘出现了快速拉升行情。
▍图1：2024年A股市场主要宽基指数涨跌幅
数据来源：Wind，招商证券财富管理部
从2024年全年成交量来看，1-9月A股市场整体成交量处于低位，8月份一度萎缩至5000亿以下，市场观望情绪浓厚。9月24日之后市场成交量快速放大，10月8日创出3.48万亿的全市场单日成交天量记录。
▍图2：2024年A股全市场单日成交金额统计（亿元）
数据来源：Wind
从2024年A股行业表现来看，全年涨幅最大的行业（申万一级）为银行、非银金融、通信，跌幅最大的行业（申万一级）为医药生物、农林牧渔和美容护理。
2024年主题概念表现不断，金融科技、GPU、光模块、算力、设备更新等主题板块都有较大涨幅。
▍图3：2024年A股申万一级行业指数涨跌幅排序
数据来源：Wind，招商证券财富管理部
02
2025年宏观政策定调：
更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策
2024年12月11日至12日举行的中央经济工作会议对2025年的宏观经济政策方向作出了基本部署。
2025年，我国将“实施更加积极有为的宏观政策”，按照中央经济工作会议部署，作为宏观经济治理体系中的两大重要支柱，财政政策较以往将“更加积极”，释放财政政策加码决心，货币政策将转向“适度宽松”，继续坚持支持性货币政策立场。
此次会议首次提出“更加积极”的财政政策，核心对应的是提高财政赤字率。财政赤字率是最重要的宏观政策变量之一，历史上财政政策稳健转积极出现在2008年末，对应2009年“四万亿”计划，此外2020年疫情冲击下提出过财政政策要更加积极有为。
考虑到2023年纳入1万亿元增发国债后，2024年财政赤字率最终达到3.8%，我们认为，2025年财政赤字率有望达到4.0%以上。新的一年，财政赤字率的提高将带来更大的财政加杠杆效应，进一步加大政府投资和基层兜底力度。
12月23日至24日召开的全国财政工作会议，要求2025年要重点做好六方面工作：支持扩大国内需求；支持现代化产业体系建设；支持保障和改善民生；支持城乡区域融合发展；支持生态文明建设；支持高水平对外开放。
中央定调“适度宽松”的货币政策，这也是近14年来首次。适度宽松不仅利好上市公司生产经营活动，同时有望进一步、持续增加A股的流动性，对于提升A股市场估值大有好处。适度宽松货币政策提出之后，十年期国债利率跌破2%并一度快速下行至1.70%下方，可以发现自9月底以来国内货币政策战略宽松周期已开启，并将对股市形成强有力的支撑作用。
▍图4：中国十年期国债收益率快速下行
数据来源：Wind
中央经济工作会议有关于资本市场直接表述还包括了两方面，一是“稳住股市”，二是“深化资本市场投融资综合改革，打通中长期资金入市卡点堵点，增强资本市场制度的包容性、适应性”。
03
一月A股市场展望
随着2025年宏观政策基调的确定，A股市场将持续具有推动力，大盘向上趋势预计不会改变，后续需要关注财政刺激的力度和方向而作相应的配置。
从当前A股估值看，虽然指数相比9月份低位有一定涨幅，但整体估值仍然偏低，特别是创业板指和中证1000指数的市盈率仍处于历史相对低位。
▍表1：A股主要大盘指数当前市盈率和市净率及历史分位水平
数据来源：Wind，招商证券财富管理部（历史分位计算周期从2010年至2024年12月31日）
1.无风险收益率快速下行，高股息红利板块的性价比和固收替代作用明显提升
十年期国债收益率作为经济体无风险利率的重要参考，该利率在2024年12月创历史首次跌破2%。除债券以外，与广大居民更相关的固定收益类理财产品的预期回报率均在下降。A股的高股息红利板块具有通过分红获取高股息的特征，当前中证红利指数的股息率在5%左右，作为固收类产品的替代作用将越来越显著。
中证红利指数在2021-2024年之间的股市长期调整过程中走势强劲，批量高股息公司股价甚至创出历史新高，走出了独立性的行情，非常类似2012-2014年的创业板指数。在2024年9-10月行情普涨初期，中证红利指数表现落后于其他板块，但在后期，可能会再度迎来连续走牛的可能性，这一点值得重视。
高股息红利板块包括银行、煤炭、电力、交通运输、三大通信运营商等行业的个股，唯一担心的是业绩高波动性和周期性，比如市场担心煤炭板块2022-2024年是行业的业绩高点。相对来看，银行股不光股息率高，同时业绩稳定性强，此次国有大行补充资本金也会降低投资风险，所以我们认为银行股较大可能会成为高股息红利板块中表现最好的标的。
2.AI科技应用快速突破，相关主题投资机会涌现
1）豆包大模型
豆包是字节跳动推出的一款AI产品，近期大受市场关注。官方资料显示，豆包大模型5月的日均tokens使用量为1200亿，到了12月日均tokens使用量超过4万亿，增长超过33倍。而在A股市场，豆包概念股也受到资金的关注，这些股票是指与豆包有合作关系的上市公司，包括豆包的供应商和合作伙伴等。
12月26日，火山引擎开了专场直播，解读豆包大模型的最新升级与AI应用场景，进一步激发了市场的期待。目前，豆包大模型在演示过程中展现的“视觉理解”能力堪称惊艳，从技术细节来看，颇为突出的一点在于可对多张图片进行联合剖析，将多张图片融会贯通，深入理解其中逻辑，面对图片中的提问，凭借强大能力快速给出准确答案。
在技术层面，豆包大模型让市场看到了“后发先至”的希望。不过市场期待的还是和各种AI设备，尤其是和可穿戴设备结合，近期A股市场的AI眼镜概念股也因此迎来一波热潮。
2）宇树机器人
今年以来，我国发布了大量支持人形机器人产业发展的政策，加速了人形机器人应用的开发和拓展。人形机器人领域已经直接吸引了华为、百度、宁德时代、比亚迪等大厂争相布局，纷纷加大资金投入，以期望引领全球行业发展。
近期全球人形机器人的关注焦点集中到一家名叫宇树科技的公司。作为我国机器人行业的领航者，宇树科技已经稳稳掌握了全球顶尖且100%自主研发的机器人控制算法、传感器、大模型等核心技术。特别是在人形机器人领域，宇树科技是全球少数能够实现量产的企业之一，其核心产品价格仅为9.9万元，直接挑战了特斯拉、波士顿动力等老牌企业的价格壁垒。
近期宇树科技又将机器狗推出，其作为率先民用的机器狗，彻底改变了全球机器人行业格局，宇树科技（供应链或参股）相关的A股上市公司也受到了市场的重点关注。
3.紧密跟踪财政刺激的力度和方向，关注大消费等经济内循环领域
特朗普2025年1月20日将正式上任，其政府将会加强对外贸易的保护措施，一度表示要对所有中国商品征收高额关税，这将导致国际贸易关系紧张。特朗普政府或不会积极推动绿色转型，甚至可能压制新能源产业的发展，优先扶持传统制造业。
中国是全球第一大制造业大国，2023年中国出口总金额3.38万亿美元，其中出口到美国的金额为5003亿美元，占比14.8%。2024年1-10月中国出口总金额2.93万亿美元，其中出口到美国的金额为4282亿美元，占比14.6%。
从投资方向上看，出口可能会受到一定程度的抑制，要关注A股经济内循环相关的行业，短期规避外向型公司。
风险提示：
1.财政刺激政策出台的力度和节奏低于预期；
2.地缘局势的不确定性。
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