本期作者：
张夏 招商证券首席策略分析师 S1090513080006
摘要
中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议，于2024年7月15日至18日在北京举行。我们建议重点对新质生产力、财税体制改革、国企改革三个方向进行关注，此外一些新提法，如“国家宏观资产负债表管理，优化各类存量结构调整”，也建议持续关注。
01
经济及民生领域的七大改革事项
1. 构建高水平社会主义市场经济体制：国企、民企、统一大市场等
国企改革上，要开展国有经济增加值核算，国有企业要打造原创技术策源地。要推进能源、铁路行业自然垄断环节独立运营和竞争性环节市场化改革。 支持民营企业发展上，要规范涉民营企业行政检查，支持有能力的民营企业牵头承担国家重大技术攻关任务。 开发建设高标准市场体系：构建全国统一大市场，包括建设用地市场、电力市场等。
2.健全推动高质量发展体制机制：促进各类先进生产要素向发展新质生产力集聚
高质量发展方面，本次三中全会延续了对其是“全面建设社会主义现代化国家的首要任务”的定位，同时延续党的二十大部署，再提供给侧结构性改革、供应链安全等问题。
与党的二十大报告不同的是，全会围绕新质生产力进行了深入部署。
在发布会上，韩文秀透露出一系列措施，包括建立未来产业投入增长机制、完善促进数字产业化和产业数字化政策体系，促进各类先进生产要素向发展新质生产力集聚等。
3.健全宏观经济治理体系：研究同新业态相适应的税收制度，探索实行国家宏观资产负债表管理
在财税改革上，提出要完善中央和地方财政关系，增加地方自主财力，扩展地方税源，提升市县财力同事权相匹配程度，适当加强中央事权，提高中央财政支出比例，不得违规要求地方安排配套资金，要研究同新业态相适应的税收制度； 提出要求探索实行国家宏观资产负债表管理，优化各类存量结构调整； 构建跨行政区合作发展新机制等。
4.完善城乡融合发展体制机制：提出加快农业转移人口市民化
完善城乡融合发展体制机制方面，发布会透露，《决定》提出推行由常住地登记户口提供基本公共服务制度，加快农业转移人口市民化。
5.推进高水平对外开放：提出扩大对最不发达国家单边开放
高水平对外开放方面，本次三中全会肯定了“对外开放”的“基本国策”定位，在此定调下，对外开放的程度和规模将不断上升。
此外，发布会透露，《决定》要求扩大对最不发达国家单边开放，这或有利于在当前部分国家“单边主义”崛起的背景下，进一步提振出口。
6.健全保障和改善民生制度体系
民生制度方面延续了党的二十大报告、党的十八届三中全会的政策部署，提出包括对促进优质医疗资源扩容下沉，推动建设生育友好型社会，完善发展养老事业和养老产业政策机制等。
7.深化生态文明体制改革
生态文明体制上，整体延续了党的二十大报告中的政策部署，提出健全生态产品价值实现机制，加快规划建设新型能源体系，构建碳排放统计核算体系，产品碳标识认证制度，产品碳足迹管理体系等。
02
党的十八届三中全会前后A股市场表现
复盘党的十八届三中全会召开前后市场风格及行业表现的变化情况，可以发现从市场风格演绎情况来看，会议召开后小盘股相对占优。
▍表1：党的十八届三中全会召开前后市场风格表现
资料来源：Wind，招商证券
从行业表现来看，在党的十八届三中全会召开之后，国防军工、传媒、非银等行业相对占优。
▍表2：党的十八届三中全会召开前后行业表现
资料来源：Wind，招商证券；
注：会议前一个月时间采用10月；T+3采用交易日，其他采用自然日
03
对A股投资的指引
基于前述分析，我们认为建议重点关注：新质生产力、财税体制改革、国企改革，以及“国家宏观资产负债表管理，优化各类存量结构调整”等新提法。
1.新质生产力
新质生产力是高质量发展的内在要求和重要着力点，本次三中全会对其进行重点着墨，并提到“促进各类先进生产要素向发展新质生产力集聚”。
在如此重要的政策定调下，支持新质生产力发展的政策有望持续出台，力度有望不断加大，建议重点关注在历次重要讲话中反复被提及的细分产业，从词频来看，数字经济、新材料、人工智能、新能源、生物制造、商业航天、低空经济等位于前列。
新质生产力涉及到的行业，从去年9月的东北全面振兴座谈会上强调要积极培育新能源、新材料、先进制造、电子信息等战略性新兴产业，积极培育未来产业，到今年6月全国科技大会、国家科学技术奖励大会和中国科学院第二十一次院士大会、中国工程院第十七次院士大会上的集成电路、工业母机、基础软件、先进材料、科研仪器、核心种源、新一代信息技术、人工智能、量子科技、生物科技、新能源、新材料等。
在去年9月以来的新质生产力相关的一系列重要表述涉及的产业中，词频居于前列的有数字经济、新材料、人工智能、新能源、大数据、生物制造、商业航天、生命科学、绿色低碳产业、低空经济。
这些细分赛道有望成为后续政策推进支持的重点。
▍表3：新质生产力相关重要表述的词频统计
资料来源：新华社、人民日报、央广网、招商证券
2.财税体制改革
本次发布会对财税体制改革如何改进行了进一步的透露，重点在于呵护地方财力，有利于缓解当前土地出让金向上弹性较弱背景下的地方财政压力。
财税体制改革不仅关系到未来财政政策的发力强度，也将对产业产生深远影响，如1994年的分税制改革对房地产行业的影响。
因此，财税体制改革的重要性毋庸置疑。
本次发布会提到“要研究同新业态相适应的税收制度”，建议重点关注，特别是，后续税收制度变革中可能涉及到的重点行业。
面对不同时期的改革要求，历史上的四轮财税体制改革层层递进，在政府间财政关系、税制改革和预算制度改革方面均取得重要成果。
财政收入端来看，国家财政实力不断增强，财政收入保持较快增速；财政支出端来看，全国财政支出规模逐年扩大，财政支出逐渐向民生倾斜，支出结构持续优化。
税收制度持续优化，直接税占比逐步提高，大规模减税降费持续推进。预算制度不断完善，全口径预算管理持续推进，“四本账”收入总量稳定增长。
根据韩文秀在新闻发布会上的表述，本次的《决定》提出要完善中央和地方财政关系，增加地方自主财力，扩展地方税源，提升市县财力同事权相匹配程度，适当加强中央事权，提高中央财政支出比例，不得违规要求地方安排配套资金，要研究同新业态相适应的税收制度。
在开源，节流，央地的事权、财权划分三个方面，或许后续都会有配套措施出台，在着重点与力度等方面，仍然需要等待后续决定稿公布后进行判断。
▍图1：财税体制改革历程回顾
资料来源：招商证券策略组绘制；
注：根据政策理解划分，存在理解不全面的可能
3.国企改革
本次全会提到要“推动国有资本和国有企业做强做优做大”。
国有企业不仅在国民经济运行中承担着保障国家财政能力的责任，还在各产业中扮演着举足轻重的位置，本次会议提到“要开展国有经济增加值核算”“国有企业要打造原创技术策源地”。
未来，国有企业或在财政上、发展新质生产力上，扮演更为重要的角色。
因此，建议关注国企改革相关主线，如“中特估”等。
此外，一些新提法，如“国家宏观资产负债表管理，优化各类存量结构调整”等，也建议进一步关注在后续《决定》中的进一步阐述，或将涉及更大范围的政策设计，或对国家经济资源配置产生深远影响，建议持续关注。
特别提示：
本篇文章摘录于2024年7月20日公开发布的研究报告《三中全会召开后A股有哪些机会变化？——A股投资策略周报（0720）》，完整内容以研究报告为准。
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经济数据不及预期，海外政策超预期收紧。
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