本期作者：
招商证券基金投顾团队
华蕴琪：S1090620090045
王家祺：S1090618070016
张 咪：S1090618010011
联系人
于 泽：S1090122080122
美国大选落地、国内财政政策发布，不确定性阶段性回落，后续各类资产的机会和风险在哪里？
01
大类资产配置建议
维持对A股、港股、黄金的中高评级。
1. A股：政策博弈并未结束，化债之后其他领域政策仍有望陆续推出。
1）政策面：化债计划落地，但后续地产、消费等内需政策仍有望出台。
6万亿（新增地方专项债限额，2024-2026年每年2万亿）+4万亿（2024年开始连续5年每年从专项债限额中安排8000亿用于化债）+2万亿（棚改隐债）的化债计划落地，化债思路发生重大变化，主动化债+整体除险，有望系统性降低隐债风险。 本次人大常委会暂未提及市场所预期的房地产收储、补充国有大行资本、消费刺激等政策明细，年底前关注12月份中央经济工作会议和中央政治局会议。
2）资金面：新增入市资金热度较高。
10月份上交所新增开户数近685万户，创历史第三高（仅低于2015年4月和6月）； 单周新成立偏股类基金规模创2022年3月以来新高； 近期证监会强调“以法治的方式消除外资参与市场面临的不确定性”以及商务部等六部门联合发布的《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》，有助于引导更多外资进入A股。
3）外部环境：美国大选尘埃落定，但美联储中长期降息路径不确定性增加。
特朗普当选后可能再度对我国加征关税，一方面相关出口产业链将受到一定影响，但另一方面也将推动我国刺激内需政策进一步发力； 美联储降息25BP且表态偏鹰，特朗普关于减税等政策主张有利于美国经济但可能推升通胀，明年降息路径的变数增加。
2. 港股：政策博弈尚未结束
1）国内化债政策落地，且对明年财政政策给出较强预期管理。人大常委会宣布10万亿化债规模，其中6万亿为增量化债规模，且表示2025年财政政策将“更加给力”，包括提赤字、扩专项债、加大“两新”支持力度和范围等。
2）特朗普赢得大选，美债利率和美元指数或偏强。美国大选落地，共和党有望横扫，即特朗普未来推行宽财政将更为顺畅，中期来看美债利率可能震荡偏强。港股相对A股更容易受到美债利率和美元指数上行的影响。
3）港股政策博弈尚未结束。短期来看，化债政策靴子落地，政策预期阶段性降温。12月至明年两会期间将进入新一轮政策博弈期。明年二季度开始可能会逐步验证需求现实，届时港股将重回基本面交易。
3. 美股：重回基本面交易，年内美股有所支撑
1）美联储如期降息，但联储对未来降息路径持开放态度。11月美联储议息会议如期降息25BP,并表示未来路径将视经济情况而定。特朗普宽财政的政策主张将不可避免地增加再通胀可能，联储或放缓降息、美债利率有上涨的可能。
需注意，从过去两年来看，当10年期美债利率升至4.4%以上时，美股估值会受到抑制。
2）特朗普当选美国总统，但其政策细节尚未明确。美国大选尘埃落定，波动率下降引导资金重回美股，年内美股仍受益于软着陆预期及美联储降息预期。共和党存在横扫的可能，即明年特朗普推动法案将更为顺畅，特朗普减税、增加关税等政策细节将影响美国经济表现，美股存在不确定性。
我们认为，科技板块有长期配置价值，而顺周期板块有望受益于政策引导下的信用周期重启。
4. 债券：短期扰动因素减弱
化债政策落地、基本面数据喜忧参半、同业存款利率有望降低，短期来看债市扰动因素有所减弱。
1）政策面：化债落地，不确定性因素减少。人大常委会落幕后，“6+4+2”化债计划终于落地。从规模来看，新增6万亿地方债务限额略低于市场预期；从期限来看，6万亿和4万亿分别将在未来3-5年完成，侧面说明未来数年仍需要货币政策配合以及较低的利率环境。
2）资金面：加强同业存款利率管理有助于缓解银行负债端压力并凸显债券的性价比。近期媒体报道称，央行下属的市场利率定价自律机制拟发布《关于加强同业活期存款利率自律管理的倡议》，提到商业银行应以7天OMO利率为定价基准，影响可能类似于今年4月份的禁止手工补息。
3）基本面：
受台风等极端天气影响消退影响，10月份出口同比超预期，预计未来数月在特朗普加征关税的预期下将再度出现抢出口现象； 10月份CPI、PPI同比延续回落，低于市场预期； 房地产销售高频数据出现分化，30城新房销售面积回落而14城二手房面积仍在高位。
5. 原油：年内需求未能摆脱疲态，油价上行受限
短期，美国大选落地，油价后续主要受地缘冲突影响。
供给端，特朗普当选后将促进美国页岩油企业增产，OPEC+或将在年底如期增产，原油供应对油价的支撑较弱。
需求端，尽管刺激政策不断出台，中国需求尚未见显著改善；美欧经济仍处于边际走弱阶段，明年特朗普宽财政政策或对美国经济有所提证。
整体来看，年内需求未能摆脱疲态，油价上行受到限制。
6. 黄金：逢低布局
特朗普当选美国总统，美债利率走高、叠加政治不确定性收敛，金价回调。此外，美联储11月议息会议如期降息，但美联储对通胀持续回落至2%的信心有所减弱。
从当前美国经济数据来看，就业、零售、PMI、地产等数据均有韧性，若后续特朗普实行宽财政政策，美国软着陆的确定性将进一步提升，实际利率下行空间有限，金价上行动能减弱。
长期来看，去美元化背景下，全球央行黄金储备需求持续增加，黄金适合逢低布局。
▍表 1：大类资产投资价值评级表
注：影响因素变化中，“↑”表示该项因素对该资产有利好变化，“↓”表示该项因素对该资产有利空变化，“—”表示该项因素近期无明显变化或者内部多空变化大体抵消。
数据来源：招商证券金融产品部
02
行业配置建议
不确定性降低，持续关注大金融、大消费、科技制造三条主线。
银行、非银金融、电力设备、建材行业估值、机构持仓水位不高、三季报业绩增速较中报改善、且近月高频景气数据有所好转； 食品饮料、地产、医药等行业估值、机构持仓水位不高、三季报业绩增速虽有回落，但高频景气数据改善； 半导体、光学光电子、通信、工程机械等行业虽估值或机构持仓水位偏高，但三季报业绩增速排名靠前并较中报有所改善，高频数据亦仍较强。
我们认为上述这些行业中期投资性价比有望较高，而这些行业主要集中在消费、金融和高端制造领域。
政策不确定性降低。
上周，人大常委会胜利召开，会后的新闻发布会宣布了最新的化债计划，并指出中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间，未来更多促内需政策值得期待。
同时，美国大选尘埃落定，新任总统对内主张减税、支持传统能源发展、支持制造业回流，对外主张增加关税，这将可能放缓美联储降息节奏，并对我国出口链产业带来影响。
促内需条线，包括大消费、化债（地产、建材、新基建等）、顺周期的银行等； 自主可控条线，如芯片半导体等； 贸易反击条线，如稀土，农产品、粮食安全相关的种业等。
总之，无论从投资性价比梳理、还是国内外政策取向看，中期行业的投资机会都有望落在大金融、大消费和科技制造领域，未来可重点关注。
▍表 2：行业投资价值评级表
注：影响因素变化中，“↑”表示该项因素对该资产有利好变化，“↓”表示该项因素对该资产有利空变化，“—”表示该项因素近期无明显变化或者内部多空变化大体抵消。
数据来源：招商证券金融产品部
03
产品配置建议
1. 权益基金
上周，美国总统大选、美联储降息、人大常委会会议三大宏观事件相继落地，市场波动也较大，部分政策结果也略低于市场之前的预期，另外最新的若干经济数据也显示9月新政对经济修复的拉动仍有待观察，未来短期可能市场有所波动。
不过，中期经济修复的进程以及未来政策的逐步加码是大概率的，因此若股市回调较多反而给了再次上车的机会。从基金的角度，近期主动基金跑输被动指数的趋势尚未逆转。
在主动基金中，需要关注善于调仓、抱团度低、持股较分散、以及采用困境反转策略的产品，这些产品在当下环境中较为适应。
2. 固收类基金
债市政策落地，短期不确定性消减，信用利差也有一定性价比，纯债产品或将迎来修复，可以关注中等久期高信用等级产品。
对于固收+基金，我们维持之前的观点，在股债均震荡的背景下，利用股债跷跷板效应和基金经理的管理能力，是此时相对较适宜的策略，持续关注善于在权益部分做调仓，以及股债基金经理共管的固收+产品。
3. QDII基金
短期宏观不确定性消除，黄金产品近期或有波动，但在去全球化以及通胀的大背景下，黄金仍有中期投资价值，待调整一段时间后可能出现较好的布局机会。
特朗普任新一届美国总统后，由于推崇企业减税，对美股有直接利好，可关注相关产品。
风险提示：
请投资者选择符合风险承受能力，投资目标的产品。投资者在接受基金投顾服务时应仔细阅读基金投顾业务风险揭示书，了解基金投顾业务各项风险。投资有风险，入市需谨慎。
