本期作者：
罗果
招商证券财富管理部
策略组合首席
S1090615070002
8月在美国经济衰退的预期下，海外股票市场经历了大幅震荡，A股市场一度企稳反弹，之后又开始走弱。当前A股公司的风险因素有哪些，我们进行了梳理：
1. 海外资本市场动荡对A股的影响；
2. 北向资金披露规则变化及流向影响；
3. A股被立案调查公司梳理；
4. 可转债违约和强制赎回风险；
5. 解禁风险；
6. 大股东或高管减持风险。
1
海外资本市场动荡对A股的影响
2024年8月上旬，全球金融市场经历了大震荡。
欧美日韩等股市一度遭遇大跌：8月1日-8月5日的三个交易日，日经225指数走出”三连阴“，8月5日单日跌幅更是达到12%，三日跌幅达19.55%；美国纳斯达克指数8月2日和8月5日连续两个交易日分别重挫5.41%和7.13%。
海外股市在8月5日创出低点后开始快速反弹，日经225指数8月6日涨10.23%接近收复前一日跌幅，美国三大股指、欧洲各国股指、韩国综合指数均快速收回跌幅。
▍图1：日经225指数近三个月日K线走势图（20240520-20240820）
资料来源：Wind资讯（截至8月20日数据）
海外股票市场大幅震荡的原因主要来自两个方面：
一个原因是月初美国大型科技公司发布悲观业绩预期。
巴菲特大幅减持苹果股份，美国7月非农就业数据疲弱失业率上升，激发了市场对于美国经济将进入衰退的悲观预期。
第二原因来自日本央行7月31日超预期加息带来日元套息交易的逆转。
7月31日，日本央行将其政策目标利率从0-0.1%左右上调至0.25%。日本是低利率国，其他主要经济体如美国、澳大利亚等国家的利率相对较高，形成了持续的高息差。
日本作为金融资本开放、经济实力出口贸易强劲的发达经济体，日元在全球金融市场上具有较高的流动性，这使得日元成为国际套息交易中的首选货币。投资者纷纷借入超低利率的日元，兑换成美元，购买美股美债，获取套息收益，甚至通过加杠杆来放大收益。
此次日本加息后部分高杠杆的投资者有终止此前“套息交易”的需求，即卖出日股美股、买入日元偿还债务，进一步加速了日元的升值和“套息交易”的逆转。
海外市场的大幅震荡对A股会造成什么影响？
当海外经济衰退交易缓解股市反弹时，A股反而走弱，其逻辑在于国内货币政策的空间被压缩。
从中期角度看，不排除仍然会出现美国经济衰退的概率，当前美国联邦基准利率保持在5.25-5.50%区间的高利率水平，美联储预计在9月份正式开启降息周期，中国央行进一步降息空间打开，对于A股和港股市场带来流动性的好转。
但美国经济衰退对于出口外需型的行业会有需求抑制，如家电、工程机械、轻工制造、苹果产业链等出口比重较大的公司会有负面影响，在海外衰退预期最强烈的时点，需要适当规避A股外向型公司相关的个股。
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北向资金披露规则变化及流向影响
上交所、深交所决定，自2024年8月19日起调整沪深港通交易信息披露机制，北向资金从之前的按日公布，改为按季度公布。
在沪股通和深股通方面，调整后，每个沪股通和深股通交易日收市后，公布当日沪股通和深股通成交总额及总成交笔数、ETF成交总额、前十大成交活跃证券名单及其成交总额，并按月度、年度公布前述数据的汇总情况。每季度第五个沪股通、深股通交易日公布上季度末单只证券的沪股通、深股通投资者合计持有数量。
自陆港通开通以来截至2024年8月16日，北向资金累计流入A股资金1.76万亿，2024年2-5月北向资金持续净流入，2月份一度单月净流入金额607亿元，6-8月则呈现了净流出状态，2024年内累计净流出金额68亿元。
北向资金不再公布单日买入金额和卖出金额，也就不会再有单日净成交额数据，A股盘面将不再受制于单日北向资金流向的影响，市场资金会更多着眼于国内宏观基本面和资金面的变化。
▍图2：A股北向资金2024年单月资金流向走势
资料来源：Wind资讯
A股沪深两市成交额与北向资金的流向在今年也呈现了同步性，2-5月成交额较大，单日成交金额最高一度突破1.3万亿，但6-8月A股成交额持续低迷，特别是8月份，在8月12日A股单日成交金额下破5000亿元后，8月13-14日连续萎缩至4799和4802亿元。此前一次这样的成交额发生在2019年12月末。
从A股市场近5年的成交额来看，5000亿元属于地量区间。从过往经验来看，地量不代表长期股市的底部，但往往是短期市场的变盘点。
2019年年末，市场的成交量回落至5000亿元下方后，市场开启新一轮的上涨；2020年5月末，市场的绝对地量水平跌破了5000亿元，之后市场迎来反转。
▍图3：A股全市场2024年单日成交金额统计（亿元）
资料来源：Wind资讯（截至8月20日数据）
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A股被立案调查公司梳理
今年以来，A股累计有73家公司或相关方被立案调查，8月份被立案调查公司超过10家，包括金城医药、ST智知、绝味食品、鹏都农牧、大胜达等。
一般涉及到立案调查的上市公司股价当日会遭受明显利空影响，从年内股价表现来看，被立案调查股票今年几乎全线下跌。
▍表1：2024年8月被立案调查上市公司列表
资料来源：上市公司公告、招商证券财富管理部
证监会主席吴清上任后表示，为了增强资本市场的内在稳定性，证监会将持续严格执法，对一些重大的违法违规行为、涉及犯罪的，加强行刑对接，有些在追究刑事责任的同时还要追究民事责任。
上市公司收到关注函、问询函、监管函或者警示函较为频繁，立案调查是指证监会发《立案告知书》，是监管机构对上市公司或相关责任人涉嫌严重违法违规的行为进行正式调查的程序，是较严厉的监管手段。
新“国九条”发布以来，A股出现一批上市公司或其高管被立案调查，信息披露违规与年报问题成主因，通常意味着公司存在一定的问题，投资者应谨慎对待。
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可转债违约和强制赎回风险
8月13日晚，蓝盾退债公告称，公司主要银行账户、资产已被法院冻结/查封，资金严重短缺，应于8月13日支付的蓝盾退债可转债本息无法按期兑付。蓝盾退债也是继搜特退债后，成为转债史上第二只违约的转债。
根据蓝盾退债的募集说明书，蓝盾股份于2018年8月13日发行了538万张可转债，存续期为6年，即到期日为2024年8月13日。公司2024年8月13日支付蓝盾退债本金及最后一年利息。但蓝盾股份的公告称，公司未能筹集到兑付本息资金，将无法按期兑付债券本息。同时公司表示，主要银行账户、资产已被法院冻结/查封，资金严重短缺。
实际上，蓝盾退债已于2023年9月进入退市板块挂牌转让。蓝盾转债退市主要因为其发行人连续数年业绩不佳，同时还被出具了无法表示意见的审计报告。根据相关规定以及上市审核委员会的审核意见，深交所决定公司股票及蓝盾转债终止上市。
在进入退市板块前，蓝盾转债的价格最低曾跌至24.501元；在进入退市板块后，蓝盾退债的价格持续攀升，最高协议转让价格甚至达到106.681元。不少投资者预期，蓝盾退债的规模不足1亿元，容易通过下修转股消化，并且公司曾多次公告下修转股价。但随着蓝盾退债实质性违约，部分投资者的幻想破灭。
8月15日，岭南股份发布关于"岭南转债"不能按期兑付本息的公告，称截至8月13日剩余金额为4.89亿元，公司现有货币资金无法按期进行本息兑付。
岭南股份的实际控制人为中山火炬高技术产业开发区管理委员会，属于中山火炬区国资旗下，岭南转债成为首例违约的国资可转债，同时也成为了正股没有被ST、转债先违约的首例。
岭南转债发行于2018年8月14日，公开发行660万张，发行总额6.6亿元，据《募集说明书》显示，岭南转债最后交易日为2024年8月9日，最后转股日为2024年8月14日。
8月17日，岭南股份发公告称，中山市人才创新创业生态园服务有限公司（中山市国资旗下公司）筹划收购部分“岭南转债”及其权利，收购价100.127元/张，稍高于面值100元/张，债券持有人所持有的“岭南转债”不高于1000张的，按照其持有的全部债券数量收购；持有债券数量超过1000张的，以1000张为限，部分收购。
长期以来，投资者认为国企可转债具有较高的信誉和偿付能力，但此次违约事件打破了这种“刚兑信仰”，这导致更多投资者重新评估国企可转债的风险。蓝盾退债和岭南转债的连续违约，无疑再次向投资低资质转债的投资者敲响了警钟，可转债市场近期也出现连续调整。
▍图4：2024年内可转债ETF的日K线，近期呈持续下跌走势
资料来源：Wind资讯（截至8月20日数据）
沪深两市目前已100%触及赎回条款的可转债数量为13家，目前没有可转债发布强赎提示公告。
在发行的可转债转股期内，相关A股股票连续30个交易日中有15个交易日或20个交易日的收盘价不低于当期转股价格的130％（部分公司定为120％），公司有权按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转债。
目前已100%触及该赎回条款的可转债达到了13家，因此这13家公司有权强制赎回可转债，投资者需关注公司公告。
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解禁风险
2024年9月A股共有159家公司解禁，整体解禁市值为1692.78亿元，解禁市值规模相比8月份有明显下降。
8月13日中国电信公布，公司控股股东中国电信集团持有的公司首次公开发行前股份锁定期延长6个月，至2025年2月20日，该批股份数量达到574亿股，该批解禁市值达到3465亿，对8月A股整体解禁市值规模产生了较大影响变动。
▍图5：A股2024年1月-2024年12月月度公司股票解禁数量统计
资料来源：Wind资讯，招商证券财富管理部
从公司解禁比例来看，2024年9月解禁比例超过50%的公司共有25家，其中中铁特货、美邦股份、森赫股份、纽威数控解禁比例分别为76.50%、75.00%、75.00%和75.00%，位居9月A股解禁比例前四位。
有2家公司9月解禁市值超过百亿，分别为中国能建（406.00亿元）和中铁特货（134.30亿元）。
▍表2：2024年9月份解禁市值超过百亿或解禁占比超过50%的上市公司列表
资料来源：Wind资讯，招商证券财富管理部
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大股东或高管减持风险
从公司最近发布的股东减持计划情况看，截至2024年8月21日收盘，2024年8月共有193家公司发布股东减持计划公告。拟减持数量占总股本比例不低于4%的公司有3家，分别为蜂助手（4.99%）、保龄宝（4.70%）、威迈斯（4.37%）。
▍表3：公司股东2024年8月发布的拟减持计划情况（减持比例超过2%）
资料来源：Wind资讯，招商证券财富管理部（数据截至2024年8月21日）
从公司高管减持股份情况看，截至2024年8月21日收盘，8月共发生52家公司高管减持，其中东方材料减持比例最高，达到2.75%。
▍表4：公司管理层2024年8月减持股份列表（减持占比超过0.2%）
资料来源：Wind资讯，招商证券财富管理部（数据截至2024年8月21日）
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