本期作者：
徐君毅
招商证券财富管理部
S1090611030015
摘要
1月行情回顾：1月A股指数整体呈现先抑后扬格局。其中上证指数持续回调后一度失守3200点关口，后又震荡收复；而创业板指数则一度持续回调失守2000点关口，后震荡收复。沪深两市日成交量与前期相比出现了一定萎缩。截止2025年1月20日，上证指数月跌幅3.2%，深成指月跌幅1.52%，创业板指月跌幅1.72%。高股息板块如银行、石油、电信等表现相对稳定，新质生产力旗下半导体芯片、人形机器人、消费电子、AI算力等板块则轮动表现。
美联储议息情况：美联储12月议息决议降息25个基点，同时强调未来降息条件将更加严格，暗示或放缓降息步伐。预计美联储未来大概率仍将继续降息，其中2025年预计降息50个基点，2026年降息50个基点，从而将长期利率维持在3.00%—3.50%之间。
回顾过去三轮降息周期，降息最有利于债券，特别是美债，对于债券资产，只要降息持续，债券价格上涨的概率就较高；降息周期表现好的资产其次是美股。
国内金融政策近期仍密集出台，中央经济工作会议称将货币政策由稳健货币政策转为适度宽松货币政策，意味着央行的货币政策调节力度将进一步加大；适度宽松的货币政策意味着充裕的流动性、低位的利率水平、相对宽松的货币信贷环境等，这有利于进一步加大对重点领域和薄弱环节的金融支持力度，引导更多资金投向科技创新、民生消费、绿色发展等领域，促消费、扩投资，更好激发全社会内生动力和创新活力。
此外，湖南衡阳多部门联合发文，明确自2025年1月1日起，商品房销售实行套内建筑面积计价；河北张家口发布政策，鼓励实行“现房销售”，逐步推进“取消公摊”，以上政策的出台有利于增强购房者信心。上述政策极大提振了市场信心，应视为市场中长期利好，并继续支持A股上涨行情。
展望2月：市场对于美国当选总统特朗普上台后可能采取提高关税等贸易保护主义做法深表担忧，故提前进行了较为充分的调整和消化；另一方面，预计国内会采取适度宽松的货币政策和积极的财政政策进行对冲。综合分析前期A股经历充分回调后有望继续震荡上涨行情，预计2月A股有望演绎反弹行情。
建议关注业绩优良的金融、大消费、中字头蓝筹、高股息等板块及新质生产力旗下半导体芯片、机器人、消费电子、AI算力、生物医药等板块；同时“重组是市场永恒的主题”，加之政策面支持，故并购重组类板块可继续关注；并重点留意年报预增预喜品种。
01
2024年全年GDP同比增5.0%
国家统计局2025年1月17日发布数据显示：2024年全年国内生产总值1349084亿元，按不变价格计算，比上年增长5.0%。
分产业看，第一产业增加值91414亿元，比上年增长3.5%；第二产业增加值492087亿元，增长5.3%；第三产业增加值765583亿元，增长5.0%。
分季度看，一季度国内生产总值同比增长5.3%，二季度增长4.7%，三季度增长4.6%，四季度增长5.4%。从环比看，四季度国内生产总值增长1.6%。
其中全年全国粮食总产量比上年增长1.6%；全年全国规模以上工业增加值比上年增长5.8%；全年服务业增加值比上年增长5.0%；全年社会消费品零售总额比上年增长3.5%；全年全国固定资产投资（不含农户）比上年增长3.2%；全年货物进出口总额比上年增长5.0%；全年居民消费价格（CPI）比上年上涨0.2%；全年全国城镇调查失业率平均值为5.1%，比上年下降0.1个百分点；全年全国居民人均可支配收入41314元，比上年名义增长5.3%，扣除价格因素实际增长5.1%；人口总量有所减少，城镇化率继续提高。
▍图1：国内GDP按季度增长率表现
数据来源：wind，招商证券财富管理部
02
2024年12月M1、M2回升，社融规模同比增8%
中国人民银行2025年1月14日公布的数据显示，截止2024年12月末，广义货币(M2)余额313.53万亿元,同比增长7.3%。狭义货币(M1)余额67.1万亿元,同比下降1.4%。流通中货币(M0)余额12.82万亿元,同比增长13%。全年净投放现金1.47万亿元。社会融资规模同比增长8%。
其中M1数据连续三个月上升显示出较为积极的信号，其原因主要包括：房地产市场出现一定回暖信号；而制造业PMI连续位于临界点上方表明企业预期改善，对资金的活化起到积极作用。M2增速比11月小幅上涨，其增速主要受到地方债务化解、不良资产处置以及非银存款的影响，也有逐渐向好迹象。
12月社融同比增速回暖，主要受益于政府债年底集中发行的带动。整体来说，M1、M2及社融数据的回升，得益于财政政策的显著发力。
央行称：今年将落实好适度宽松的货币政策。下阶段，宏观经济政策还将进一步强化逆周期调节，将根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机调整优化政策力度和节奏，支持实现全年经济社会发展目标。综合运用利率、存款准备金率等多种货币政策工具，保持流动性充裕，保证宽松的社会融资环境。强化利率政策执行，在保持金融业健康经营基础上，进一步降低社会综合融资成本。科学运用好结构性货币政策工具，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能。继续综合采取措施，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。
▍图2：M1-M2同比增速剪刀差
数据来源：wind，招商证券财富管理部
03
2024年12月PMI数据继续位于扩张区间
中国物流与采购联合会、国家统计局服务业调查中心发布的2024年12月份中国制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，较上月下降0.2个百分点，这项反映经济运行景气状况的指标连续三个月位于扩张区间。
12月份制造业PMI中，生产指数为52.1%，比上月下降0.3个百分点，新订单指数为51.0%，比上月上升0.2个百分点，两个指数均继续高于临界点，制造业企业生产和市场需求保持扩张。
12月份，制造业采购经理指数为50.1%，比上月下降0.2个百分点；非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数均为52.2%，分别比上月上升2.2和1.4个百分点，三大指数均位于扩张区间，企业生产经营活动加快，我国经济景气水平延续回升向好态势。
12月份，我国宏观政策组合效应继续发挥积极作用，制造业PMI达到50.1%，这一数据已连续三个月保持在50%的临界点之上。这标志着制造业生产活动保持扩张，市场需求有所增长，企业经营状况整体向好。宏观政策的精准有力实施，有效促进了经济回升向好，为制造业的高质量发展提供了有力支撑。
生产指数为52.1%，尽管较上月下降了0.3个百分点，但仍然保持在50%的临界点之上，显示出制造业企业的生产活动持续活跃，产能利用率保持较高水平。
与此同时，新订单指数为51.0%，较上月上升了0.2个百分点，这意味着市场需求依然旺盛，企业的订单量持续增加，为未来的生产活动提供了有力保障。两个指数的持续高位运行，不仅表明制造业企业的生产和市场需求均保持扩张，也反映出我国经济的韧性和活力。
▍图3：制造业PMI指数（按季节调整）
数据来源：wind，招商证券财富管理部
04
2024年12月CPI同比上涨0.1%，PPI同比下降但降幅收窄
国家统计局于2025年1月9日公布数据显示，2024年12月份，消费市场运行总体平稳，价格基本稳定，全国CPI环比持平，同比上涨0.1%，扣除食品和能源价格的核心CPI继续回升，同比上涨0.4%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。从环比看，CPI持平，上月为下降0.6%。
其中，食品价格下降0.6%，降幅比上月收窄2.1个百分点，影响CPI环比下降约0.12个百分点。食品中，由于天气条件较好，利于农产品生产储运，鲜菜、鲜果价格分别下降2.4%和1.0%，合计影响CPI环比下降约0.07个百分点；受前期压栏惜售、二次育肥等因素影响，猪肉供应充足，价格下降2.1%，降幅比上月收窄1.3个百分点，影响CPI环比下降约0.03个百分点。
非食品价格由上月下降0.1%转为上涨0.1%，影响CPI环比上涨约0.12个百分点。非食品中，临近元旦假期出行、娱乐和家庭服务需求增加，飞机票价格由上月下降8.6%转为上涨4.6%，家政服务、电影及演出票价格分别上涨0.9%和0.7%；部分品牌新款上市，通信工具价格上涨3.0%。
2024年12月份，受部分行业进入传统生产淡季、国际大宗商品价格波动传导等因素影响，全国PPI环比下降0.1%，同比下降2.3%，同比降幅比上月收窄0.2个百分点。
▍图4、图5、图6：CPI同比小幅上涨，PPI同比下降但降幅收窄
数据来源：Wind，招商证券财富管理部
05
一月指数先抑后扬
一月份指数先抑后扬整体表现稳定，高股息板块表现稳健，半导体芯片、消费电子、CPO算力、人形机器人等新质生产力子板块轮动表现。
06
配置建议
建议关注业绩优良的金融、大消费、中字头蓝筹、高股息等板块及新质生产力旗下半导体芯片、机器人、消费电子、AI算力、生物医药等板块；同时并购重组类板块可继续关注；并重点留意年报预增预喜品种。
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