从三季度经济数据看三季报业绩前瞻

本期作者：

张夏 招商证券首席策略分析师 S1090513080006

9月份经济数据增速较8月份普遍有所改善，结构上的变化主要有以下几点：

1. 生产端提速，部分高新技术产品产量和产能利用率提升，价格端仍承压，供需格局有待进一步提升；

2. 制造业、基建、房地产投资增速均有改善；

3. 9月社零增速提升，家电、家具 、建材等地产链改善明显；

4. 出口边际走弱，高新技术产品、手机、医疗器械等增速转负。外需边际走弱也意味着需要更多内需消费、投资等发力，从而带来经济企稳回升。

资料来源：Wind，招商证券

生产端提速，部分高新技术产品产量和产能利用率提升，价格端仍承压

9月规模以上工业增加值5.4%（前值4.5%），其中医药制造业、运输设备、TMT制造业、电力等实现10%以上较高增速，消费制造业领域的酒饮料、纺织业、家具、文娱，以及中游设备领域的通用设备、专用设备、汽车、运输设备等增速相比8月份均有改善。

主要产品产量方面，太阳能电池、新能源车、风电、手机、工业机器人等高新技术产品两年复合增速扩大，焦煤、粗钢、水泥等产量仍处于负增。

产能利用率来看，三季度工业产能利用率由前值94.9%提升至95.1%，其中电力、食品制造、化纤、汽车、电气机械、TMT等产能利用率均有提升。

但是价格端仍较为疲软，9月全部工业品PPI同比-2.8%，降幅较前值进一步扩大，细分领域多数降幅扩大，反映供需格局仍有待进一步改善。

资料来源：Wind，招商证券

投资端：制造业、基建、房地产投资增速均有改善

消费方面，9月社零增速提升，家电、文化办公用品等改善明显

随着内需政策的发力，9月社会消费品零售额同比增幅扩大，两年复合同比增幅改善。1-9月总额353564亿元，同比增长3.3%（前值3.4%）；单9月份同比增长3.2%（前值2.1%）；两年复合平均增幅扩大至4.3%（前值3.3%）。

细分项中，地产产业链改善明显，1）粮油食品、纺织服饰、日用品等必选消费增速改善，其中粮油食品同比增幅扩大至11.1%，纺织服饰同比降幅收窄至-0.4%；2）可选消费多数仍为负增长；3）“两新”政策效果显著，家电同比增速扩大至20.5%，建材同比降幅收窄至-6.6%，家具同比增速转正至0.4%；4）汽车同比转正至0.4%，尽管增速仍较低，但结束了6个月的负增长。

出口边际走弱，高新技术产品、手机、医疗器械等增速转负

9月受全球需求放缓、台风天气以及较高基数等影响，出口增速明显回落，以美元计价出口金额当月同比2.4%（前值为8.7%），低于市场一致预期的5.9%，出口三个月滚动同比增速由前值的8.10%下降至6.03%。

细分行业增速普遍收窄。9月份高新技术产品同比转负至-1.1%（前值9.1%），机电产品出口同比增幅收窄8.9个百分点至3.0%。

其中受制于欧美等主要经济体制造业景气下滑、台风等短期因素干扰、以及此前抢出口效应挤出当前出口订单，9月通用机械出口同比增幅收窄8.4个百分点至2.9%，家用电器出口同比增幅收窄7.5个百分点至4.5%；集成电路出口同比增幅收窄11.9个百分点至6.3%，或受到面板等价格下行、下游囤货意愿削弱等影响，手机出口同比转负至-5.2%，或因新机备货需求已经在8月释放，自动数据处理设备出口同比增幅收窄至4.2%，医疗仪器出口同比转负至-4.6%。

此外，汽车（包括底盘）出口同比25.7%，延续较高增长，主要受益于新能源汽车出口订单强劲。

综合三季度和9月份的经济数据及细分领域表现来看，目前仍然呈现强预期，弱现实的状态。

三季度经济数据的承压和9月份的边际改善，一方面意味着实现全年经济增长目标仍然需要政策持续发力，同时外需的边际走弱也意味着需要更多内需消费、投资等发力；另一方面，如果后续政策效果持续显现，三季度可能是全年盈利的低点，四季度A股盈利有望逐渐改善。

细分领域三季度及四季度业绩有望改善的领域预计主要集中在：

1. 消费服务/医药领域，如白电、纺织制造、养殖业、休闲食品、化学制药等。

9月社零出现边际改善迹象，尤其家电、家具、建材等地产产业链改善幅度较大，随着政策的持续推进四季度板块业绩有望进一步改善。

医药领域，9月医药制造业工业增加值同比增幅明显扩大，医药制造业投资同比增幅扩大至 7.4%，叠加流动性的边际宽松，板块业绩有望筑底。

2. TMT领域，如半导体、消费电子、计算机设备等。

前三季度TMT制造业投资实现13.1%的较高增速，同时产能利用率进一步提升至76.3%，板块处于较高景气度，后续在科技创新周期上行以及国产替代加速推进的驱动下，半导体、消费电子、计算机设备等业绩有望实现较高增速。

3. 部分顺周期领域，如化学原料、工业金属、贵金属、工程机械、汽车零部件、航海装备等。

9月份高新技术制造业出口边际走弱，但通用设备、专用设备、运输设备等投资端仍保持较高增速，并且汽车、电气机械等产能利用率进一步提升，三季度板块业绩有望改善。

后续四季度需继续关注设备更新政策和自身换新周期拉动的需求对出口的补位。

10月17日，国新办举办新闻发布会，整体来看会议表态相对增量信息有限。发布会上涉及的主要增量政策内容包括：

1. 运用货币化安置手段，新增实施100万套城中村改造和危旧房改造；

2. 扩容白名单项目，提出年底4万亿目标，彰显保交房决心；

3. 拟设置收储专项债，通过各地自主决策安排；

4. 拟设土储专项债、拟设收购存量土地专项借款搭配央行专项再贷款，盘活存量土地。

整体来看，潘行长的讲话增量信息较多，建议重点关注。具体来看：

1. 当前货币政策的重点在于促进物价合理回升。发言提到“目标体系方面，将把促进物价合理回升作为重要考量，更加注重发挥利率等价格型调控工具的作用。”

2. 后续经济政策的三个平衡下，未来或将重视稳增长和高质量发展的动态平衡、更加重视培育内需、更加重视发展消费。具体来看，发言提到，“一是经济增速和经济增长质量的动态平衡…二是经济增长中内部和外部的动态平衡…三是投资和消费的动态平衡”。

3. 下一步的降准降息。发言提到“预计年底前视市场流动性情况，择机进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点…预计下周一（10月21日）公布的贷款市场报价利率（LPR）也会下行0.2-0.25个百分点”。 

4. 明确股票回购、增持专项再贷款政策文件已正式发布实施。

• 互换便利工具（SFISF）

  2024年10月18日，人行官网明确即日起正式启动证券、基金、保险公司互换便利工具，由中债信用增进公司与符合条件的三类机构开展互换交易，期限1年、三类机构合计20家（保险公司的名单还未出炉）、首批申请额度已超2000亿元、SFISF相关押品质押率原则上不超过90%、中债信用增进公司进行盯市管理（补仓线设置不低于75%）。

• 回购、增持再贷款工具

  2024年10月18日，人行官网明确即日起正式启动证券、基金、保险公司互换便利工具，由中债信用增进公司与符合条件的三类机构开展互换交易，期限1年、三类机构合计20家（保险公司的名单还未出炉）、首批申请额度已超2000亿元、SFISF相关押品质押率原则上不超过90%、中债信用增进公司进行盯市管理（补仓线设置不低于75%）。

综合三季度和9月份的经济数据及细分领域表现来看，目前仍然呈现强预期，弱现实的状态。

三季度经济数据的承压和9月份的边际改善，一方面意味着实现全年经济增长目标仍然需要政策持续发力，同时外需的边际走弱也意味着需要更多内需消费、投资等发力；另一方面，如果后续政策效果持续显现，三季度可能是全年盈利的低点，四季度A股盈利有望逐渐改善。

细分领域三季度及四季度业绩有望改善的领域预计主要集中在：

1. 消费服务/医药领域，如白电、纺织制造、养殖业、休闲食品、化学制药等；

2. TMT领域，如半导体、消费电子、计算机设备等；

3. 部分顺周期领域，如化学原料、工业金属、贵金属、工程机械、汽车零部件、航海装备等。

特别提示：

本篇文章摘录于2024年10月19日公开发布的研究报告《从三季度经济数据看三季报业绩前瞻——A股投资策略周报（1019）》，完整内容以研究报告为准。

风险提示：

经济数据不及预期，政策理解不全面，海外政策超预期收紧。