政策预期仍是短期市场主导因素丨基金投顾之声

大类资产配置建议

维持对A股、港股、黄金的中高评级。

1.A股：交易热度总体延续，短期行情仍受政策预期左右

1）上周五央行、证监会等表态再度点燃市场情绪。上周新增政策或表态较多，包括住建部的100万套城中村改造，央行的年底前择机再度降准以及预告周一LPR利率将下调，证监会的加快落实中长期资金入市指导意见、大力发展权益类公募基金等，并且央行的两项创新政策工具也在上周五正式落地。

2）经济数据隐含下一阶段稳增长政策仍有较大空间。虽然9月份部分经济指标有所改善，但前三季度GDP同比增长4.8%，若要实现全年5%的目标，政策仍须进一步发力。当前A股行情仍然围绕政策预期演绎，对宏观数据的反应较平淡，若经济数据偏弱反而会推升市场对于宏观刺激继续加力的预期

3）交易总体趋于理性，但市场不缺资金。自3.5万亿天量之后，10月11日-10月17日沪深两市日成交额总体在1.5万亿上下波动，上周五受央行、证监会发言影响再度放量至2万亿上方，A股市场总体摆脱了过去两到三年存量甚至减量博弈的局面。

2. 港股：短期围绕政策预期交易

1）稳增长政策持续加码。住建部发布会提出城中村货币化安置，并表示专项债收购存量商品房由地方自主决策，政策低于市场预期。金融街论坛年会，央行行长表态年底将进一步降准，公布了互换便利和股东回购的执行细则，并提出要把物价回升作为重要考量，市场情绪有所提振。

2）短期港股走势围绕政策预期。短期市场情绪跟随官方政策态度摆动，若政策仅托底则市场情绪回落，若政策强刺激则市场有向上动能，后续重点关注财政政策力度及规模。待财政政策落地后，市场主线才会重回经济基本面。

3. 美股：进入大选博弈阶段，波动加大但有支撑

1）美国经济仍显韧性。9月美国零售销售增速全面超预期，居民消费仍有韧性；当周初次申请失业金人数低于预期，显示劳动力市场仍偏强。数据出台后，美国短期利率冲高回落，预计大选前降息预期变化有限。

2）美股进入大选博弈阶段。博彩数据显示特朗普逐渐领先哈里斯，市场再度出现特朗普交易，其宽财政及减税的政策主张下，美股小盘股将表现相对较佳。此外，本周开始季报数据将集中披露，鉴于当前市场对财报的盈利预期已降至低位，若财报实际盈利情况超预期，则美股有上行空间。

4. 债券：短期仍有不确定性，中短久期相对稳妥

考虑到财政政策刺激规模尚未披露，债市仍存在一定不确定性，中短端相对更安全；但从中长期来看当前估值仍然具备性价比。 

1）基本面：三季度GDP同比回落，9月份部分经济数据改善。

• 三季度GDP同比增长4.6%，环比增长0.9%，同比较二季度放缓但环比小幅回升；
• 9月份新增社融小幅超预期，但M1、社融存量同比仍在走低；
• 9月份工业增加值同比增5.4%，较上月小幅回升；

• 9月份社会消费品零售总额同比回升，固定资产投资累计同比走平。

2）政策：上周新增政策总体对债市的影响偏中性。

• 上周四，住建部表示将通过货币化安置房方式新增实施100万套城中村改造、危旧房改造，年底前将“白名单”项目信贷规模增加到4万亿元；

• 上周五，央行行长表示年底前择机再次降准0.25-0.5个百分点，且10月21日公布的LPR即将下调0.2-0.25个百分点。总体来看，货币化100万套的规模对比历史不算多（2015-2018年每年均超600万套），而降准有利于流动性改善，降低LPR之后债券相较于房贷的性价比将上升。

3）估值：10月中旬债市企稳回升后，债券估值总体修复本次跌幅的50%。

• 利率债：本轮国债收益率最大上行幅度在12-24BP之间，截至上周五，1-3年期国债收益率较高点回落2-8BP，5-10年期国债收益率较高点回落14BP左右。

• 信用债：各券种信用利差平均最大上行幅度约43BP，截至上周五，信用利差平均较高点回落约23BP。

5. 原油：震荡筑底，等待全球需求回暖

需求端，原油进入传统需求淡季，且中国石油需求增长放缓，OPEC和国际能源署连续三个月下调今年全球石油需求。

供给端，中东地缘冲突延续但并未进一步升级，且美国上周原油产量创新高，供给整体偏宽松。库存端，EIA原油库存回落，油价略有支撑。

整体来看，短期地缘冲突或影响油价，但由于原油需求尚未修复，油价震荡筑底为主。

6. 黄金：逢低布局

10月以来，特朗普胜率提升，特朗普主张减税和宽财政，二次通胀担忧及财政赤字增加再度支撑金价。

从基本面来看，美国经济数据仍显韧性，但降息预期变化不大，且通胀担忧尚未消除，流动性持续宽松，叠加中东局势、朝鲜半岛冲突延续，贵金属价格仍将偏强运行。

注：影响因素变化中，“↑”表示该项因素对该资产有利好变化，“↓”表示该项因素对该资产有利空变化，“—”表示该项因素近期无明显变化或者内部多空变化大体抵消。

数据来源：招商证券金融产品部

行业配置建议

政策逐步计价后，行业选择有望回归基本面。

上周五，受降息指引和市场情绪提振，科技成长和非银金融再度共振上涨，其中电子、通信、电力设备涨幅较大。

我们认为，在海外降息大周期开启叠加国内政策转向的背景下，流动性敏感、且受益于政策支持的成长和大金融有望持续演绎，但随着资产价格的快速修复，这些资产的波动也会逐步放大。

因此，我们建议以基本面为锚，在政策逐步计价后，重新寻找业绩向好或业绩确定性较高、且估值合理的行业，以形成中期配置方案。

那么哪些行业业绩有望表现向好？结合三季报和高频数据，我们建议可重点关注：消费类行业如食品饮料、家用电器、医药生物，成长类行业，尤其是新质生产力相关的计算机、电力设备、军工、传媒等，以及价值类行业如银行、非银金融等；对于电子板块而言，短期市场风险偏好回升阶段或仍将有所表现，但近期基本面数据出现反复，在涨幅积累较大、估值升至高位后，中期存在波动加剧的可能。

1. 三季报视角：虽然当前三季报预告披露率在5%以下，但业绩表现仍可从增速排名和变化窥见一二。

截至10月20日数据：消费、金融地产、制造业可比口径归母利润增速排名前三，且较中报改善，其中农林牧渔、食品饮料、机械设备、电力设备、非银金融等细分领域业绩增速上行。

科技、资源原材料、现代服务业绩增速排名第四至第六，其中科技、资源原材料增速较中报略有回落，但细分领域中计算机 、钢铁、交通运输板块等业绩增速上行。

2. 高频数据视角：上游资源中，贵金属、以及地产产业链相关的水泥、玻璃、MDI、TDI等品种价格近一月及近一周均现上行；中游行业中，新能源汽车、动力电池装机、工业机器人产量、建材家居景气近月出现改善，同时军工景气指标跌势放缓；下游行业中，粮油食品、纺织服装、化妆品、珠宝、家具、家电零售同比近一月均现提速，医药制造业利润增速改善，A股成交、险企保费同比持续上行，广告、电影景气数据有所回暖，近期政策助力补充银行一级资本、降低存款利率、发力保交楼，银行基本面亦有望好转。

值得注意的是，电子相关的国内半导体销售、服务器BMC芯片龙头营收增速、计算机通信电子设备制造利润总额同比近月来高位有所回落。

注：影响因素变化中，“↑”表示该项因素对该资产有利好变化，“↓”表示该项因素对该资产有利空变化，“—”表示该项因素近期无明显变化或者内部多空变化大体抵消。

数据来源：招商证券金融产品部

产品配置建议

1. 权益基金

近期市场行情重回国庆前科技与红利跷跷板的演绎模式，目前市场上的基金经理主要分为两派，一派是看好以科技为代表的带有一些业绩支撑且想象空间大的板块，另一派则坚持政策推动下高股息国企板块的投资机会。

对于基金投资者来说，在两个方向各自挑选一些投资能力强的主动基金经理同时投资或许是较好的应对方式。

另外，近三周虽然市场波动较大，但是我们观察到，之前基于长期基金经理投资能力（选股、选行业、交易）选出的产品依然可以跑赢市场平均，尤其是善于交易的基金经理，在近期相对同类平均有较多的超额收益，这或许意味着，交易能力在当下变化剧烈的市场中，是尤其重要的能力。

总的来说，建议同时关注红利与科技赛道的主动基金（由于目前经济基本面修复仍不完全，因此全市场均衡配置的基金产品表现不如押注少数赛道的产品），由于科技产品的波动较大，红利产品的配置比例可以适当多一些，科技类的少一些，挑选产品时着重考察基金经理的交易能力。

2. 固收类基金

正如上周周报中所说，债券本周全线企稳回升，之前下跌较多的信用债基金也反弹较多。

目前，债券基金基本修复到位，或许将进入常态化的震荡阶段。建议关注中短久期信用债产品，以持有赚取票息收益为主要策略。

对于固收+基金，和权益基金类似，近期善于调仓的固收+基金表现突出，或许是因为相关基金经理及时加仓了权益，我们维持之前季报的观点，持续关注善于在权益部分做调仓，以及股债基金经理共管的固收+产品，争取通过基金经理之手，较好地把握权益与债券市场的机会。

3. QDII基金

继续关注港股基金的投资机会，以及美联储降息大趋势下，黄金基金的中长期投资机会。

风险提示：

请投资者选择符合风险承受能力，投资目标的产品。投资者在接受基金投顾服务时应仔细阅读基金投顾业务风险揭示书，了解基金投顾业务各项风险。投资有风险，入市需谨慎。