本期作者：
张夏 招商证券首席策略分析师 S1090513080006
摘要
党的二十届三中全会后，稳增长政策持续加力。外部环境不确定性上升的背景下，内需政策发力的必要性再现。近期信贷政策更注重逆周期调节，服务消费政策出台，设备更新以旧换新政策不断落地，深圳收储政策落地，内需政策发力的拐点或已经出现。
此外，回顾历次较大的券商合并潮，一般在市场下跌的尾声和拐点附近。
01
近期稳增长政策加力。我们曾在此前报告中多次提示，随着党的二十届三中全会和7月30日政治局会议的召开，以及外需呈现边际削弱的迹象，内需政策发力的拐点已经出现。
近期政策及表态中：
二季度货币政策执行报告发布，政策基调延续宽松，信贷政策更注重逆周期调节，年内政策利率进一步下调值得期待，保障性住房再贷款有望加速落地；
国务院就服务消费作出部署，有望进一步促进消费增长；
设备更新以旧换新政策不断落地，北京、上海等地积极布局，涉及家装、教育、交通等领域；
深圳收储政策落地，信号、示范意义显著。
1.央行二季度货币政策执行报告
政策基调延续政治局会议，政策有望加力提效。8月9日，央行发布二季度货币政策执行报告。报告延续了7月底政治局会议表态，提出“国内有效需求不足，经济运行出现分化”，货币政策要“加强逆周期调节”。
货币宽松基调，年内政策利率下调可以期待。央行本次特别开设专栏提示关注海外央行货币政策变化，报告指出，“今年以来，美国通货膨胀读数已明显回落，经济前景和劳动力市场也有所变化，美联储货币政策面临转向。近期，美国就业数据不及预期，美联储也逐步释放温和的货币政策信号，市场对美联储降息预期有所升温。”
未来主要发达经济体政策利率或同步回落，我国货币政策宽松的空间有望打开，年内政策利率的继续下调值得期待。
在信贷政策上，更加注重逆周期调节。二季度报告提出“深入挖掘有效信贷需求，加快推动储备项目转化”，重点在于稳定信贷需求，货币政策更加侧重逆周期调节。
地产支持有望加码。二季度较一季度新增“着力推动已出台金融政策措施落地见效”、“加大保障性住房建设和供给”、“加大住房租赁金融支持”等表述。
下一阶段，货币政策对房地产的支持有望加码，保障性住房再贷款有望加速落地，助力收储加速。6月末保障性住房再贷款规模为121亿元，较3000亿额度还有较大运用空间。
2.服务消费
政策有望拉动服务消费进一步增长。8月3日，国务院发布《关于促进服务消费高质量发展的意见》，部署6方面20项重点任务，包括餐饮住宿、家政、养老托育、文娱、旅游、体育、教培、居住服务等领域的消费潜力释放。
8月9日，国新办就《关于促进服务消费高质量发展的意见》有关情况举行发布会，对餐饮消费、养老托育、家政服务、文旅等领域的下一步部署进行了介绍。
服务消费作为消费扩容升级的重要抓手,当前面临高品质供给不足，服务质量水平不足等问题，预计随着各项政策措施逐步落地，服务供给扩大，服务质量提升、服务环境优化等部署取得进展，社会总消费有望迎来长足增长。
▍图1：《国务院关于促进服务消费高质量发展的意见》重点内容提炼
资料来源：中国政府网、招商证券
3.设备更新以旧换新：各地积极布局，涉及家装、教育、交通
自7月25日，《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》印发，设备更新以旧换新政策再度加码后，各部委、各地积极布局，涉及家装、新能源公交、汽车、住宅电梯、教育等。
部委层面，交通部等对更新新能源城市公交车及更换动力电池给予定额补贴，每辆车平均补贴6万元，其中对更新新能源城市公交车的，每辆车平均补贴8万元；对更换动力电池的，每辆车补贴4.2万元；商务部要求汽车以旧换新补贴溯及过往，过去享受1万元补贴的也要按照2万元的标准补齐。
地方层面，北京政策涉及家装，提出建立经济困难老年人居家适老化改造补贴制度，补贴资金每户不高于5000元；上海发布政策针对教育、交通领域。
4.深圳收储政策落地，信号意义显著
深圳收储政策落地，信号意义显著。8月7日，深圳市安居集团有限公司发布《关于收购商品房用作保障性住房的征集通告》，拟开展收购商品房用作保障性住房。
征集范围是深圳市（不含深汕特别合作区）范围内商品房性质的住宅、公寓、宿舍等，优先选取整栋或整单元未售、可实现封闭管理的楼栋项目（房源）。
此外，对房源条件、征集所需资料等也作出要求，征集期限截止至2024年10月31日。
政策明确了收储类型，收储目的进一步明确。公告提出，主力户型原则上应满足面积65平方米以下要求。
“65平忙米以下”的要求，释放了存量收购要满足当地对保障性住房的最低面积标准，不能为了去化库存而收购商品住房的信号。
此外，近期大部分落地收储政策的城市存在供需错配的情况，库存较高的城市往往对保障房的需求较弱。
深圳在存在库存压力的同时，也有大量保障房需求，因此本次深圳落地收储政策，信号及示范意义强。
▍图2：房地产库存持续去化
资料来源：Wind，招商证券
02
券商合并潮和市场行情
今年3月15日，证监会发布《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》（下称“《意见》”）。
《意见》明确指出“力争通过5年左右时间，基本形成“教科书式”的监管模式和行业标准，行业机构定位得到校正、功能发挥更加有效、经营理念更加稳健、发展模式更加集约、公司治理更加健全、合规风控更加自觉、行业生态持续优化，推动形成10家左右优质头部机构引领行业高质量发展的态势”“适度拓宽优质机构资本空间，支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式做优做强”。
8月8日晚间，国联证券公告表示《关于发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易方案（调整后）的议案》等相关议案获得董事会审议通过，国联证券将收购民生证券，将成为新“国九条”以来券商收购整合的第一案，由此可能开启了券商合并的大幕。
1998年以后，历次较大的券商合并潮，一般都是市场下跌的尾声和拐点处，随着合并整合的开启，市场都在此后开启了一轮比较大的行情。
1999年8月国泰君安由国泰证券和君安证券合并成立；
2004年4月至2006年9月间，又迎来一轮以中信证券、安信证券等为代表的合并潮；
2014年7月到2015年1月间，方正证券合并民族证券，申万宏源合并成立等。
在合并完成后，市场均迎来上涨。
▍图3：历次券商合并潮与市场行情
资料来源：IFind，招商证券
04
小结
当前内外环境发生显著变化。我们此前多篇报告描述过，国内有效需求仍显不足，内生动能仍待增强，政策迎来重要的发力拐点，有望逐渐扭转过去三年偏弱的内需环境。
外部环境方面，全球需求出现明显走弱的现象，也将会使得内需政策进一步发力，而美国也有望进入降息周期，美债收益率下行，美元指数走弱，人民币开始走强，A股面临的外部流动性环境改善。
如果中报能够进一步确定企业盈利稳定的趋势以及资本开支下行的趋势，也将会有利于高ROE，高FCF龙头股票的表现。
总体来看，当前的内外部环境更加有利于高质量龙头和科技龙头两种股票的表现，我们依然看好中证A50和科创50这两个双50组合。
特别提示：
本篇文章摘录于2024年8月10日公开发布的研究报告《政策继续边际转暖，券商合并大幕开启——A股投资策略周报（0810）》，完整内容以研究报告为准。
风险提示：
经济数据不及预期，政策理解不全面，海外政策超预期收紧。
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