狂撒144亿，正泰电器，A股的“好东西”！
文摘
财经
2024-11-30 17:46
山东
2023年来，光伏发电占全国发电量的比重直线攀升，2024年前三季度，国内光伏发电量已达到6359亿千瓦时，同比大增45.5%，光伏发电，持续向好。同时，三季度全国光伏发电装机量达到7.7亿千瓦，同比增长48.4%。因此，未来几年光伏发电依然具备高增长逻辑。长期看正泰电器、天合光能、晶澳科技等光伏发电企业均有望迎来业绩的放量。其中，在光伏全产业链几近亏损下，正泰电器依旧维持盈利，2024年三季度更是强势扭转了公司增收不增利的局面，数据大超预期。前三季度，正泰电器实现营收464.1亿元，同比增长8.89%，实现净利润34.98亿元，同比增长16.93%。单季度看，正泰电器净利润增长劲头更为强悍，2024年第三季度公司净利润达到15.76亿元，同比增长44.85%，环比更是大增87.23%。尤其是，2023年以来在光伏周期影响下，大多数企业的利润以应收账款为主，像阳光电源、晶科能源应收账款都在200亿元以上，利润端压力大。而正泰电器能在大周期中，依然能保持盈利，还是很难得的。除了利润端的强势反转，正泰电器还释放出两个积极信号：正泰电器毛利率和净利率在2024年三季度出现了明显的修复，特别是毛利率在2024年第二季度更是达到28.27%，几乎恢复到2019年的高水平。
同行对比看，2019—2023年正泰电器净利率始终高于金盘科技，而在毛利率上，更是超过天合光能、晶澳科技等光伏龙头，基础盈利能力依然很强悍。此外，净现比是衡量企业盈利质量的重要指标，一般大于1说明盈利质量高。正泰电器2019—2023年净现比整体在1以上的水平，说明公司的净利润是实实在在到手的现金，而非纸面富贵。2021—2023年公司经营活动现金流量净额从71.22亿元骤降至41.4亿元，降幅高达72.03%。尽管公司购建固定资产、无形资产等资本性支出从2021年的121亿元降至2023年的43.64亿元，但经营活动现金流仍不能完全覆盖，公司现金流失血严重。然而，2024年前三季度正泰电器经营活动现金流量净额同比剧增360.37%，达到75亿元，已经超过2021年下滑前的水平，这一增长势头更是强过天合光能、阳光电源。另外，正泰电器上市以来累计分红144亿元，平均分红率达到35.67%，几乎追上紫金矿业，说明公司现金流还是很健康的。核心原因，还是在公司业务上，正泰电器主要是做低压电器和光伏发电，是当下需求稳定增长的两大细分行业。2023年正泰电器光伏业务营收占比高达63.94%，是公司主要利润来源。而公司这几年营收稳定增长，靠的也是光伏业务的放量，2019年光伏业务营收占比才只有不到40%，到2023年就提升到了63.94%。一方面，公司光伏产品覆盖发、配、送、控等多个电力环节，也就是说不论光伏发电哪块产品，公司都能涉及，与晶科科技、东方日升相比，产品线很是丰富。另一方面，公司是国内最大的户用光伏电站供应商，2023年市占率达到29%，稳居行业第一，超过了阳光电源这样的千亿巨头。从增长趋势看，这几年公司光伏电站装机量稳定攀升，2024年前三季度已经突破2万兆瓦，下游用电需求旺盛，公司业绩持续增长的确定性还是很高的。不过，收益与风险并存，光伏发电装机量的增长给公司带来存货问题。2019年公司存货只有49.1亿元，而到了2023年高达379.4亿元，但正泰电器并不是个例，很多光伏发电企业都面临存货问题，这是行业的共性。并且，进入2024年来公司存货周转速度已经出现加快苗头，随着下游光伏用电量不断提高，公司存货周转速度有望得到改善。低压电器主要用于工、农、交等行业，公司在这块业务上营收很稳定，从2019年的178.8亿元增长至2023年的201.4亿元。而这依赖于公司强大的市场规模和分销优势。公司低压电器市场规模稳居行业第一，可以说，只要下游需求不断，正泰电器低压业务就有望长期增长。另一方面，正泰电器采用的是分销模式，简单理解就是卖给中间商，与东鹏饮料、红牛等销售模式一样，能最大程度地分摊销售费用。这一点从数据上也能体现出，2019—2023年公司销售费用率从6.57%大幅降至4.03%，不断释放利润空间，支撑公司盈利能力持续走强。其实对于正泰电器来说，最为关心的问题，还是业绩能否延续这一增长势头？长期以来，需求始终是推动正泰电器、许继电气等电力设备企业成长的关键。下面，我们依然从需求上来看一下：尽管电力行业很成熟，但是需求却保持稳定增长，主要体现在两个地方：首先是市场规模上，2023年全球新增光伏装机量390GW，预计2026年将达到595GW，三年复合增长率为15.12%，仍处于高速增长阶段。其次是成本上，2023年我国光伏电站建设成本为35.65美元/兆瓦时，较2010年大幅下降90%，成本不断优化，叠加需求端加速放量，行业成长属性很高。所以，正泰电器精准卡位新能源发电这一成长赛道，其产品线丰富，并在户用光伏上做到行业第一，公司未来成长还有望加速。其实，低压电器在风光储能、新能源电车等领域也有很大的市场空间，比如电车的照明、空调等都需要低压电器。数据显示，2023年我国新能源汽车销量为829.2万辆，预计2026年将达到1277.9万辆，年复合增长率为15.51%，这又是一个成长性赛道。正泰电器正逐渐走出增收不增利的困境，盈利能力及现金流已经出现向好信号，未来光伏发电、低压电器需求依然不减，公司业绩有望延续增长态势。
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