那个东阿阿胶，又回来了！
在经历了2019年的库存危机后，东阿阿胶积极调整，2020年以来，展现出了3个强悍的数据；
第一，重回高成长。
2021年公司实现净利润4.4亿，同比增长917%，一举扭转了亏损的局面，进入了持续修复期；2023年实现净利润11.5亿，同比大增47.5%。近三年的成长增速远远好于片仔癀、同仁堂、云南白药等同行。
最新发布的2024年三季报显示，公司实现净利润11.52亿，同比增长47%，已经超越了去年全年的利润，预计2024年公司整体净利润有望达到20亿附近，回到2019年之前的巅峰水平。
在最为核心的库存数据上，2020年以来消化非常快，变化更明显。2019年公司存货达到35亿的超高位置，到2023年大幅降低到了10亿，2024年三季度更是降到了8.3亿，去库存非常迅猛。
从另一个数据上也能看到这种变化，公司的存货周转天数2019年以来急速下降，从原来的最高800天下滑到了现在的200多天，存货周转速度翻了4倍。当然，这也从侧面体现了下游需求端并不弱。
同时，在利润端大好下，公司的现金流也积极好转，近3年经营活动现金流净额一直在20亿附近，净现比大于1，利润质量很好。
第二，提升盈利能力。
重回高成长只是外表，盈利能力提升才是关键。
东阿阿胶毛利率从2019年的最低47.7%持续攀升到了2023年的70.2%，2024年三季度更是高达74%，已经超越了2019年前的水平，重回巅峰。可见，库存导致的价格波动，已经得到了充分消化。
并且这个毛利率水平，远超片仔癀、华润三九、同仁堂等，基础盈利能力依然很强悍。
同时，公司的净利率修复更快，从2021年的1.2%直接飙升到了2023年的24.4%，在毛利率攀升不太大的情况下，净利率增长这么迅猛，可见公司在费用端管控的强悍。
所以，目前的东阿阿胶，不论是成长速度还是核心盈利能力，都已经重回最好的水平，库存的危机已经化解。
第三，稳固市场份额。
危机，往往是对手发力的时候，都知道，东鹏饮料的高成长，得益于红牛商标争议，公司趁机一举完成了销量的反超。
但是在阿胶行业，东阿阿胶同样维持住了优势。
即便经历了2019年的库存激增，但东阿阿胶核心大单品阿胶块的市占率依然高达60%以上，远远领先福牌阿胶、九芝堂等，对手并没有趁机抢占份额。这充分体现了东阿阿胶强悍的品牌力和产品优势。
经过4年的修复后，其实对于东阿阿胶来说，最为关心的问题，就是这种高成长的逻辑到底还在不在？
一直以来，对于贵州茅台、片仔癀、东阿阿胶这样的企业来说，量价齐升是核心成长逻辑，下面我们依然从量价上来看一下；
量方面！
东阿阿胶销量能否持续增长，主要看需求，核心在于看产品的适应症。
阿胶具有补血滋阴、润燥、止血的功效，滋补作用极强，也是无法替代的药品，并且是目前绝大多数中药配方中的核心原料。公司核心产品“东阿阿胶块”是OTC第一大单品，公司市场份额超过40%。
我国阿胶的需求增长非常快，2008年才64亿元，到2022年达到了600亿元，翻了十倍，年复合增速高达25%，是典型的高且稳定的成长赛道。
并且随着我国老龄化的加快，在保健方面的需求仍在增长。数据显示，2023年我国65岁及以上人口有2.17亿人，其中有超35%的老年人打算在保健方面增加消费。
所以，阿胶作为一款独特的、无可替代的中药，需求端持续确定性很强。
而东阿阿胶是我国最大的阿胶企业，具备极强的市占率份额优势，高需求带来的高销量有望持续释放。
一个是慢性病的中药领域，像片仔癀、同仁堂、东阿阿胶、恩华药业、羚锐制药等需求端的持续性和稳定性更强。
这其中，东阿阿胶在经历了去库存的波折后，依然具备很强的成长逻辑！
同时，公司核心营收聚焦阿胶业务，2023年阿胶业务的营收占比高达93%，远超2019年的69%。其中，公司布局了阿胶块、复方阿胶浆、桃花姬阿胶糕3个大单品，在阿胶块稳住核心营收的同时，其它有望打造第二增长曲线，进一步平滑和稳定业绩增长。
从东阿阿胶的合同负债上，我们也能感受到下游需求的旺盛，2021年只有3.2亿，到2023年就增长到了8.2亿，也从侧面体现了未来业绩增长的稳定性。
价方面！
东阿阿胶2019年的库存问题，主要源自以前的持续提价，最高的时候出厂价一次提了60%，2018年也是最后一次提价，当然这也是公司以前的成长逻辑。
目前东阿阿胶已经6年未提价，那么，涨价的逻辑还在么？
尽管近些年来公司通过稳价，去库存，但长期看阿胶依然具备涨价的环境。
因为阿胶的核心原材料是驴皮，成本占比超98%，1吨阿胶大约需要2吨驴皮。而近些年来我国驴的存栏量快速下降，尤其是2015年以来下滑更明显，原材料的稀缺对下游产品涨价有推动，类似于天然牛黄之于片仔癀。
从估值角度看，公司股权激励已落地，考核标准是，2024到2026年净利增速基于2022年复合增速不低于20%，对应的PEG依然在1附近。
所以，东阿阿胶已经摆脱困境，目前已经重回高成长、高盈利状态，并且，随着需求端的稳定和产品寡头优势，中长期看量价齐升的逻辑仍在。
两岸猿声啼不住，轻舟已过万重山！
