首席解读12月政治局会议

财富 2024-12-09 22:46 广东

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1、宏观经济与市场整体（文末有彩蛋）

中美市场对比与中国经济展望：美国市场年化涨幅接近七个点，其中相当部分来自无风险利率下行及低利率环境下贷款回购增厚EPS；中国沪深300涨幅相对有限，宏观经济对盈利支撑贡献较大，但风险偏好下降及股票市场回购少、稀释作用强导致市场涨幅受限。未来中国经济增长虽绝对增速可能降低，但经济结构转型期政策呵护必不可少，股债长期有修复空间，宏观环境大方向未变。

市场走势判断与政策方向：924以来市场是系统性反转，政策层层加码，经济、政治层面不断加码，政策方向不用担心，在盈利改善或政策见效前，政策将持续落地，甚至可能因外部压力进一步加码。市场整体是多个阶段的震荡市，指数和市场是循序而上、底部逐渐抬升的过程，最佳应对方式是保持多头思维，跌了调整了都是加仓机会。

2、债市情况

货币政策与债市走势：目前货币政策强调适度宽松，上一次提出是在2018年11月，时隔多年再次出现这样的表述，使大家对明年货币政策空间有更大期待。考虑到今年货币政策降息空间及央行智囊团的想法，预计明年政策空间在今年基础之上。目前十年期国债收益率及长债收益率下行，债市处于牛市未尽状态，但下行过快可能会有扰动，中期来看在盈利改善或基本面明确改善前，债市机会大于风险。

可转债资产：转债是目前较理想的债券资产，受益于跨年资产荒，机构无债可配，需求和推动受影响，转债表现稳健，在股市调整时基本未跟随调整，反弹时能跟上。转债估值修复较慢，机构投资者岁末年初相对谨慎，但明年有增加配置需求，转债偏债部分跟随债市强势，偏股部分估值不充分，股票带动对转债期权价值有继续修复机会，转债是可加仓品种。

3、轻工行业

家居板块：政策助力地产和消费，地产链有望直接回稳，助力行业集中度提升，家居短期受益于地产销售端回稳，长期二手房供应链利好家居数据，成品家居先享存量房市场红利。消费补贴政策在部分标准品和餐饮等消费品上有落地，但家居非定制化产品补贴落地有差异，未来补贴有望延续扩大，推荐居然之家。

4、顺周期方向

坚定看多顺周期：前期国家发布基本数据及细分领域政策，对顺周期方向坚定看多。虽顺周期公司经营有真空期，但在当前政策大加码下，前期表现平平的品种可能阶段性脉冲，而一些主题性的并购重组、门店改造、困境反转公司及相关政策预期的品种，阶段性表现可能更好。拉长时间维度，依然坚定推荐顺周期方向的餐饮、免税、酒店、医美等品种。

具体推荐品种：阶段性推荐顺周期中的同庆楼、北京人力科瑞等；酒店和免税虽暂时基本面不行，但早晚可能会推荐锦江、首旅、中免、王府井等公司；主题性机会中，阶段性综合排序较前的是西域旅游，市场关注度较高的还有长白山、小文旅等；零售板块中，推荐对外影响较小、量价逻辑不错的小商品城；美护板块中，顺周期明显的是医美，阶段性推荐毛戈平，估值性价比合适时再推荐珀莱雅、爱美客等公司。

5、食品饮料行业

聚焦三个方向：在外部环境严峻背景下，经济增长重心从外需向内需切换，食品饮料板块聚焦三个方向。一是场景修复方向，推荐白酒餐饮供应链，白酒四季度动销延续下滑趋势，明年春节降幅收窄，2025年下半年动销节奏有望趋于稳健，聚焦动销韧性的龙头公司，如茅台、五粮液、金士兰、汾酒、老窖、古井、迎驾、金徽等，餐供首推啤酒，攻守兼备，还推荐青啤、燕京，调味品推荐海天、中炬、安琪，速冻推荐B端占比高、有望受益餐饮供应链修复的安井、千味央厨。二是产业边际拐点，推荐威士忌和乳制品，威士忌是重资产型、高盈利性产业，百润推出新品，有望在中低端份额有较好兑现度，推荐关注百润股份明年一季度、二季度铺货节奏和市场反馈，乳制品方面，原奶价格有望逐步企稳，看好明年下半年乳企盈利能力提升，推荐伊利和新乳业。三是近期延续的零食和饮料，零食建议关注凭借强供应链能力证明成长性的盐津铺子，以及前期经营有压力、当前拥抱新零售渠道迎来业绩边际改善拐点的三只松鼠、好想你，饮料推荐东鹏。

6、家电行业

白电：从基本盘配置看，白电在当前位置仍有反弹行情，横向比较其他消费股，白电位置不高，估值有向上空间，以旧换新政策补贴延续性对25年一季度白电龙头业绩有支撑，推荐格力电器、海信家电、美的集团和海尔智家。

弹性方向：沿着地产链，厨电板块随着二手房销售企稳及新房数据好转，有望过渡修复，十月份以旧换新对厨电终端需求拉动提振作用明显，推荐一二线城市占比高的老板电器和阿尔法突出的华帝股份；从可选品类看，随着市场风险偏好变高及内需刺激、以旧换新补贴范围扩大，家电其他品类补贴力度及拉动弹性会逐步放大，推荐科沃斯、极米科技、飞科电器、小熊电器等标的。

7、医药行业

消费医疗：刺激内需背景下，医药板块中优先关注消费医疗细分子领域，尤其是医疗服务。该领域近两年因多种因素显著承压，但其适龄人口基数大、渗透率有提升空间，消费医疗需求空间确定，长期持续上升，短期有波动。供给侧呈现优质供给增加、部分赛道局部出清的趋势，利好规模效应高、品牌力强、具体现优势的龙头，推荐爱尔眼科、爱博医疗，以及普瑞眼科、华厦眼科、通策医疗、固生堂等小龙头。

中药OTC：中药板块今年受需求端压制及渠道库存影响，尤其是感冒发病率不高，今年Q4及当前总体偏淡，对很多中药OTC公司来说是去库存的一年。短期压力因素出清后，展望明年存在低基数效应下的恢复性增长，叠加内需向好，OTC领域基础用药和可选消费品种都能受益，推荐华润三九、同仁堂、以岭药业等龙头公司，以及太极集团、昆药等仍在成长的部分标的。

8、计算机行业

行业现状与判断：计算机行业持仓水平低、业绩预期低，政策带来业绩改善和风险偏好对估值的双驱。目前计算机行业还处于预期改善阶段，未到业绩大面积兑现阶段，估值提升是当前投资特点，至少要等到业绩端出现一定修复，行情才可能从投资机构角度减少，因此对整个板块未来方向性坚定看多。

投资方向：两次政策强相关，投资方向重点围绕证券IT和信创。证券IT涨幅大，可找相对有空间的标的，如B端的恒生电子、顶点软件，一定程度上还能看PE的同花顺和指南针，认为随着交易活跃度提升，业绩弹性大；信创政策出台后，对25年信创景气度改善带来更大确定性，当前位置未充分把未来三年需求带来的业绩改善预期打满，空间很大，推荐金山办公、达梦数据、中国软件、海量信息、神州数码等公司。此外，着眼找明年业绩增速和估值匹配度高、有成长空间的稀缺跨年品种，如汇泰股份。

9、地产行业

政策表述与行业信心：政治局会议对地产的表述简短有力，即稳住楼市。此前认为止跌回稳是地产未来一段时间的主逻辑，此次政策目标明确，应更积极看待，短期数据和政策细节对中长期趋势相对不重要。宏观政策层面的组合拳对地产基本面作用关键，需居民信心和居民部门资产负债表修复。海外经济体的复盘显示，货币加财政政策的组合拳对地产基本面企稳非常重要，此次政治局会议的总量政策超常规表述，应对未来地产基本面走势有更强信心。

地产板块配置：当前地产板块未到基本面拐点和企业端有业绩的时候，从弹性角度看，PB偏低的公司空间可能更大，如未出问题的民企或混合制企业；聚焦核心城市、今年拿地积极的企业确定性更强，主要是一些核心城市的地方国企；主流标的如蛇口、保利、华发、滨江等依然是地产配置方向。

10、煤炭行业

行业观点：会议中地产定调、财政发力、宽松货币与煤炭相关，短期矛盾转向煤价，需求得到会议认定，对需求的担忧会适当减弱，煤炭贝塔特别是弹性标的为主的贝塔，短期超额收益可能更明显，但中长期维度上，建议关注长期回报具备优势且相对稳健的煤电一体化公司。

具体标的：短期市场化较强的焦煤股和市场煤占比高的动力煤股票会迎来修复，如淮北矿业、山西焦煤、兖矿能源、陕西煤业；重点推荐红利及煤电一体化，关注一体化程度高、所在区域电价下行风险小的华能国际，以及传统头部龙头和有代表性的央企如中国神华、陕西煤业、电投能源。

11、交通运输行业

航空投资方向：政策明确提到消费、财政扩张、扩大内需，航空是交运板块乃至顺周期板块中不可忽视的投资方向。航空供给相对紧张，供需反转逻辑顺，上游制造端运力引进放缓，行业供需空前紧张，需求侧持续恢复，明后年供需反转大周期有望形成超强盈利弹性。航空是边际上有明确成本利好的品种，明年业绩改善确定性高，油价下跌对应大行业绩确定性改善。航空板块边际上已出现供需反转苗头，公商务航线需求企稳，票价下方有底，旺季出现供给瓶颈，明年旺季涨价概率大。建议重点配置国航、东航、南航等大行，以及吉祥航空、春秋航空等公司。

12、化工行业

行业需求与投资特点：政策强调扩大内需，对化工行业产生重要影响。化工是需求一致性强的行业，地产企稳回升、家电汽车消费刺激对中游化工有利。投资特点包括低价买入行业细分龙头，如万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、华生化学、龙蟒集团等，需求预期改善时龙头白马估值会明显修复；随着顺周期情绪起来，化工会炒涨价，如聚氨酯、制冷剂、涤纶长丝等；化工新材料方面，政治局会议提到以科技创新引领新生产力发展，看好半导体材料中光刻胶及光刻胶树脂、OLED材料和设备等，当前对化工需求整体乐观，供给端产能投放即将结束。

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