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—— 京北月光
#核心观点：政治局会议首提内需，科技次之，全A的成交量依然活跃，继续看好科技投资机会；半导体设备近期出现明显跌幅，板块情绪低点信号出现，又到了可以关注时点；基本面方面，25年大陆晶圆厂扩产边际上调，新接订单维持乐观预判，先进逻辑突破+China for China 利好中长期扩产；此外，AI新的出口管制或将落地，催化不断，建议各位领导现价逐步布局：
#1、板块调整结束，重新的配置窗口期？近期板块出现明显调整，核心原因系9月以来板块涨幅较大（半导体设备（长江）9.24-11.11涨幅高达82%），获利盘较大跌加机构筹码较重，更多是市场交易层面因素。整体上看，目前我们判断板块调整趋于结束，又到了可以布局时点：①近一个月板块调整幅度超过17%，上周换手率降低至3.4%，华创/中微/拓荆跌幅18.3%/13.10%/14.8%，龙头股价同样出现大幅调整，甚至开始发酵设备公司订单下修，行业见顶声音扩散，情绪低点信号已经出现；②以板块利润稳定龙头为例，华创/华海25年对应PE估值26X/30X，板块5年/10年的估值分位64%/36%，考虑全A的成交量依然活跃（超过1.5万亿），向下空间不大，阶段性底部出现；③此外，政治局会议首提扩大内需，短期博弈政策无可厚非，科技紧随其后，在短期降息预期背景下，继续看好科技相关投资机会。
#2、25年板块新接订单持续高增，China for China 带来新变化？
上周询问某设备公司的订单下修的传闻领导较多，公司已经作相关辟谣，且对25年仍是乐观预期，设备仍是科技领域最强的基本面之一：①短期看，北电集成、京城等带动下25年成熟制程CAPEX出现一定上修，仍将维持一定增长，存储+先进逻辑扩产持续快速增长，2025年大陆晶圆厂扩产好于先前预期，叠国产化率提升，我们判断25年板块半导体新增订单增速将超过30%；②中期长期看，大陆先进逻辑扩产核心不在需求端，而在供给端的突破，以台积电、三星、因特尔等去做简单线性匡算，大陆满足自主需求的先进逻辑产能缺口保守15万片/月以上，算上AI需求缺口更加庞大，这是未来大陆扩产新的支撑点；此外，近期ST、恩智浦、英飞凌陆续宣布，将在中国本地工厂制造芯片，China for China同样利好中国大陆晶圆厂中长期扩产逻辑。整体上看，先进制程扩产或因制裁会出现阶段性的delay，不改变产业的发展趋势，中国大陆晶圆厂的扩产高点还没到来。
#3、从BIS出口管制到AI制裁，国产替代催化不断？
12月BIS出口管制正式落地，半导体设备公司首次集体进入实体清单，直接利好零部件环节无可厚非，我们已经详细探讨进入清单对设备企业经营实质影有限，BIS新规三大核心内容：美系半导体设备出口管制升级+大陆晶圆厂受限加强（注脚5）+规避白手套（red flag），以上手段无疑会加上设备国产替代，尤其对于过去不受限的成熟制程扩产，设备国产化率有望大幅提升，就如同我们经历24年存储厂商给本土企业的大批量下单一样，但设备板块的股价并未有效的反应。此外，近期相关新闻报道，美国政府计划在本月底前再发布一项新规，旨在遏制中国公司从不受限制的第三方国家采购先进的人工智能（AI）芯片，科技制裁催化不断，同样利好大陆先进制程扩产，国产替代是当前科技重要的投资主线。
①设备重点推荐中科飞测、拓荆科技、北方华创、中微公司、华海清科、万业企业、京仪装备、精测电子、金海通、芯源微、长川科技、百傲化学等。②零部件重点推荐正帆科技、新莱应材、英杰电气、富创精密、珂玛科技等；③GKJ近期出现新的变化，重点推荐福光股份、福晶科技、茂莱光学、炬光科技等，
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