封面摄影：华盛顿国会大厦周边
作者：王汉博 谦水投资创始合伙人 文章来源公众号：王汉博 谦水
中国提供分子，美国提供分母，这是最近十年大类资产配置的基本逻辑和框架。中国目前的状态和美国是拧着的，有点像19年的状态。
但这一轮周期，分子和分母都有些新的状况。分子端，目前看中国大概率是个弱复苏，除了一些周期性的因素比如传统两大支柱出口和地产要弱很多，还有很多短期和长期的结构性因素比如逆全球化、居民的资产负债表受损以及长期信心等等。按理说3月是传统旺季，但目前看大概率景气一般，这个从很多指标都可窥一斑。当然政府刚换届，仍有很多值得期待的政策待观察。
分母端可能会更加复杂一些。从去年11月开始交易温和衰退加息即将结束，到2月份经济数据强劲激进加息，到3月份银行暴雷锅盖解开峰值利率回到5.1%，FCI的驱动已从利率驱动到利差驱动，市场也演绎了一把可能的危机模式。目前5月份加不加息变数很大。
由此我们也能比较清楚的理解各类资产的交易逻辑，并推演未来可能的交易方向。商品上，铜强油弱但都有调整，黄金走强，反应全球整体经济一般，但中国强于欧美，整体有避险交易；汇率上，美元走弱，日元/澳元走强，反应美债见顶，有避险交易，但还不至于危机；利率上，中国长端下行，美国长端见顶下行但利差开始走阔，反应中国经济一般，美国将进入衰退甚至可能出现危机。股票层面相对复杂，美国方面纳指大幅跑赢道指，一方面是长端下行的原因当然也有之前其跌幅较深的原因，二者都偏震荡。国内股票方面，最近结构分化巨大，C端整体一般，分子分母技术都有些瑕疵，NC端传统的锂光芯军药除了芯好一些其他都比较一般，锂光基本面确实出了些问题，医药在国内集采和国际化受阻后整体作为优质贝塔的属性在弱化，军在逐渐洗白但因为没有高频数据仍会随情绪波动较大；市场在C端挑了低估值的央企重估，在NC端挑了人工智能，外衣确实不错但本质还是资金洼地且受外部影响较小，但其具体细节起码短时间还是经不起推敲的。当然，如果风险偏好一直在，又没有其他可替代的贝塔，那么“数字经济”+“央企重估”可能仍会拿超额，一季报是个坎。市场在选择底层贝塔上基本是不犯错的，在小贝塔上顺趋势交易一般问题不大，但前提是范式和基本面不能出问题。
未来可能的演绎：1）美国出现危机，中国仍是弱复苏：那么全球避险交易将开始，至于演绎成什么级别这取决于FED如何操作；发生时间点不确定，届时全球风险资产将迎来最后一跌，但比较剧烈；2）美国软着陆，通胀趋势下行先与危机爆发，美联储顺利开启降息周期，同时中国能够出台更大规模的政策刺激保持经济持续上行，那么又是一轮risk on，届时国内将出现新的优质贝塔，现有主题交易将结束；这是理想情景。但两种情境下，黄金都应该不会差。目前的时间段就是在等，等分子分母在往哪个方向演绎，逻辑和常识分析第一种是大概率情景，但也要更多的数据以及市场验证。
多说两句，逆全球化的今天，风云突变，无论分子还是分母都掣肘颇多且变化迅速，风轻云淡的日子可能已经一去不复返了，我们很多习以为常的理所当然的思考框架可能都需要进行调整。也许未来很长一段时间，防守反击的弱者交易方式是更优的。
（免责声明：本文为市场研究成果转载，版权归源作者所有，亦不构成投资建议）
封底配图：新疆阿勒泰一瞥
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