喜报，A股顺利上岸3000点

9月24日国务院新闻发布会宣布降准降息后，A股在利好刺激下强势上涨，顺利上岸3000点。

六加一组合经过不断的调仓换股，也熬过黑暗迎来了黎明；经过这波熊市的考验，我们的研究重点也在慢慢改变，更偏向于研究有“创新能力”的公司，能够主动创造需求的公司。

创新能力高的公司，如果提供的又是复杂的产品和服务，那就能产生稳固的底层支撑。

像苹果就是一个创新力很高的公司，凭借领先的触屏技术、简洁的系统，创造了手机用户没有意识到的需求；在2G时代先后推出具有视频、音乐、游戏、超清屏、支付功能的手机，这是苹果长盛不衰、获得了长久竞争优势的原因。

对于投资者来说，选择这样的公司，投资的底线不会被轻易击穿，平稳度过熊市的冲击。‍‍‍‍‍

我们接下来就看一下，一个以专门售卖创意的公司，它的经营模式是不是很好？

这是一个卖创意、卖想法、卖IP的公司，并且出海也做的很好；主要做的是潮流玩具中的盲盒。

潮流玩具分很多种：有手办、 BJD娃娃和盲盒等...

盲盒作为潮流玩具的一种，有着特殊的商业模式，能够产生消费者吸引力。

每款盲盒中都含有热门款和隐藏款，隐藏款抽到的概率低于百分之一，抽到后可以转卖，获得高额溢价。

抽中隐藏款，还能满足心理上的炫耀需求，盲盒通过人为创造稀缺，创造了一种炫耀需求。‍‍‍‍‍‍‍‍

盲盒+隐藏款，就是利用了消费者的控制错觉，来提高复购率。

控制错觉指的是“人们误认为对偶然事件具有一定的掌控能力”，例如彩票中奖是一件偶然事件，但人在主观意识上会认为这是由自己控制的，买彩票的人总是认为自己选中的号码就带有一定的中奖属性。

盲盒的复购率来自于人们的中奖幻觉，总是认为自己会成为那个抽中隐藏款或者热门款的幸运儿；这次抽不到下一次一定是，反复抽就提高了盲盒的复购率。

这个卖盲盒的企业就是泡泡玛特，基本上泡泡玛特的会员复购率能保持在50%。

现在不止泡泡玛特在做盲盒，很多品牌也在做，连名创优品也有自己的盲盒。

那么泡泡玛特怎么构建自己的护城河？盲盒还与特定的IP绑定，有一定的不可替代性。

泡泡玛特有自有IP和与艺术家签订独家IP运营权。

我们在日常生活中常见的米老鼠、唐老鸭等一些IP，多是非独家授权，只要与迪士尼签订了授权协议，就可以生产与之相关的玩具。

泡泡玛特的自有IP和独家IP是不能同时被其他企业使用的，具有一定的商业保护。‍‍‍‍‍

这样的商业模式到底好不好？我们用财务指标来检验一下。‍

收入增速与运营效率

2019年中国潮流玩具的市场空间是207亿元，泡泡玛特在招股说明书中披露，到2024年中国潮流玩具的市场空间可以达到763亿元；近5年中国潮流玩具市场的复合增长率是29.8%。

我们看一下泡泡玛特近五年的收入情况：

2019年泡泡玛特收入16.8亿元，对比2019年中国潮流玩具的市场规模，泡泡玛特在当时的市占率是8%。

2024年上半年泡泡玛特收入45.6亿元，全年很有可能达到92亿元的收入。

根据这一预测，我们可以算出泡泡玛特近五年的复合增长率是40.5%，比整个潮流玩具市场的增长速度要高出10%。

可以看出，近五年泡泡玛特的成长还是很快的。

泡泡玛特的收入有几下三种渠道：线下、线上以及批发和其他收入。

三种收入来源的所占的比例分别是60%线下、30%线上以及10%的批发和其他。

我们先来看泡泡玛特在内地的运营情况：

泡泡玛特在内地的线下收入包括两部分，14.7亿元的零售门店收入和3.15亿元的自动贩卖机收入。

上半年泡泡玛特的门店数量是374家，自动贩卖机数量是2189台。

对应的单店收入是393.4万元/半年，自动贩卖机是14.4万元/半年。

如何判断这样的运营数据是不是高效的？

去看单个门店的坪效，泡泡玛特的单店面积在100-150平方米，我们以120平方米作为一个平均面积。

393.4万元/半年的收入➗120平方米=坪效是3.3万元/半年；再乘2，泡泡玛特的单店坪效可以做到6.6万元/年。

据我们所知，餐饮企业中表现最好的海底捞，坪效是4万元/年，况且翻台率已经做到了4.2次/天的水平；从这个对比来看，泡泡玛特的运营效率在消费品中已经很好了。

除了看单位面积收入外，我们还要看单位面积的人力资源投入；海底捞的人员薪酬占到了总收入的30%，泡泡玛特的人员薪酬占收入的比例还不到15%。

从坪效和人员投入来看，泡泡玛特的运营效率还是非常高的。

看完内地的运营情况，我们再来看一下海外运营：

2024年上半年泡泡玛特海外门店数量83家，收入是8.9亿元；自动贩卖机数量143台，收入是5300万元。

对应的海外门店的单店收入是1076.5万元/半年，自动贩卖机的单台收入是37.2万元/半年。

对比国内门店393万元/半年和自动贩卖机14.4万元/半年的收入来说，海外业务的单位收入要高得多。

所以海外业务的利润率也要比内地多，海外业务的毛利率在70%，内地业务的毛利率是61.5%。

海外收入增长迅速

IP做的最好的企业是迪士尼，迪士尼现在已经是一个具有全球影响力的大IP。

2023年上半年泡泡玛特的内地：海外地区的收入是83%：17%。

2024年上半年，泡泡玛特的内地收入是70%，港澳台及海外地区的收入占比已经达到了30%。

当下企业都实行大规模出海，泡泡玛特先人一步，不仅做到了出海，还做了文化输出。‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍

在海外收入快速增长的过程中，泡泡玛特的整体利润率也在提高。

从泡泡玛特的收入结构来看，它在东亚及东南亚国家很受欢迎，海外收入中75%来自亚洲国家；欧美国家的收入相对少一些。

泡泡玛特要想真正地做到全球化，还要做更多符合全球审美的产品。

作为一个运营潮流IP的企业，泡泡玛特把创意赋予到盲盒上，最终目的是给用户提供展示、互动、分享的情绪价值。

除了海外扩张，泡泡玛特也开始注重与消费者的亲密互动，开辟一种“迪士尼乐园”的运营模式。2023年9月泡泡玛特城市乐园在北京开业，一些平时只能当摆件看的玩偶也开始以更活跃的形象与消费者互动，拉近与消费者之间的距离。

最后我们再来看一下泡泡玛特的经营指标

2024年上半年泡泡玛特收入45.6亿元，毛利润29.2亿元。

3:毛利润29.2亿元✖️2➗股东总权益84.53亿=70%>30%；经营周转指标是非常好的。

4:2024年上半年泡泡玛特的净利润是9.6亿元。

财务收入净额是8377.5万元，除财务收入外，也就是说泡泡玛特的经营净利润还不到9亿元，是8.8亿元。

8.8亿元的净利润➗29.19亿元的毛利润=30%<40%；经营回报表现稍差。

1:销售费用13.53亿元，占毛利润29.19亿元的46.35%，一般及行政开支4.344亿元，占毛利润29.19亿元的14.88%约等于15%。

销售费用和管理费用在毛利润中的占比都超过了10%，作为一个运营IP的企业来说，需要宣发、推广，销售费用高也很正常。

泡泡玛特的商业模式还有一个特殊的地方是费用中没有研发费用；与运营IP相关的是内部设计团队开支和给外部艺术家的授权费用，这些都计入了主营业务成本。

销售费用和管理费用虽然超过10%，但是随着收入的增长，都是在下降的，2023年泡泡玛特的销售费用占毛利润的52%，管理费用占毛利润的18%；2024年上半年已经明显下降。‍

最后一个指标：现金流指标，2024年上半年泡泡玛特的经营性现金流净额是19亿元➗（净利润+折旧摊销+利息支出）=135.6%>100%

从以上几个指标来看，除了净利润回报稍差一些，泡泡玛特的运营能力还是不错的。

轻资产运营下，警惕盈利泡沫

泡泡玛特是一个非常轻资产运营的企业，不会靠堆资产或负债赚钱。

2024年上半年固定资产是6.27亿元，仅占市值的1%。它的最新负债总额是25.65亿元，市值是696亿港元，折合627亿元人民币。

总负债➗总市值是4%，这样的负债与市值比例非常低了，与人工智能企业英伟达和谷歌的比例很接近。

无论是从运营效率还是从经营指标来看，我认为泡泡玛特确实是个还不错的企业。

但是我们也要警惕盲盒是有生命周期的，一款盲盒的平均生命周期是9个月-2年；泡泡玛特不会只凭一款盲盒一直赚下去，需要有不断开发爆款的能力，加上目前30倍的市盈率，我们需要考虑它能不能做到持续30年推爆款的能力？

目前泡泡玛特30倍的估值很高，那么我们就先跟踪，不着急买入。

比如海底捞在六加一组合刚买入时是16元/股，我们在14元/股时又给大家分享了一次同时加仓，最惨的时候跌到了12元/股，好的股票还是有很多再次买入的机会。

海底捞最新的价格已经涨到了17.5元/股，还是分红0.4元后的价格；有良好商业模式的公司，还是值得跟踪的，只有深入研究才能获得高胜率的买入信心。

用专业破除市场干扰，

用洞察实现财富自由。

公众号的研究足迹：