自从这波反弹开始，东财涨了100%，最高的时候接近200%，很多朋友问公众号对东财的态度。
很遗憾六加一已将东财清仓，是非言基于对A股的长期看法。
目前六加一组合的配置是A股+一些独立于A股的国外指数基金+股息股+可随时卖出的债券、现金储备。
过去我们一直强调，要用商业模式和行业地位去选择好的股票，但这对抗不了更大的宏观风险。
从宏观角度来看，六加一组合的配置更中性，是为了回避单一市场的系统性风险。
我们寻找非A资产也会分散一些，不会押注单一市场、单一行业。
另外对股息股的选择，除了竞争格局稳定、有竞争壁垒，还要有良好的现金流以及不依赖资本扩张的企业。
六加一组合配置的中国电信，就包含了这样的特质。
中国电信对比中国移动更稳定一些，我们从三季报的运营数据中就可以看出来。
中国电信前三季度收入同比上升3%，净利润同比上升8%；中国移动前三季度收入同比上升2%，净利润同比上升5%。
电信的业绩增速要好于移动。
| 收入：亿元 | 2023Q3 | 2024Q3 | 同比增长 |
|---|---|---|---|
| 中国电信 | 3811 | 3920 | 3% |
| 中国移动 | 7756 | 7915 | 2% |
| 净利润：亿元 | 2023Q3 | 2024Q3 | 同比增长 |
| 中国电信 | 271 | 293 | 8% |
| 中国移动 | 1055 | 1109 | 5% |
移动和电信依然维持着收入2倍关系，净利润4倍的关系；但是从扣非净利润来看，实际上两个公司的利润是3.5倍的关系。
两个公司的净利润与扣非净利润的差距主要来源于投资收益，2024年前三季度，中国移动投资收益是102.4亿元，还有金融资产的公允价值变动收益是85亿元，这两部分加起来对净利润的影响是187亿元。
中国电信的投资收益是18.6亿元，公允价值变动收益-7.8亿元，实际上投资收益和金融资产的公允价值变动对净利润的影响只有10亿元。
中国移动的营业外利润更多，减去这部分的影响，两个企业的主营业务带来的利润差距是3.5倍。
电信的业务更稳定
下面我们来看一下这两个公司，2024年前三季度的客户增长情况。
电信和移动的客户分为个人电话用户和有线宽带用户，具体增长情况如下：
| 个人用户增量：万户 | 2023年前三季度 | 2024年前三季度 |
|---|---|---|
| 中国电信 | 1463 | 1490 |
| 中国移动 | 1502 | 1298 |
| 宽带用户增量：万户 | ||
| 中国电信 | 836 | 610 |
| 中国移动 | 2252 | 1536 |
从客户数量来看，电信的个人用户增量还在增长，移动的个人用户增量是下降的。
同时，两个企业的宽带用户增量都要低于2023年；移动的宽带用户增量下降了32%，电信的宽带用户增量下降了27%；总的来看，无论是个人用户还是宽带用户，中国移动的收缩现象更明显。
中国移动的用户月收入也在调整，电信的用户月收入保持不变。
2023年、2024年电信的个人用户月收入是45.6元/人，宽带用户月收入是47.8元/人；前后两年的用户月收入稳定。
而移动的个人用户月收入下降，宽带用户月收入上涨。
2023年移动的个人用户月收入是51.2元/人，2024年是49.5元/人。宽带用户月收入：2023年是42.1元/人，2024年是43.2元/人。
从客户增量和客户消费两方面来看，电信的业务更稳定。
电信的经营风险小
这里说的经营风险，指的是资金周转风险。
前三季度，中国电信和中国移动出现了一致的现象：应收账款增多，合同负债减少。
中国电信的应收账款同比增长了13.5%，合同负债同比下降6.5%。
中国移动的应收账款同比增长了26.5%，合同负债同比下降18.7%。
应收款增多和合同负债减少，多来自于对公业务；在经济不景气时，企业类客户的业务变现能力低，从而缩减运营支出；造成像移动、电信和这样的服务类企业应收账款增多，预收的合同负债减少。
从两个经营指标来看，中国移动的应收账款增长得多，合同负债也下降得更多；电信的经营风险稍小。
电信已经在减少资本扩张
资本扩张包括两部分，一个是降本，一个是降费。
降本指的是对固定资产、无形资产等长期资产的投入减少，2024年前三季度电信购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金是583亿元，2023年同期是607亿元。
资本支出不仅是同比在减少，相对于固定资产、无形资产类的折旧摊销金额也在减少。
前三季度电信的折旧及摊销金额共746.4亿元，新的资本支出已经小于折旧摊销金额。
降费指的是销售、管理、研发的支出减少，2024年前三季度中国电信的销售费用同比去年下降3.2%；管理费同比去年下降0.6%；研发费用是增长的，较去年同期增长19.3%。
对比移动来看，电信的三费支出已经控制的很好了；2024年前三季度移动的销售费用同比去年增长8%；管理费用同比去年增长2.6%；研发费用同比去年增长34%。
从客户稳定性、资金周转情况、以及资本支出来看，电信的运营确实更稳定一些。
选择一个稳定的企业，可能短期内的差距不大，对股民投资的刺激性也不强；但是从长期看，稳定企业的回报确实更高。近一年港股电信的股价涨了接近40%，移动仅涨了20%。
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公众号的研究足迹：
1、英伟达，2、安踏，3、迈瑞医疗 4、卫星化学 5、万华化学 6、宁德时代 7、拼多多 8、海底捞
加油，2024年，我们都要更积极的生活。
