黄金最新报价降到了788元/g，是不是暗示着过去的800元/g，已经是这一阶段的最高点？
过去这一段时间的上涨，已经给企业带来了很强的业绩冲击；尤其是第三季度金价涨幅最大，整个市场的销量也下降的最明显。
第三季度国内黄金首饰消费量130吨，同比2023年下降29%，金条和金币消费量69吨，同比2023年下降9%。
接下来我们看一下，相关企业的业绩表现。
周大生是表现最好的一个企业
这里我们对比的是：周大生，老凤祥和周大福。
单看三季度，几个企业的业绩如下：
| 周大生 | 老凤祥 | 周大福（4-9月两个季度） | |
|---|---|---|---|
| 收入 | -41% | -42% | -18%～-22% |
| 净利润 | -29% | -46% | -42%～-46% |
| 扣非净利润 | -27% | -65% |
周大福作为一个港股，对季报没有明确的披露，我们只能以最近的半年报为参考。
通过对比，周大生是这三个企业中表现最好的一个。
在消费下行和金价上涨的双重压力下，周大生反其道而行之，采取了扩张战略。
一个是门店数量的增加：周大生是三家企业中，门店增长最多的。
周大福在“消费低迷+金价上涨”的冲击中，已经开始关闭效益不好的门店，周大福上半年（2024年4月-2024年9月）净关店数量是239家。
老凤祥上半年（2024年1月-6月）门店数量净增28家，2023年上半年门店净增22家，前后两年对比没有缩减，但是同比2022年上半年的净增110家，近两年的开店数还是在明显减少的。
周大生前三季度门店数量净增129家，是三个企业中还算稳定扩张的企业。
另外一个是销售费用的增加
销售费用主要来自两个方面，一是门店增长带来的销售人员的薪酬增加，还有一个是宣传推广支出增加。
2023年前三季度，周大生的自营门店数量同比2022年Q3增加76家，销售费用同时增长21%。
2024年前三季度，自营门店同比2023年Q3增加数量净增加39家；销售费用同比增长33%。
两组数据对比，2024年周大生自营店新开数要少，销售费用却增长的多。说明周大生2024年增长的销售费用，除了用于增加的自营门店销售，还有一部分确实是投入到营销推广中。
在黄金首饰销售低迷时刻，周大生确实在做逆势扩张。
周大生的经营性现金流最好
在金价上涨的过程中，消费者的购买下降，周大生的经营性现金流入在减少。
前三季度，周大生销售商品收到的现金减少了15亿元。
同时经营性现金流出也在减少。
下游加盟商的补货意愿不强，造成周大生购买商品支付的现金减少，同比2023年Q3减少30亿元。
经营性现金流出量减少>经营性现金流入量减少，综合来看对经营性现金造成的影响是同比2023年Q3增加15亿元。
同样受金价上涨影响，老凤祥的经营性现金流却是负增长，同比2023年前三季度减少8.4%。
黄金商品的特殊性
无论是周大生、老凤祥还是周大福等其他企业，都有一定的黄金库存，同时再对外借一些黄金，用来对冲多头库存。
外借黄金在资产负债表中表现为：交易性金融负债
这一策略主要防止金价的下跌，金价下跌时存货会贬值，而外借的黄金可以买入较低的黄金还回去；存货贬值与低价还金间可以对冲，减少企业损失。
而金价上涨时，这一策略带来的影响是负面的。
金价上涨，企业的库存黄金不会升值；只有将商品完全交付给客户后才会带来收入的增多，黄金存货本身不升值。
为什么会这么说？
我们可以看一下存货的计量原则是：按成本与可变现净值孰低计量，在金价上涨中，存货价值依旧按照买入时的成本计量。
所以我们可以在周大生、老凤祥的资产负债表中看到存货金额不会随金价上涨而升值。2024年金价同比2023年涨了33%，但他们的存货金额和2023年的差距不大。
金价上涨对外借黄金是有影响的，造成交易性金融负债提高，产生负的公允价值变动，影响到企业的利润。
受这一影响，周大生和老凤祥的前三季度公允价值变动都是负的。
围绕黄金还有很多疑问
对于研究黄金企业来说，最关心的问题是：金价会不会回落？什么时候会回落？
从周大福的最新报价来看，首饰金是788元/g，与最高时800元/g相比，已经有所回落。
当然这也会面临其他问题：黄金的回落幅度会是多少？消费者多久才会重拾购买黄金的乐趣？
这些都是未知数，对于市场变化，我们都是滞后的，包括企业也是一样，在感受到市场情绪后才能做出相应的应对；在变动的金价前，很多企业都开始将销售重点转向非黄金产品，如玉石、珍珠类。
长期观察下来，金价上涨对首饰企业有一定的冲击；而在金价上升期持有黄金ETF，比持有首饰企业来说更舒适、更稳定。
六加一组合从3月份开始买入黄金ETF（518880），到现在涨了25%；8月份六加一已将周大生彻底清仓，单边持有黄金ETF。
用专业破除市场干扰，
用洞察实现财富自由。
公众号的研究足迹：
1、英伟达，2、安踏，3、迈瑞医疗 4、卫星化学 5、万华化学 6、宁德时代 7、拼多多 8、海底捞
加油，2024年，我们都要更积极的生活。
