金价最新已经涨到570元/g，首饰金的价格已经突破700元/g。今天我们来看一个跟黄金有关的企业：紫金矿业。
2023年紫金矿业收入2934亿元，净利润211亿元。
2024年上半年的业绩预告也已披露：预计上半年净利润在150亿元左右，同比2203年上半年增长45%左右。
紫金矿业的主要产品是铜和金，今年上半年的业绩增长主要来源于铜、金涨价，还有副产品银也在涨。
从2024年年初到现在，铜的期货价格从6.9万元/吨，涨到了7.9万元/吨，铜期货的价格已经涨了1万元，涨幅14%，最高时甚至出现过8.9万元/吨的价格，涨幅接近2万元/吨。
金期货的价格从年初的481.7元/g，到现在已经涨到570元/g，涨幅也有18%。
银期货的价格从年初的5976元/kg，到现在涨到了8123元/kg，涨幅36%。
受益于产品产量上升和价格上升，紫金矿业的股价也涨了50%，最新一直在5000亿元市值附近徘徊。
紫金矿业的产品
铜、金是紫金矿业的两大产品，紫金矿业的矿产铜产量占到了国内产量的62%，矿产金产量占到了23%。
2023年紫金矿业的铜产品收入852亿元，贡献了43%的毛利。
2023年紫金矿业的金产品收入1384亿元，贡献了28%的毛利润。
黄金是紫金矿业收入贡献最多，也是最不挣钱的业务。上海黄金交易所是紫金矿业的第一大客户，2023年紫金矿业与上海黄金交易所的交易金额是947亿元，占到了总收入的32%。
紫金矿业的金产品分为两部分，一部分是矿产金销售，一部分是冶炼加工及贸易金销售。
矿产金的销售利润率还高一点，冶炼加工贸易金的利润率很低，毛利率只有0.6%。
| 2023年 | 矿产金 | 冶炼加工及贸易金 |
|---|---|---|
| 收入 | 271亿元 | 1112.6亿 |
| 毛利 | 122亿 | 6.6亿 |
| 销量 | 66.7吨 | 248.4吨 |
| 单价 | 400元/g | 448元/g |
铜产品是紫金矿业利润的主要来源，同样也分为矿产铜和冶炼铜，矿产铜的利润>冶炼铜，两个产品的单价差距也是含税和不含税的区别。
| 2023年 | 矿产铜 | 冶炼铜 |
|---|---|---|
| 收入 | 414.6亿元 | 437.3亿元 |
| 毛利 | 185亿元 | 13.5亿元 |
| 销量 | 81万吨 | 72.5万吨 |
| 单价 | 5万元/吨 | 6万元/吨 |
除了金、铜产品外，紫金矿业还有一些其他产品，锌（铅）、银、碳酸锂等。
无论是哪种产品，从矿产和冶炼的利润差距都能看出，资源型企业只有自有优质矿源，才能有低成本的竞争优势，获得高利润。
同样是做金铜产品的企业：江西铜业，收入是紫金矿业的1.8倍，但是净利润只有紫金矿业的1/3，就是因为江西铜业的冶炼产品销售多，所以净利润率远低于紫金矿业。
紫金矿业的财务指标
紫金矿业是一个资源型企业，需要不断买新矿、获得新的采矿权；固定资产和无形资产的成本就高。
紫金矿业2023年的折旧和摊销金额是101亿元，投资性现金流中购建固定资产、无形资产、长期资产等的资金流出是304亿元，是折旧摊销的3倍；说明紫金矿业还是一个投入型企业，而不是一个维持型企业。
2023年紫金矿业的固定资产金额是815亿元，无形资产是679亿元，还有在建工程359亿元，三项合计金额是1853亿元。
在高固定资产、无形资产的投入下，紫金矿业的负债总额是2046亿元；资产负债率达到了60%。
看到这里小妹慧赢开始担心“紫金矿业是不是一个用高借贷投入运营的企业”？
那我们就去看资金矿业的有息负债，它的“短期借款+长期借款+一年内到期的长期借款”=1100亿元，有息负债➗总市值4900亿元=22%<30%，说明紫金矿业的有息负债控制得还可以。
财务费用中的利息支出➗毛利润=10.6%，利息支出也不是过分得高。
而江西铜业的有息负债➗总市值已经达到了60%，这就属于高负债经营了。
接下来我们看一下紫金矿业的3411指标：
3:毛利润➗股东总权益=464亿元➗1384亿元=33.5%>30%
4:净利润➗毛利润=211亿元➗464亿元=45.5%>40%
1:研发费用➗毛利润=15.7亿元➗464亿元=3.4%<10%
销售费用➗毛利润=7.7亿元➗464亿元=1.7%<10%
利息费用➗毛利润=49.23亿元➗464亿元=10.6%>10%
1:经营性现金流➗净利润补充项=369亿元➗336.3亿元=109.7%
从周转、经营回报、现金流等各项指标来看，紫金矿业的表现还是可以的。
其实投资紫金矿业最大的担心就是：周期性。
金、铜的周期性波动会带动紫金矿业的股价呈周期性波动，2024年年后金、铜价上升明显，紫金矿业的股价更是直线上升。
不考虑金属的强周期波动，我们来看近几年紫金矿业的利润，可以发现紫金矿业的利润是在逐年上升的。
毛利润从2015年的8.5% 到2023年已经上升到15.8%。
净利润从2015年的1.8%，到2023年已经上升到9%。
这说明紫金矿业的产品自带升值属性，铜和金一直是和美元挂钩的，价格一直在稳定上升，即使不一直上涨，也不会像硅料那样在短期内就出现骤升骤降的现象。
从上图可以看出，自从2005年后，黄金的走势比美元还要强。
2023年紫金矿业两次分红合计66亿元，每股分红在0.25元，股息率是1.35%，股息率不算太高。我们不能把它当成一个合适的股息股来看待；那我们就去看它的成长性，紫金矿业的未来产能目标：
我们假设到2028年，矿产铜和矿产金的产量能够达到最低目标，分别是150万吨和100吨，假设2028年铜和金的价格经过调整 、修复也能达到现在的价格，铜是8万元/吨，金是5.7亿元/吨，去掉税价，分别是7.1万元/吨，5亿元/吨。
未来紫金矿业的矿产铜的收入能够达到150万吨✖️7.1万元/吨=1065亿元，矿产金收入能够达到100吨✖️5亿元/吨=500亿元；这两部分收入在整体收入中占比23%，五年后紫金矿业的整体收入能够达到6800亿元，是现在收入的2.3倍，净利润率按照10%计算，净利润可以达到当前净利润的3.2倍。
过去10年，紫金矿业的业绩增长率平均在37%/年，按照我们对未来5年的业绩假设，每年的业绩增长率在26%，这样的假设还是在未来5年金价、铜价不会再涨的基础上。这样的增长率你认为值得投资吗？
最后还要提醒一下，像紫金矿业这类的资源股，切忌用市盈率法估值。
资源型企业的业绩增长来源于矿产储量，用市盈率法估值就代表了未来多少年要有稳定的开采。一旦一个公司的资源储量只够几年的开采，那以每年的净利润再✖️一个20或30倍的市盈率，算出来的估值是非常夸大的。我们在研究紫金矿业时，对它的铜、金储量和开采成本也很难评估，千万不要简单地用市盈率✖️利润来简单地判断适不适合投资。
用专业破除市场干扰，
用洞察实现财富自由。
公众号的研究足迹：
1、英伟达，2、安踏，3、迈瑞医疗 4、卫星化学 5、万华化学 6、宁德时代 7、拼多多 8、海底捞
加油，2024年，我们都要更积极的生活。
