拼多多的领导在半年报出来后，就开始给投资者预警，未来几年的业绩不会像现在这么高。
直接公开未来几年的业绩下滑，预告将没有分红和回购，确实是很“大胆”的领导风格。
从2024年上半年的业绩来看，拼多多已经是三大电商中，最挣钱的企业。仅上半年，拼多多就赚够了去年一年的利润。
| 2024H1 | 阿里巴巴 | 拼多多 | 京东 |
|---|---|---|---|
| 收入 | 4651亿 | 1838.7亿 | 5514亿 |
| 净利润 | 277.55亿 | 650亿 | 232.6亿元 |
| 净利率 | 6% | 35% | 4.2% |
| 毛利润 | 971亿 | 1175亿 | 857亿 |
| 毛利率 | 36.7% | 64% | 15.5% |
在国外上市企业的财报中，我们可以看到两种利润，一个是GAAP（公认会计准则）利润，一个是Non-GAAP（非公认会计准则）利润。
这两种会计核算的区别是：非公认会计准则下的利润金额需➖股份支付费用➖无形资产摊销与减值➖投资性资产的变动=公认会计准则下的利润，抛开一些非经营性活动对净利润的影响，非公认会计准则更能反映企业的经营情况。
我们在比较以上三个企业时，选择的就是非公认会计准则核算下的净利润。
从上表来看，同为电商，三个企业的利润台阶不一样，尤其是净利率差距明显，这就是商业模式不同带来的差异。
当企业管理的商业模式作为一种“无形资产”，参与到企业的生产经营中时，带来的价值一般就可以通过利润反映出来。
拼多多的高利润，就是它独特的商业模式带来的。
当然，在上半年业绩公布后，拼多多的管理层也放出业绩警告：拼多多现在的高利润是暂时的，是由于收入和费用错配造成的，再加上后期会加大对商家的补贴投入，未来的利润会被拉低。
拼多多接下来的规划是开启商家版百亿补贴；还有一些被平台判定仅退款的单，会将商家已缴纳的技术服务费返还给商家；以及拼多多将自行承担偏远地区的中转邮寄等改革措施....在全力改善商家经营质量的近几年，拼多多都不考虑分红和股份回购。
拼多多的主要业务
在拼多多的财报中，它把收入分成了两部分，一部分是在线营销收入，一部分是交易服务收入。
拼多多在线营销收入的主要来源是国内业务；交易服务收入的主要来源是国外业务，还有一部分是“多多买菜”带来的收入。
过去多多买菜作为商品销售业务，在拼多多的收入列表中单独核算，2022年这部分业务开始被合并，2023年已经去掉这部分收入，完全合并到交易服务收入中。
2022年9月拼多多的海外版Temu上市，带来了交易服务收入的爆发式增长；2023年交易服务收入同比2022年增长240%。
2024年上半年，拼多多的交易服务收入继续高增长，同比2023年增长273%。
美中不足的是在线营销收入同比增速放缓，2024年上半年在线营销收入仅同比增长40%。
在拼多多推出向商家补贴的计划后，代表国内业务的在线营销收入增速很有可能继续下降。
拼多多的销售费用在逐年递减
拼多多的销售费用率，要比阿里巴巴和京东高得多。
2023年拼多多的销售费用➗毛利润≈53%，阿里巴巴和京东分别是32%和25%。
过去几年拼多多的销售费用在毛利润中的占比，还要高。
| 单位：亿元 | 2023年 | 2022年 | 2021年 | 2020年 | 2019年 |
|---|---|---|---|---|---|
| 销售费用 | 822 | 543 | 448 | 412 | 272 |
| 毛利润 | 1559 | 991 | 622 | 402 | 238 |
| 销售费用➗毛利润 | 52.7% | 55% | 72% | 102% | 114% |
我们可以看出在2021年以前，拼多多几乎把所有毛利润都投放到了销售和营销中，在2021年以前拼多多是亏损的。
近三年随着拼多多的市场认可度提升，销售和营销费用的相对支出才慢慢减少，实际上拼多多在2022年开始向国外市场推广时，销售费用率也没有出现大幅度的增长，说明拼多多的销售费用率控制得还算可以。
从我们的3411选股指标上来看，拼多多是一个除销售费用过高外，其他指标都很优秀的企业。
3:毛利润➗净资产(股东权益总数)=83%>30%;
4:净利润➗毛利润=43.5%>40%
1:销售费用➗毛利润=52.7%>10%
管理费用➗毛利润=2.6%<10%
研发费用➗毛利润=7%<10%
1:经营性现金流➗净利润+固定资产折旧+利息支出=150%>100%
除3411指标外，我们这里再新引入一个衡量企业实力的指标，企业的“负债➗总市值”，这个比值越小，代表企业越不是靠堆资产或者负债挣钱，靠的是经营能力挣钱。
拼多多2024年上半年披露的负债总额是1788亿元，目前它的市值是1388亿美元，合9800亿人民币；拼多多的负债➗市值就是1788➗9800=18%。
这样代表的企业实力有多强？
可以说比宁德时代还要好，宁德时代作为一个新能源行业的龙头企业，也免不了要用负债堆积的设备挣钱。
宁德时代的负债➗总市值的比例已经达到了63%。
从同行业竞争对手来比较的话，拼多多的运营活力也更强。
阿里巴巴的最新负债➗市值=50%，京东的更多， 最新负债➗市值的比例已超100%。
拼多多作为一个更晚获得市场认可的企业，最近几年已经释放了很强的增长活力，从各项运营指标来看，拼多多可以称得上是电商行业的后起之秀。
在消费下行的趋势中，拼多多也做好了以投入资金的方式打硬仗，放弃了分红和回购，储备现金提升自己的竞争力；我认为这是一个明智的战略选择，只有放弃短期利润才有可能在未来严峻的竞争中，明哲保身。
短期内市场情绪会受业绩预期下滑的影响短暂下跌，长期来看我认为这个企业还是值得跟踪的。
用专业破除市场干扰，
用洞察实现财富自由。
公众号的研究足迹：
1、英伟达，2、安踏，3、迈瑞医疗 4、卫星化学 5、万华化学 6、宁德时代 7、拼多多 8、海底捞
加油，2024年，我们都要更积极的生活。
