9月24日至国庆节前，国内增量政策密集出台，市场迎来大幅上涨。10月9日以来，权益市场冲高回调，成交热度小幅回落。市场大涨后回调，当下如何看待转债后市表现，我们认为可以关注几个方面：第一，国内增量政策在持续出台落地进程中，基本面修复向好斜率有望稳步提升，权益市场短暂回调不改本轮行情趋势。第二，转债市场估值仍处低位，信用风险缓释、股性增强与估值抬升有望形成共振。 配置策略上，一方面建议继续关注双低及低位纯债修复策略，可重点选择中高评级、央国企或细分行业龙头，且剩余期限3年以内的低杠杆相对绩优转债。其次，我们认为转债市场交易重心有望重回基本面。政策资金支持利好金属、基建、公用环保等周期类行业基本面；重点领域设备更新、消费品以旧换新等“两新”政策持续发力，建议关注机械、汽车等行业。此外，结合板块成交热度来看，近期，TMT、汽车等板块成交额占比稳定在历史相对高位，医药、家电等板块热度有所提升，资源、化工、农林牧渔、公用事业、交运及地产链等板块成交占比处于2015年以来较低位置，建议关注TMT及医药等科技类板块行情。本周转债市场收跌，其中中证转债下跌2.48%，上证转债下跌2.45%，深证转债下跌2.61%；万得可转债等权下跌2.50%，万得可转债加权下跌2.33%。本周转债日均成交额有所增加。本周转债市场日均成交额为1182.43亿元，较上周日均增加374.09亿元，周内成交额合计4729.72亿元。 转债行业层面上，合计1个行业收涨，28个行业收跌。其中社会服务涨幅较小为1.09%，计算机和银行行业居市场跌幅较少，跌幅分别为1.18%、1.23%；美容护理、非银金融和煤炭等行业领跌。本周全市场加权转股价值增加，而溢价率下降。从市场转股价值和溢价率水平来看，本周末按存量债余额加权的转股价值均值为82.64元，较上周末减少4.27元；全市场加权转股溢价率为46.31%，较上周末上升了4.25pct。全市场百元平价溢价率水平为16.24%，较上周末下降了0.45pct；拉长视角来看，当下百元平价溢价率水平处于2017年以来的30%分位数水平左右。本周无新发行上市转债，一级审批数量仅1只，百龙创园已过股东大会（7.80亿元）。 本周22只转债发布预计触发下修公告，12只转债公告不下修，5只转债提议/实际下修；无预计触发赎回转债，金诚转债不提前赎回。截至本周末，仍在回售申报期的转债共6只，尚在公司减资清偿申报期的转债30只。风险提示：1）宏观经济波动超预期；2）权益市场波动剧烈；3）海外基本面变化超预期。
9月24日至国庆节前，国内增量政策密集出台，市场迎来大幅上涨。至国庆节前最后1个交易日，上证指数、万得全A、转债对应正股相较9月23日分别21.37%、26.03%、27.25%涨幅；同期，转债市场股性偏弱限制了跟涨能力，中证转债及转债债基分别录得7.86%、11.85%涨幅。国庆节后，10月8日开盘，股市热度空前高涨，全市场成交金额近3.5万亿元，创历史新高，主要权益指数涨幅扩大至30%左右；转债市场成交同步火热，但相对正股的成交热度略有下降。分板块看，科技、医药及先进制造板块涨幅居前，周期股涨幅相对较低。 10月9日以来，权益市场冲高回调，成交热度小幅回落。在连续大涨6个交易日后，10月9日开始，市场止盈情绪升温，主要权益指数涨幅收窄，A股日度成交金额逐步小幅回落至1.5万亿元。![]()
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市场大涨后回调，当下如何看待转债后市表现，我们认为可以关注几个方面： 第一，国内增量政策在持续出台落地进程中，基本面修复向好斜率有望稳步提升，权益市场短暂回调不改本轮行情趋势。10月12日最新召开的国新办新闻发布会上，财政部介绍了增加财政赤字、推动房地产市场止跌回稳及扩大国内有效需求等系列增量政策，及继续积极推进大规模设备更新和消费品以旧换新工作。提高赤字、发力消费与投资等政策协调推进之下，国内经济基本面修复斜率有望进一步提升，利好企业盈利能力提升。10月10日，央行正式公告创设“证券、基金、保险公司互换便利”，我国首个支持资本市场的货币政策工具落地，有利于增强资本市场韧性，利好市场风险偏好修复。综合来看，我们认为本周市场回调更多是短期获利了结的资金行为，不改本轮基本面向好驱动的权益市场上涨行情趋势。![]()
第二，转债市场估值仍处低位，信用风险缓释、股性增强与估值抬升有望形成共振。本轮市场大幅反弹过程中，转债市场平均转股价值由70元大幅提升至85元左右，但百元平价溢价率仅小幅抬升，一定程度上影响了转债的跟涨能力。当下，权益市场已基本修复至2023年中附近水平，转债市场股性有一定抬升，但是偏股型转债的转股溢价率仍在2017年以来10%分位数低位，远低于2023年中。债性方面，当前纯债溢价率亦明显低于2023年中，而彼时转债市场亦面临债底端信用风险的明显扰动。向后看，山鹰转债等年内到期或回售清偿转债的偿付风险正在逐步缓释，转债投资者悲观预期有望修复，转债市场修复拐点渐临，股性增强与估值抬升或形成双击，我们认为后续转债市场整体呈现较好的投资机会。![]()
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配置策略上，一方面建议继续关注双低及低位纯债修复策略，可重点选择中高评级、央国企或细分行业龙头，且剩余期限3年以内的低杠杆相对绩优转债。 其次，我们认为转债市场交易重心有望重回基本面。近期增量财政政策中提及扩大地方专项债使用范围、多渠道增加政府投资及“扩内需、促消费、惠民生”，政策资金支持利好金属、基建、公用环保等周期类行业基本面；重点领域设备更新、消费品以旧换新等“两新”政策持续发力，建议关注机械、汽车等行业。此外，结合板块成交热度来看，近期，TMT、汽车等板块成交额占比稳定在历史相对高位，医药、家电等板块热度有所提升，资源、化工、农林牧渔、公用事业、交运及地产链等板块成交占比处于2015年以来较低位置，建议关注TMT及医药等科技类板块行情。![]()
本周A股市场大幅高开低走，成交热度持续高涨。本周二，沪指开盘涨停后小幅回落，创业板指续创历史单日最大涨幅，市场全天成交额3.45万亿元，计算机、电子、电力设备等涨幅居前。本周三，市场全天大幅调整，超5000只个股下跌，股市全天成交额2.94万亿元，美容护理、游戏、电池、光伏设备等跌幅居前。本周四，市场全天震荡分化，市场成交额继续破2亿元，煤炭、风电、中字头、银行等板块涨幅居前，计算机、证券等板块跌幅居前。本周五，沪指跌2.55%，险守3200点，全市场超4800只个股下跌，市场成交额降至1.57万亿元，国防军工、电子、电力设备跌幅靠前。截至本周五，本周上证指数下跌3.56%，深证成指下跌4.45%，创业板指下跌3.41%。股市展望，当前A股市场估值有所回升但拉长来看仍偏底部，风险溢价比呈现出较好的配置性价比。9月国内PMI环比继续微缩，显示国内经济基本面修复斜率仍有强化空间，增量财政及货币政策预期有所升温，大规模设备更新、消费品以旧换新措施有望提振内需，出口增速或因基数效应有所回落。但考虑到美联储降息周期开启，国内经济基本面与资金面的弱共振有望逐步开启。 转债层面，考虑到再融资政策等影响，预计后续转债发行压力并不高；股市回暖+债市震荡，转债增量资金回流驱动估值修复，预计后续转债估值中枢温和区间震荡。关于弱资质转债，正股退市风险的波及面相对较窄，但博弈风险较高，建议提升持仓分散度或暂时规避。条款层面，建议继续关注下修博弈空间、警惕强赎风险，适当关注临期转债短期博弈机会。 行业上关注：1）热门主题。AI 算力、智能驾驶、低空经济、数据要素、卫星物联网等值得关注；重视半导体、医药等低位科创成长方向的修复性机会。2）内需与出口改善方向：政策持续推出、经济企稳预期下，地产、化工、消费电子等顺周期、内需景气度逐步修复的板块；持续关注汽车、家电、工程机械等高景气度出口链。3）中国特色估值体系下以“中字头”为代表的央国企、“一带一路”主题以及产品提价的公用、煤炭等亦有一定关注价值。![]()
1、权益市场下跌，成交金额续创新高
本周权益市场下跌。万得全A下跌4.04%，上证指数下跌3.56%，深证成指下跌4.45%，创业板指下跌3.41%；市场风格上更偏向于大盘成长，周内沪深300下跌3.25%，上证50下跌2.72%；小盘指数中，中证1000下跌5.12%，科创50上涨3.04%。![]()
本周31个申万行业全部收跌。其中电子、非银金融、银行行业跌幅较少，跌幅分别为0.02%、0.64%、0.77%；社会服务、传媒和房地产行业居跌幅前三，跌幅分别为8.66%、8.57%、8.31%。![]()
本周转债市场收跌，其中中证转债下跌2.48%，上证转债下跌2.45%，深证转债下跌2.61%；万得可转债等权下跌2.50%，万得可转债加权下跌2.33%。 本周转债日均成交额有所增加。本周转债市场日均成交额为1182.43亿元，较上周日均增加374.09亿元，周内成交额合计4729.72亿元。![]()
转债行业层面上，合计1个行业收涨，28个行业收跌。其中社会服务涨幅较小为1.09%，计算机和银行行业居市场跌幅较少，跌幅分别为1.18%、1.23%；美容护理、非银金融和煤炭等行业领跌。 对应正股层面上，合计1个行业收涨，28个行业收跌。其中国防军工涨幅较小为2.74%，电子和银行行业居市场跌幅较少，跌幅分别1.21%、2.24%；食品饮料、传媒和石油石化等行业领跌。![]()
本周多数个券下跌(484只/537只)。剔除本周新上市转债的收盘数据外，周涨幅前五的转债分别为红相转债（电力设备，47.12%），远信转债（机械设备，28.64%），卡倍转02（汽车，19.51%），泰瑞转债（机械设备，16.59%），科蓝转债（计算机，15.08%）;周跌幅前五的转债分别为伟诺泰转债（医药生物，-17.32%），伟隆转债（机械设备，-15.55%），鼎胜转债（有色金属，-11.39%），金诚转债（有色金属，-11.27%），航宇转债（国防军工，-10.93%）; 周成交额前五的转债分别为浙22转债（非银金融，251.27亿元），科蓝转债（计算机，230.46亿元），捷捷转债（电子，133.37亿元），卡倍转02（汽车，113.30亿元），孩王转债（商贸零售，88.45亿元）。![]()
价格层面看，绝对低价转债数量增加，转债价格中位数下跌。本周绝对低价转债（绝对价格小于110元）较上周增加53只，价格区间在110元-130元的转债较上周减少40只，价格区间在130元-150元的转债较上周减少12只，价格区间在150元-200元的转债较上周减少3只，价格大于200元的转债较上周增加2只。截至本周五，全市场转债价格中位数收报110.52元，较上周末下跌3.27元。![]()
本周全市场加权转股价值增加，而溢价率下降。从市场转股价值和溢价率水平来看，本周末按存量债余额加权的转股价值均值为82.64元，较上周末减少4.27元；全市场加权转股溢价率为46.31%，较上周末上升了4.25pct。锚定平价区间在90-110元之间的转债，以此计算的转股溢价率来看，全市场百元平价溢价率水平为16.24%，较上周末下降了0.45pct；拉长视角来看，当下百元平价溢价率水平处于2017年以来的30%分位数水平左右。![]()
以平底溢价率±20%作为分界线，定义偏股型、偏债型和平衡型转债；定义0-5亿元（包含）、5-10亿元（包含）、10-30亿元（包含）和大于30亿元的转债分别为小盘、中小盘、中盘和大盘转债。下面我们以债券余额作为权重，分别编制不同平价、股债性、评级和大小盘分类下各类型转债指数，高频跟踪不同类型转债市场表现及估值变化。本周各平价下转债下跌。本周80-90元平价转债下跌2.66%，90-100元平价转债下跌2.79%，100-110元平价转债下跌3.89%，130元以上平价转债下跌4.38%。2023年以来，80-90元平价转债录得12.62%跌幅；90-100元平价转债录得1.08%收益；100-110元平价转债录得8.86%收益；130元以上平价转债录得73.34%收益。历史回顾来看，高平价转债更具弹性。 本周股债性分类下偏股型、平衡型转债下跌，本周偏股型转债下跌3.14%，平衡性转债下跌3.31%，偏债型转债下跌2.02%。2023年以来，偏股型转债录得49.41%收益；平衡型转债录得1.03%收益；偏债型转债录得9.20%跌幅。历史回顾来看，偏股型转债更具弹性，平衡型转债整体更为抗跌。![]()
本周各评级转债下跌。本周AAA转债下跌1.94%，AA+转债下跌2.34%，AA转债下跌2.78%，AA-转债下跌3.08%，A+转债下跌2.60%，A及以下转债下跌0.57%。2023年以来，AAA转债录得6.59%收益；AA+转债录得7.15%跌幅；AA转债录得8.23%跌幅；AA-转债录得7.69%跌幅；A+转债录得6.17%跌幅；A及以下转债录得11.68%跌幅。历史回顾来看，高评级AAA转债整体表现稳健，但是AA-评级转债表现不佳，低评级转债整体表现出较弱的抗跌属性和更大的反弹力度。 本周中小盘转债与大盘转债均下跌。本周小盘转债下跌2.24%，中小盘转债下跌2.87%，中盘转债下跌2.41%，大盘转债下跌2.16%。2023年以来，小盘转债录得4.32%跌幅；中小盘转债录得4.63%跌幅；中盘转债录得3.52%跌幅；大盘转债录得0.78%收益。![]()
本周各类型转债估值涨跌不一。偏股型转债估值上行、平衡型转债估值下行；90元以下平价转债估值下行，90-100元平价转债估值上行，100-120元平价转债估值下行，120-130元平价转债估值上行，130元以上平价转债估值下行；各评级及大小盘分类下转债估值均上行。![]()
2024年初至今，偏股型、平衡型转债转股溢价率均处于历史较低水平。截至本周五，偏股型、平衡型转债转股溢价率均处于2020年以来1%分位数附近。![]()
各评级转债转股溢价率水平小幅震荡。2022年上半年，各评级之间溢价率水平差异较大，A+转溢价率水平远高于其他评级；近期债券市场小幅震荡，评级间的差异也在逐步缩小；目前高评级转债溢价率水平较低。 不同债券余额分类转债定价趋于理性，溢价率有所回落。在2022年5-6月份的震荡行情之中，市场缺乏交易主线，新券定价偏离合理定价区间现象频出，其中以低评级、小盘转债尤甚；在此期间，小盘转债溢价率明显高于其他类型转债，直至监管层出台可转债交易新规，新券定价回归理性。![]()
1、本周一级预案发行
本周一级审批数量1只（2024-10-08至2024-10-11）。其中百龙创园已过股东大会（7.80亿元）。![]()
自2022年初至2024年10月11日，预案转债数量合计107只，规模合计1805.23亿元。其中董事会议案通过的转债数量为10只，规模合计141.78亿元 ；经股东大会通过的转债数量为80只，规模合计1452.71亿元 ；经上审委通过的转债数量为4只，规模合计52.69亿元 ；经证监会同意注册的转债数量为13只，规模合计158.04亿元 。![]()
截至2024-10-11，本周下修、赎回条款跟踪情况如下：1）预计触发下修：本周共22只转债公告预计触发下修。2）不下修：本周共12只转债公告不下修，多设置3-6个月不下修时间区间。 3）提议下修/实际下修：本周赛特转债、强联转债、塞力转债、双良转债、科数转债董事会提议下修。5只转债公告下修结果，设研转债基本下修到底，盟升转债、中能转债、文科转债、华友转债未下修到底。![]()
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1）预计触发赎回：无。2）不提前赎回：柳工转2。3）提前赎回：无。 截至本周末，仍在回售申报期的转债共6只，尚在公司减资清偿申报期的转债30只，部分转债后续或有部分套利空间，建议持续关注转债价格变动及公司下修倾向边际变化。![]()
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1）宏观经济波动超预期。货币政策、财政政策、产业政策等影响经济基本面变化。
2）权益市场波动剧烈。权益市场波动影响转债收益。
3）海外基本面变化超预期。海外基本面、国际形势变化影响国内市场。
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证券研究报告：《可转债周报20241013：大涨后回调，转债后市怎么看？》报告撰写：谭逸鸣S0100522030001；唐梦涵S0100524090001
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