文｜杨帆 玛西高娃 王希明
2024年12月12日中央经济工作会议提出“适当提高退休人员基本养老金，提高城乡居民基础养老金，提高城乡居民医保财政补助标准”。我们预计2025年将主要提高以农村居民为主体的城乡居民养老金待遇，人均增加20-60元/月，占农村居民人均可支配收入的1.1%-3.3%。我们认为将可以起到缩小收入差距的效果，补贴低收入的农村居民撬动消费的效果也更好。我们预计明年城乡居民养老金需增加支出414-1243亿元，但未必会对2025年当年财政产生明显压力，因为当前我国养老金收支还存在结余。我们预计2025年城乡居民医保财政补贴标准将提高40-50元/人，对应财政支出增加384-480亿元，让居民享受到更完善的医疗保障，并缓解医保控费压力。我们认为，提高居民社会保障待遇对改善居民消费意愿、提高股市投资者情绪具有良好效果，但是考虑财政压力需要循序渐进。宏观经济运行方面，本周市场重点关注政治局会议、中央经济工作会议、中国物价、出口和金融数据，下周重点关注中国2024年11月经济数据和美联储议息会议。
▍我们预计2025年将主要提高以农村居民为主体的城乡居民养老金待遇，人均增加20-60元/月，占农村居民人均可支配收入的1.1%-3.3%。
我国基本养老金（第一支柱）分为三个部分：机关事业单位养老保险、企业职工基本养老保险和城乡居民养老保险，分别主要对应体制内人员、企业员工和农村居民，其中前两者又合称为退休人员。不同的养老金体系待遇差距较大。我们根据人社部数据测算，2023年退休居民人均养老金3750元/月，而城乡居民养老金人均仅223元/月。2024年12月12日中央经济工作会议对于退休人员养老金使用的是“适当提高”，而对城乡居民养老保险使用的是“提高”。因此，我们认为城乡居民养老保险待遇提高的幅度可能更大。2014年我国建立统一的城乡居民基本养老保险制度以来，经历过6次调整，分别提高了15元、18元、5元、5元、5元和20元。考虑到本次中央经济工作会议特别强调提高城乡居民基础养老金，我们预计2025年的提高幅度将相对较高，可能在20-60元/月。而退休人员养老金已经连续20年提高，我们预计2025年调整幅度为3.0%-3.5%，小幅高于2024年。2023年农村居民年人均可支配收入分别为21691元，若每月调增20-60元养老金，则占年均收入的比例为1.1%-3.3%。可以起到缩小收入差距的效果，补贴低收入的农村居民撬动消费的效果也更好。从消费方向上来看，农村居民在食品烟酒、医疗保健方面的支出占比更高，在居住、衣着、生活用品及服务方面占比更低。
▍我们预计2025年城乡居民养老金支出增加414-1243亿元，但未必会对2025年当年财政产生明显压力，因为当前我国养老金收支还存在结余。
根据人社部数据，2023年城乡居民养老保险领取人数为1.73亿人。假设2024年领取人数不变，若平均每人每月养老金增加20-60元，则全年的养老金支出增加414-1241亿元。虽然城乡居民养老保险的待遇提升幅度可能更大，但是其历史基数很低，导致明年增加的支出总规模可能并不会特别大。根据财政部数据，2021-2023年，城乡居民基本养老保险的当年结余分别为1651亿元、1492亿元和1581亿元。2023年末城乡居民基本养老保险的历史滚存结余为14561亿元。如果2025年城镇职工和城乡居民养老金支出提高1000亿元左右，可以使用历史结余部分填补，未必需要财政当年就大幅提高补助金额。当然，我们认为未来财政支出持续向社会保障倾斜是大势所趋，除了财政资金之外还有社保基金和国企股权等潜在资源可以弥补养老金缺口。
▍我们预计2025年城乡居民医保财政补贴标准将提高40-50元/人，对应财政支出增加384-480亿元，让居民享受到更完善的医疗保障，并缓解医保控费压力。
城乡居民医保的收入分为财政补助和个人缴费两个部分，如2024年的缴费标准为财政补助和个人缴费每人每年不低于670元和400元。与养老金待遇提高不同，提高城乡居民医保财政补贴标准不会直接提高居民收入，而是将这部分资金缴纳至城乡居民医保体系，补充医保体系的资金来源。医保系统的资金来源增加后，居民可以享受到更完善的医疗保障，如提高医疗费用报销比例，提高大病保险最高支付限额，将更多检查和治疗纳入报销范围等。同时，医院和医药企业的收入可能会对应增加，缓解医保控费压力。2019-2024年，财政补贴标准每年均提高30元/人。我们预计2025年城乡居民医保财政补贴标准将提高40-50元/人，对应财政支出将增加384-480亿元。
▍我们认为，提高居民社会保障待遇对改善居民消费意愿、提高股市投资者情绪具有良好效果，但是考虑财政压力需要循序渐进。
我国经济中居民消费占比一直在世界上处于较低水平，制约居民消费意愿的重要因素之一是社会保障存在不足。过去我国的逆周期政策往往偏重于刺激投资。2024年12月12日的中央经济工作会议明确将“大力提振消费”作为2025年九大重点工作任务的第一项，有利于改善居民消费意愿、提高股市投资者情绪。但是我们认为社会保障的提升按照“尽力而为、量力而行”的原则实施。因为社会保障不同于基建投资。基建投资可以在经济增速下行压力大时大幅提高、经济压力小时适当收缩，但是福利待遇是“易上难下”，一旦提高了标准就不宜降低，这就会形成永久的财政负担，因此我们认为大概率需要循序渐进。
▍宏观经济运行跟踪：本周政治局和经济工作会议强调打好政策“组合拳”，2024年11月中国出口、物价和金融数据保持平稳，下周重点关注中国2024年11月经济数据和美联储议息会议。
2024年12月9日政治局会议强调，加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”，实施适度宽松的货币政策，稳住楼市股市。2024年12月12日中央经济工作会议对明年工作进行部署，延续政治局会议基调，并强调大力提振消费、提高投资效益。出口方面，2024年11月出口同比增速在高基数下有所回落，但是“抢出口”需求对出口依然存在支撑。物价方面，2024年11月的物价数据显示，9月下旬政策转向后对经济的提振效应在“价格端”初步显现，主要体现在“PPI环比转正”和“核心CPI延续改善”两个方面。金融数据方面，化债政策效果逐步显现，置换债大规模发行支撑政府债和社融增速，资金流入实体企业后M1同比增速也随之回升。本周市场重点关注政治局会议、中央经济工作会议、中国物价、出口和金融数据，下周重点关注中国2024年11月经济数据和美联储议息会议。
▍风险因素：
国内宏观经济形势超预期变化，政策力度不及预期，海外货币政策超预期。
