一周研读｜政策拐点再次确认，将提振市场信心

中央经济工作会议的政策定调预计仍将积极，将再次提振投资者信心，前期一揽子政策的落地起效与社融发力下，国内经济跨年稳步恢复且动能不减，宏观流动性环境趋于平稳，且近期仍有降准可能，机构资金、活跃资金与散户资金有望形成共振，驱动A股跨年行情。配置上，建议继续向绩优成长和内需消费切换。

风险因素：中美科技、贸易、金融领域摩擦加剧；国内政策力度、实施效果或经济复苏不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧；俄乌、中东地区冲突进一步升级；我国房地产库存消化不及预期。

站在当前智选四界齐聚、HI模式全面扩容时点下，我们认为华为系主机厂的投资核心绕不开的是“变与不变”，即商业模式、合作伙伴迭代，但“不造车、帮助车企造好车”的顶层设计、追求销量和利润最大化的商业诉求不变，持续看好先发优势明显的智选主机厂。此外，我们认为与华为开展业务、股权合作的相关央国企有望享受到华为赋能，华为将助力国企改革。

风险因素：与华为的合作关系松动；新车型交付时间延后；新车型销量不达预期；芯片供应紧张影响整车供给能力；终端市场爆发价格战。

近期铜精矿长单TC谈判结果落地、国内政策暖风频吹、国内库存出现淡季去库等事件的共振催化，叠加美元回落，我们认为短期铜价反弹具备基础，中期的基本面预期也更为夯实。我们预计未来一个季度的铜价运行区间9000-10000美元/吨，短期具备较强的向上弹性，建议关注铜板块配置机会。建议从分部估值合理性、明年产量成长性和铜价弹性维度综合选股。

风险因素：国内经济刺激政策效果不及预期；下游需求不及预期；铜矿供给超预期；废铜或精炼铜供给超预期；美联储降息程度不及预期；市场交易因素风险。

历史原因，我国存量住房大户型占比少，高楼龄房屋居住品质差，这意味着换房需求庞大。我们测算，仅仅是核心城市常住人口增长和人户分离人口定居所带来的需求，叠加高楼龄房屋业主置换需求，在未来十年就总计高达43亿平方米。经过供给侧改革的开发企业，恰逢产品溢价可能性提升的历史阶段，好房子已经可以卖个好价格。房地产开发行业正在告别红海，迎接新周期的蓝海。

风险提示：企业虽然增加建安成本开支，但对于消费者需求缺乏洞察，投入无法取得产品溢价的风险；企业腾笼换鸟需要时间，资产负债表还存在不良资产风险；部分企业销售货值结构和融资渠道受限，无法聚焦新蓝海实现高质量发展风险。

从财政政策看，会议要求“更加积极的财政政策”并充实政策工具箱，或预示2025年狭义和广义赤字率都将明显提升。从货币政策看，会议要求实施适度宽松的货币政策，预计明年逆回购利率降幅为40-50bps，LPR和贷款利率降幅可能更大。从内需政策看，“大力提振消费”的表态超出市场预期，内需改善或具有较强的确定性和可持续性。在结构政策上，会议明确表示要“稳住楼市股市”，强调“以科技创新引领新质生产力发展”，战新产业和未来产业有望进一步获得政策支持。

风险因素：经济增速下行风险；政策力度或效果不及预期；外部扰动超预期风险。

2024年12月9日召开的中央政治局会议释放多项重磅信号。第一，宏观政策“更加积极有为”，时隔多年再次提出“适度宽松的货币政策”，首次提出“加强超常规逆周期调节”。第二，首次提出“稳住楼市股市”，把稳定股票市场作为明年经济工作的重点之一。第三，把“大力提振消费”放到了更靠前、更重要的位置。我们预计明年经济将实现5%左右增速，继续环比修复。

风险因素：国内政策力度超预期变化；经济复苏不及预期；海外主要经济体衰退风险；全球地缘政治冲突进一步加剧。

12月政治局会议确立货币“适度宽松”取向，并删去“稳健”要求。复盘历史上货政报告、政治局会议中货币政策取向切换时段政策操作以及股债汇商行情变化，本轮宽货币基调再确认后，未来宽货币工具快速退出概率较小，而债牛或阶段性延续，股债双牛行情或可期待。

风险因素：货币政策超预期，利率波动超预期，稳增长政策超预期。

我们注意到房地产市场止跌回稳的积极信号，更相信适度宽松的货币政策有望充分释放真实的住房需求。我们认为中国房地产市场真实需求依然庞大，尤其集中于一二线城市和高品质住宅。

风险因素：按揭贷款利息成本下降幅度低于预期的风险；三四线城市房屋供给偏大，稳住价格尚需较长时间的风险；部分房地产企业资产质量偏差，融资能力偏弱，可能无法充分受益于周期红利的风险。

2024年12月9日中共中央政治局会议指出明年要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，并大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。我们认为，互联网板块估值已经反映当前保守预期，强劲的股东回报提供足够的安全边际，而板块业绩有望明显受益于宏观改善，带来业绩与估值双击，重点推荐顺周期板块，如电商、本地生活、出行、货运、在线招聘、地产服务平台等；内容型公司重点关注优质内容供给节奏与估值改善。长期来看，互联网企业引领国内科技创新，人工智能、自动驾驶等有望贡献增量。我们建议重点关注顺周期、竞争优势稳固、低估值与股东回报稳健的互联网龙头公司。

风险因素：我国宏观经济增长放缓，导致电商、游戏、广告等行业增长不及预期；流动性宽松不及预期导致市场估值中枢下移；互联网公司降本增效不及预期导致业绩回暖不及预期；新业务及新市场拓展不及预期，或投资亏损超预期；核心股东减持风险等投资策略；政策落地进度不及预期。

中共中央政治局2024年12月9日召开会议，会议再次强调“要以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系”。发展新质生产力是我国摆脱传统经济增长方式、推动高质量发展的重要着力点，我们认为相关产业将在政策的持续支持下快速发展。建议重点关注低空经济、商业航天、军工新材料、特种机器人、海洋信息化等战略性新兴产业和未来产业发展。

风险因素：各国竞争加速导致部分资源稀缺；企业产能扩张不及预期；军队武器装备建设与采购低于预期；军工领域国企改革不达预期；上游原材料成本价格波动风险；新质生产力政策支持力度不及预期的风险。

政治局会议释放更加积极的政策信号，实体经济改善向好预期有望提振上游资源品价格，引领板块重回涨势。建议围绕三条主线：1）基本面改善带来价格上涨预期的普钢、焦煤、铜铝基本金属、强消费属性化工品；2）市场流动性宽松利好下的红利品种如原油、动力煤；3）市场风格回暖利好下的成长品种如锂、稀土等。

风险因素：经济增速下行风险；政策力度或效果不及预期风险；外部扰动超预期风险；相关产品价格大幅下跌的风险，相关产品供应增速超预期风险。

政治局会议再次明确扩大内需为来年政策重点方向。我们认为临近春节，叠加自上而下不断对内需的重视、政策预期升温，消费有望迎来新一轮反弹修复。政策端，我们认为仍有一揽子促消费工具箱可供使用，建议消费配置从攻守兼备递进到弹性品种，攻守兼备：消费互联网、低估值高回报且经营有望率先企稳的乳制品、大众餐饮等，弹性：考虑预期先行带动的消费配置需求，顺周期特征明显的餐饮供应链、酒类、人力资源服务、酒店等。

风险因素：经济增速下行超预期，对应消费需求下降超预期；各行业政策超预期变动风险；通胀超预期，提价能力不足影响盈利能力的风险；已颁布促消费政策执行效果不及预期；政策推出力度、执行效果不及预期等。

政治局会议明确提出“大力提振消费”，建议重点关注后续消费相关政策的推进与出台。基本面角度推荐白电龙头企业；稳楼市预期角度推荐厨电企业；业绩反转角度建议关注小家电和集成灶行业。

风险因素：宏观经济增速承压；行业竞争加剧；家电需求回落；原材料价格大幅上涨；以旧换新延续政策不及预期。

12月9日中共中央政治局召开会议，强调“以科技创新引领新质生产力发展”的重要性。科技投资的有效性将进一步凸显，战略新兴产业、未来科技及技术研究有望受益。我们看好科技和新能源两大方向，建议关注消费电子材料升级、半导体先进封装材料和晶圆制造材料的自主可控、新能源固态电池以及可控核聚变的技术迭代、军工新装备/新订单落地以及卫星互联网、低空经济、绿色燃料等行业进展下新材料的发展。

风险因素：需求不及预期的风险；原材料价格大幅波动风险；国内、海外政策超预期变动风险；相关公司扩产不及预期的风险；产品价格大幅下跌的风险；地缘政治风险。

9月下旬政策转向对经济的提振效应在“价格端”初步显现，主要体现在“PPI环比转正”和“核心CPI延续改善”。整体而言，我国仍面临显著“低通胀”压力，后续仍须一揽子增量政策不断加力促进物价延续回暖。向后看，短期“两新”政策加力对下游工业品需求提振、专项债加快发行后对基建实物工作量带动若能延续释放，将对PPI改善提供一定支撑；但若想看到PPI环比持续大幅转正，或须等待政策进一步落地对实物工作量与地产开工数据产生实质性拉动，以及部分产能偏多领域更为严格的供给侧优化政策推进。

风险因素：内需恢复不及预期，国内政策不及预期，海外衰退及风险事件超预期，海外货币政策超预期等。

受去年同期较高基数影响，11月出口增速较前值下降6.0个百分点，但仍实现6.7%的高个位数增长，主要原因有国内需求仍然偏弱、半导体产业链进口增速回落和原油等大宗品价格下跌。向后看，在特朗普上台关税加征真正落地前，外贸企业可能会继续“抢出口”行为，我们预计将对今年12月和明年一季度出口增速构成一定利好，明年二季度开始我国出口增速可能会逐渐受到加征关税的较大拖累。

风险因素：外需恢复不及预期；地缘政治形势恶化；与美国的贸易摩擦升级等。

美国11月CPI读数再度全面符合预期，分项读数大多不温不火，商品价格时隔半年重回季调后环比正增长，服务通胀则略有降温，总体CPI同比的反弹与基数效应有关，不太可能掣肘美联储下周的降息。美国自加拿大、墨西哥、中国进口的商品涵盖上游资源品、工业制成品、生鲜蔬果等多种类别，其中进口天然气几乎完全来自于加拿大，如果特朗普在上任之初就对这三个贸易伙伴加征关税，则美国总体CPI同比在2025年可能将是易升难降、存在反弹隐忧。

风险因素：美国经济增长动能超预期；美国就业市场供需关系超预期；美国经济与贸易政策变化超预期；市场流动性或情绪变化超预期。

欧央行12月再度如期降息25bps，决议声明立场偏鸽，下调今明两年总体通胀预测和今后三年经济增速预测，删去维持利率充分限制性的措辞，努力方向由通胀回落变为通胀稳定，指出欧元区经济近期正失去增长动能。我们预计欧元区通胀率能稳定在2%左右，欧央行在2025年或会累计降息100bps，欧元近期可能还会维持偏弱震荡，美元指数仍未见明确下行空间。

风险因素：贸易政策等意外扰动影响超预期；欧元区经济韧性与通胀粘性低于预期；薪资增速低于预期；中美等经济体的外贸需求及政策的影响超预期。

具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告：

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本文节选自中信证券研究部已于2024年12月13日发布的《一周研读（2024.12.08-2024.12.13）—政策拐点再次确认，将提振市场信心》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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