债市复盘｜年度级别宽松预期下的做多惯性
财富
财经
2024-12-16 08:21
北京
本周债市做多情绪发酵，长债利率下破1.8%的年内新低，政治局会议定调适度宽松的货币政策，而长债利率快速下行尚未触发央行主动干预。往后看，短期资金压力或来自现金需求抬升和流动性监管考核，需关注做多情绪极致环境下，股市等外部因素的外溢影响冲击可能性。
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▍政治局会议定调“适度宽松”的货币政策，长债利率突破新低。
本周利率整体下行，周一政治局会议通稿落地，货币政策基调修正为“适度宽松”，债市大幅走牛。周中资金持续偏紧，但债市不改走牛态势。周四中央经济工作会议召开，表述上与政治局会议保持一致，债市做多情绪逐步发酵，下行斜率加大。受此影响周五长债利率直线下行，突破1.8%关键点位。
▍长债利率“失锚”，经济数据对利率扰动或有限。
2024年12月2日10Y国债利率“破2”后快速下行，央行未明确提示利率风险、政治局会议定调货币政策“适度宽松”是其主要原因。尽管2024年10、11月PMI均回升至荣枯线上，但长债利率对经济修复预期的边际变化表现反应钝化，我们预计下周11月经济数据公布对利率走势影响也相对有限。
▍宽货币取向再确认，“适度宽松”基调下利率定价年度级别的宽松预期。
政治局会议将货币政策基调转向“适度宽松”，债市开始price in2025年年度级别的降息降准预期。展望来看，若短期降准落地，或存利多出尽压力，但长期宽松明确下，我们预计做多热情也会逐步修复；若降准落空，适度宽松基调明确的环境下市场预计投资者不会过度担忧政策会转向。
▍紧资金难抵“抢券”热情，质押式回购成交量接近年内高点，债市杠杆热度不减。
根据Wind数据，2024年12月上旬资金持续偏紧，地方债缴款压力超1.3万亿元，央行OMO操作相对保守。尽管资金面偏紧，但未影响债市做多和加杠杆情绪，质押式回购成交量基本维持7.8万亿元附近年内高位。往后看，地方债年内2万亿元增发计划基本落地，年末主要资金压力或来自现金需求抬升和流动性监管考核，但降准预期下资金面风险可能相对可控。
▍做多惯性仍强，利差视角下短期赔率或已有限，追涨也需关注风险。
长债利率“破2”后债市几乎无明显利空，做多惯性使长债利率相继突破1.9%和1.8%关键点位。国债-逆回购利差已低于9月前低，市场做多情绪较为极致。对比今年Q2、Q3国债和逆回购利差，当前国债利率走势或已计入未来20bps的降息幅度。短期仍需关注做多情绪极致背景下股市等外部因素的冲击可能。
▍风险因素：
货币政策、财政政策超预期；央行公开市场操作投放超预期；信用违约事件频发等。
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本文节选自中信证券研究部已于2024年12月15日发布的《每周债市复盘20241215—年度级别宽松预期下的做多惯性》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
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