文｜明明 周成华 王楠茜
整体来看美国就业市场边际回暖，美国较多行业的招聘需求预期也在进一步向好。但11月失业人数有所上升，考虑当前美国核心通胀压力可控，我们预计美联储12月议息会议将降息25bps，明年美联储降息空间或为50bps。12月中旬美债利率大幅上升或由于美国暂停降息交易升温。短期来看，美债利率或在4.0%以上宽幅震荡，对于议息会议、美国经济数据以及特朗普表态高度敏感。中长期来看，10年期美债利率中枢或逐步上行。
▍随着10月飓风影响逐渐消退，美国11月就业市场恢复韧性，同时10月和9月的就业数据被小幅上修。
美国11月季调后非农就业人数增加22.7万人，同时10月与9月非农就业人数均有所上修。失业率小幅上升至4.2%。当前新增非农就业人数三个月均值为17.3万人，较此前8-10月的三个月均值（12.3万人）有明显提升，并且三个月均值在逐步远离10万人的危险阈值。
▍从就业扩散指数来看，美国就业市场边际回暖。
自2022年以来美国所有私人部门就业扩散指数持续下降，近期该指数有所回升，包括制造业就业扩散指数也跟随美国制造业PMI回升而有所上行。虽然当前就业扩散指数仍处于历史较低水平，但近期已经出现上升迹象。
▍同时，较多行业近期对于未来招聘需求预期在进一步向好，服务行业、制造业、建筑业等的就业需求预期回暖明显，未来若就业需求逐步回升，失业率上行幅度或将有限。
美国人口普查局调查结果显示，10月以来较多行业招聘需求预期在逐步向好，尤其是教育服务、医疗保健、休闲和酒店业以及金融与保险等服务行业。美国企业招聘预期升温，有望支撑就业市场健康发展。此外，职位空缺数与失业人数反向关系依然显著，未来若就业需求逐步回升，失业率上行幅度或将有限。
▍当前美国通胀压力可控，但明年特朗普上台后各项政策落地可能会推动美国通胀压力抬升。
虽然随着美国消费韧性增强，核心商品项环比增速有所上升，但在供需压力显著缓解的背景下，核心商品项通胀压力大体可控。核心服务项通胀环比增速稳定在0.3%左右，较此前高点明显回落。虽然食品项通胀环比增速偶有扰动，但能源价格上行扰动风险有限。展望2025年，预计美国薪资增速逐步企稳，美国就业市场供需将进一步平衡，未来工资上涨压力可控。住所项通胀环比增速也明显从高位回落，因而预计未来核心服务项环比增速有望稳定在健康水平，但若特朗普上台后快速收紧移民政策可能会对核心服务项通胀造成压力。美国核心商品项通胀压力也是类似，当前核心商品通胀压力处于可控范围，但若特朗普上台后对其他国家加征关税，关税政策落地后或将较快导致美国核心商品项通胀压力再度抬升。
▍预计美联储12月议息会议将降息25bps，明年美联储降息空间或为50bps。
在11月美国失业率以及永久性失业人数进一步上升、美国通胀数据符合预期的背景下，我们维持12月美联储降息25bps概率较高的观点。12月议息会议（北京时间12月19日凌晨三点披露）需关注美联储披露的经济预测预计点阵图，以及关注鲍威尔讲话对于点阵图以及降息路径的描述。我们认为存在即将披露的12月美联储点阵图显示的明年降息幅度大幅低于9月议息会议披露的100bps水平的可能性。从泰勒规则测算出的中性利率水平来看，我们预计明年美联储降息空间或为50bps。
▍10年期美债利率预计将继续高位震荡，美债收益率曲线预计将继续走陡。
12月中旬10年期美债利率大幅上升或由于美国暂停降息交易升温。一些外资机构近期表示明年美联储或不降息，叠加美国PPI增速超预期上升、30年期美国国债拍卖需求低于平均水平，导致10年期美债利率快速上行至4.391%（截至12月15日）。短期来看，美债利率或在4.0%以上宽幅震荡，对于议息会议、美国经济数据以及特朗普对经济、政策相关的表态将高度敏感。中长期来看，未来美国经济复苏迹象逐步明显后，10年期美债利率中枢或逐步上行，明年美债收益率曲线预计将进一步降息的背景下继续走陡。
▍风险因素：
特朗普上任后推行政策超预期；美国经济变动超预期；美国通胀变动超预期；美国货币政策超预期；美国赤字压力超预期；地缘政治风险超预期等。
