Top stories
— 重点推荐 —
杨帆｜中信证券宏观与政策首席分析师
S1010515100001
11月生产端数据延续强劲，需求端数据有所回落，生产法核算体系下，2024年5.0%的实际GDP增速目标有望顺利完成。从生产端看，11月工业和服务业均实现较快增长，主要原因是近期一揽子扩内需增量政策加力推出以及11月份可能存在一定“抢出口”效应带动工业生产加速，而金融业、信息行业景气度提高支撑服务业生产增长。从需求侧看，11月固定资产投资增速有所回落，主要是制造业投资、基建投资和其他投资增速回落带动，低物价环境对投资的制约效应仍存。11月消费增速超预期回落，但主要系双十一错位效应所致，综合看10-11月消费增速较9月保持回升态势，汽车、家电等受益于以旧换新的商品对消费增速的贡献较大，服务消费也有所改善。从各部门解读和学习中央经济工作会议精神的表态看，2025年“超常规逆周期调节”思路并未改变。预计2025年各项增量政策工具可以对冲潜在的贸易摩擦影响，叠加政策思路更加重视提振微观主体感受，预计2025年经济运行温度将有所抬升。
风险因素：内需恢复不及预期，国内政策不及预期，海外经济衰退及风险事件超预期，海外货币政策超预期等。
陈俊云｜中信证券前瞻研究首席分析师
S1010517080001
未来12~24个月，我们将软件SaaS板块视为美股科技板块的top pick，我们判断此前压制软件板块的诸多负面因素正在逐步缓解，或转为积极催化，并体现在：大选后欧美企业IT支出开始逐步回升，Agent驱动AI+软件货币化有望在2025年加速，叠加板块当前仍具吸引力的估值水平，以及欧美央行开始进入降息周期等。尽管后续投资者仍需密切关注业绩改善的持续性，以及AI商业化的进展，但市场对于该板块的投资情绪已出现明显改观。展望2025年，我们认为此前业绩韧性较强、景气度持续向上、AI进展较快的标的将持续受益；同时业绩有望出现拐点的、估值处于历史相对低位的公司也值得持续关注，并有望兑现更大的估值弹性。
风险因素：AI核心技术发展不及预期风险；科技领域政策监管持续收紧风险；私有数据相关的政策监管风险；全球宏观经济复苏不及预期风险；宏观经济波动导致欧美企业IT支出不及预期风险；AI存在潜在伦理、道德、侵犯用户隐私风险；企业数据泄露、信息安全风险；行业竞争持续加剧风险等。
廖原｜中信证券智能互联分析师
S1010522030004
2024年，恒生科技/中概互联网指数/纳斯达克YTD涨幅分别为22%/19%/33%，恒科、互联网板块整体表现优于2023年。我们观察，2024年在宏观弱预期的背景下，优于市场表现的头部互联网公司，其共性在于在宏观的不确定性下表现出较强的利润韧性。展望2025年，板块整体向上的机遇大于向下的风险，当前板块业绩预期、估值、外资持股比例均处于历史低位，回购的加强将持续增厚互联网公司的EPS，提供较强安全边际。而宏观政策的积极变化将为板块带来业绩与估值的双击，提供较大上行空间。我们认为，电商、本地生活、出行、货运、在线招聘、地产服务平台等顺周期板块将明显受益，格局稳固且具备业绩确定性的标的将享受估值溢价。
风险因素：我国宏观经济增长放缓，导致电商、游戏、广告等行业增长不及预期；中美关系扰动带来的估值下行风险；流动性宽松不及预期导致市场估值中枢下移；互联网公司降本增效不及预期导致业绩回暖不及预期；新业务及新市场拓展不及预期，或投资亏损超预期；核心股东减持风险等投资策略；政策落地进度不及预期。
黄亚元｜中信证券通信行业首席分析师
S1010520040001
通信｜ASIC+以太网进程加速，关注国内厂商发展机遇
博通在其最新财报中表示AI定制化芯片（ASIC）和以太网网络产品正在推动其AI收入快速增长，这再次证明了ASIC+以太网的模式在AI产业未来发展中的重要地位。同时博通预测2027 年定制化芯片与网络的SAM将达到 600—900亿美元，我们预计未来随着定制化芯片市场规模的高增长，以太网方案也将有望迎来快速发展。我们重点推荐在以太网方案布局领先的厂商。
风险因素：AI相关应用进展不及预期；云厂商资本开支不及预期；以太网等新技术路线需求不及预期；龙头厂商研发进度不及预期；行业市场竞争加剧；技术路径风险；供应链风险。
付宸硕｜中信证券国防与航空航天首席分析师
S1010520080005
商业航天｜卫星互联网低轨01组卫星发射成功，中国星网进入批量化发射阶段
2024年12月16日，我国在文昌航天发射场使用长征五号乙运载火箭/远征二号上面级，成功将卫星互联网低轨01组卫星发射升空，卫星顺利进入预定轨道，发射任务获得圆满成功，标志着中国星网正式进入批量组网阶段。此外，G60千帆星座极轨01-03组星分别于2024年8月6日、10月15日、12月5日在太原卫星发射中心使用长征六号改运载火箭发射成功，在轨卫星数量已达到54颗。中国星网和G60千帆星座正式揭开大规模卫星组网序幕。11月30日开始，海南商业航天发射场开始投入使用，商业航天发射的“排队”情况将得到缓解，为未来大规模的发射试验和商业发射打下基础。民营火箭方面，我国的民营火箭公司已完成猎鹰1号形式的液体火箭首飞，下一阶段有望研发出对标猎鹰9号的可回收中型运载火箭。伴随卫星制造、火箭发射、地面设备、运营服务各环节相继取得突破，我国商业航天已经完成“从0到1”的阶段，产业即将迈入快速发展阶段。
风险因素：我国卫星互联网星座建设低于预期，我国卫星发射计划低于预期，我国卫星地面设施和运营服务建设不及预期，我国商业航天发展速度不及预期，国外卫星发射技术有更快的突破。
李超｜中信证券新材料首席分析师
S1010520010001
新材料｜国网星座开始部署，看好低轨卫星基本面行情
12月16日晚长征五号B成功发射国网首批组网卫星，1个月内的重要事件还将有海南商发一号工位首发和长征八号甲首飞。随着海南商发和新火箭投入使用，两大星座部署速度有望加快，2025年将成为低轨卫星爆发元年，板块行情将逐步由事件催化转向基本面驱动，看好相关材料和零部件的投资机会。
风险因素：中国卫星互联网建设进度不及预期；商业航天发展不及预期；商业火箭发射成功率不及预期；竞争加剧风险；技术迭代风险；相关产品价格下降风险。
王冠然｜中信证券传媒行业首席分析师
S1010519040005
中央经济工作会议提出积极发展“首发经济”，充分体现政府对促进优质新型消费供给、刺激消费内需的高度重视，有望催化游戏/影视等文娱内容、数字消费、广告营销、会展服务等传媒互联网行业规模和公司业绩保持健康增长。建议布局文化娱乐、会展旅游、数字消费、广告营销等领域的优势公司。
风险因素：宏观经济和消费复苏不及预期风险；政策监管收紧导致经营调整风险；行业竞争加剧导致新老业务拓展不及预期风险；新平台、新产品分流用户风险。
杨帆｜中信证券宏观与政策首席分析师
S1010515100001
近期市场对于特朗普关税的交换条件与政策窗口关注颇多。第一，特朗普在对华关税上希望交换到哪些条件？我们认为，特朗普在经济领域或更多聚焦产业政策等所谓“结构性改革”议题，在非经济领域或更多聚焦全球地缘热点问题和禁毒等合作，与上一任期的大宗采购等有所差异。第二，明年国内“两会”之前是否会因特朗普的关税威胁出现新的政策预期？我们认为，特朗普即使基于IEEPA兑现关税威胁并在上任初期签署行政令，关税实际开始征收的时间最快也可能在明年3-4月，明年全国“两会”更有可能延续本次中央经济工作会议基调并重视落实。当然，特朗普新的口头关税威胁具有较大随机性，若关税预期进一步加码，国内政策的进一步发力预期也值得期待。
风险因素：地缘政治形势超预期恶化；中美经贸关系形势恶化超预期。
海南自贸港2025年将迎来正式封关窗口期。自贸港前身是自贸区，自贸区前身是保税区，自贸港对标国际最高标准。本轮海南封关行情或可参考2019年上海与2024年横琴。政策节奏上，建议后续关注中央具体规划和部委支持文件以及地方会议事件催化，如2024年12月的中央经济工作会议就要求“加快推进海南自由贸易港核心政策落地”。预计后续海南自贸港行情将逐渐先从政策预期走向现实，再从现实走向实质性的基本面变化。投资机会上建议关注海南地区基建、服务业、新质生产力、国企改革四条主线。
风险因素：海南自贸港建设不及预期；海南封关时间超预期延后；宏观经济下行风险。
华鹏伟 ｜中信证券电新行业首席分析师
S1010521010007
AI浪潮下服务器电源市场有望迅速扩容，同时功率密度提升对电压调节模块的拓扑结构、材料特性、冗余设计等提出更高的要求，相关电源模块产品有望迎来量价齐升的局面。我们看好AC/DC环节国产品牌渗透率提升的确定性，以及技术升级驱动下DC/DC电源芯片的国产替代。
风险因素：AI核心技术发展不及预期风险；英伟达B卡出货量不及预期；欧美企业AI支出不及预期风险；电源产品升级迭代不及预期的风险；国产替代不急预期的风险；大宗原材料价格大幅上涨风险；行业竞争持续加剧风险等。
Upcoming conferences and events
— 会议与活动 —
高熵资产：走近私募管理人（第十八期）
2024年12月17日15:00
汽车及零部件行业2025年投资策略分享
2024年12月17日20:00
Recent Key Reports Recap
— 近期重点报告回顾 —
点“阅读原文”了解更多
