作者：正信期货 化工分析师 陈劲伟
玻璃近期走势回顾
玻璃近一个月进入了窄幅震荡的模式，参考11月中旬的收盘价，近月FG01合约1240元/吨至今变化幅度1%以内，最大区间波幅度也只在±5%；主力FG05合约从1390元/吨至今变化也在1%以内，最大波动区间大约也是±5%。随着加权持仓量不断减少，主力从近月移仓的进程并未造成明显波动， 一方面重要会议节点刚过，强刺激政策的预期阶段性放缓，所以预期进入空档时段；另一方面，临近年终淡季累库的情况仍未有效体现，现实还没有到完全转弱的时机。“强预期”的阶段性落空与“弱现实”的后移，导致盘面博弈趋缓，在矛盾不突出的情况下，盘面走势趋于窄幅震荡。
基本面近况
供应：短期回升，中期有一定压力
本周供应较上周小幅度升高，因为有复产产线出玻璃，后续供应或仍将小幅度回升至16.1万吨附近。至于部分产线冷修的消息仍需进一步跟踪验证，节奏上或更加贴近企业自身承受能力而非简单计划。
需求：存在一定韧性，好于预期
经过十月初的期现联动以及中游持续的套盘面后，随之表需减少并消化流通库存也是预期之内，但从消耗及拿货的持续性上看，即使到了12月底也没有快速回落，考虑到距离春节的时间期限，当前需求表现不算太差。
库存：小幅去库，同期仍偏高
近期库存仍在缓慢下行，在12月份每周都有约100万重箱左右的下行，短期的库存压力并没有进一步增加。而从绝对量上来看，处于近年同期的中高水平，仍抑制市场信心。
利润：原料下行，持续修复
以成本最高的天然气产线作为观察对象，近期也快速转为正值。其余生产工艺由于成本更低，盈利改善更加明显。燃料下行带动成本下行，使玻璃企业的经营压力大幅度减轻，但也会延缓行业出清进程，增加中期压力。
市场当前博弈分析
1、政策刺激的节奏
一方面关键会议的政策刺激一直是市场期待的，这一点在四季度体现的尤为明显。另一方面，重要政策难以高频推出，因此关键会议之间的空挡期又会引发市场的担忧和分歧。所以政策节奏上的博弈是近期多空的分歧点之一。
2、现实对预期的修正
近期关于多条产线计划冷修的信息有所传闻，但是会陷入一种“因为检修预期→现货拿货积极性改善→现货价格持稳且走货有持续性→企业盈利改善→企业延缓冷修→现货流通库存压力增加→价格加速下跌→集中冷修”的新逻辑中。因此，冷修落地的节奏与企业利润的关联仍是需要持续关注的。
后市观点及策略
1、盘面震荡或仍将延续，但在中期推理下，窄幅震荡或将转化为宽幅震荡
近期多空博弈放缓，而中期上看，明年上半年仍有季节性的累库和去库机会，新一轮大的分歧或将出现于明年年中。因此，随着后续库存的阶段性变化，盘面或将从窄幅震荡转变为宽幅震荡，更长期的趋势性行情有望在明年二季度后期展现。
2、月间套利仍需时间，跨品种套利长轴仍有空间
在C结构下，月间套利主逻辑仍以反套为主，其中近月合约移仓导致原本的FG01-FG05的反套同样移仓，从价差上体现出小幅度的01-05正套行情。但是考虑到09合约较远且近期矛盾并不明显，FG05-FG09反套逻辑需要更长时间走出。
而2025年纯碱仍是投产大年，趋势上仍有缓慢增加供应的压力；而玻璃则是承压出清，仍有减产压力。产业链逻辑上多玻璃空纯碱的价差仍有收缩的趋势。
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