作者：正信期货 化工小组
摘要
多晶硅产业链是指以工业硅(硅粉)为基础原材料，进一步提纯加工成为多晶硅，最终应用到下游光伏产业与半导体产业的过程。其中硅粉通常由工业硅块经鄂破破碎、磨机研磨后再经筛分取得。本文将重点探讨多晶硅合约解读、成本构成、以及上市首日策略。
主要观点
多晶硅供大于求仍有待缓解，多晶硅价格仍处于底部震荡。广期所多晶硅期货挂牌价38600元/吨，由基本面分析结合期货交割规则可以进行以下判断，多晶硅首日交易主力合约，开盘后预计冲高后回落。按照当前的价格以及首月合约的运行影响，倘若盘面涨至47000-50000元/吨时，套保力量会逐步增多。
策略推荐：单边：推荐沿现金成本附近逢低做多；套保：生产厂家与持货商可在丰水期及仓单未累计前，逢高（50000上沿）进行卖出套期保值；下游企业沿40000附近买入套期保值。
多晶硅合约解读
多晶硅期货交易代码为PS，首批上市交易合约为PS2506、PS2507、PS2508、PS2509、PS2510、PS2511和PS2512，各合约基准价为38600元/吨。目前多晶硅合约交易单位为3吨/手，最小变动单位为5元/吨，按照目前现货价格来计算，一手合约价值在10万元左右。
1、合约标的物为多晶硅：多晶硅，又名高纯多晶硅料、硅料，是指以纯度99%左右的工业硅为原料，经过各种物理或化学方法提纯后，硅纯度达到99.9999%以上的高纯硅材料，是光伏行业的重要原材料。多晶硅下游消费主要分为太阳能光伏领域和芯片半导体等领域，以太阳能光伏领域为主。
2、交割质量标准：根据下游用途不同，块状硅(棒状硅)分为电子级多晶硅和太阳能级多晶硅，两种产品对应的国家标准分别为《电子级多晶硅(GB/T12963-2022)》(以下简称“《电子级国标》”)和《太阳能级多晶硅(GB/T 25074-2017)》(以下简称“《光伏级国标》”)。在现货贸易中，上下游企业关注指标大多被上述国标所涵盖，因此，以国家标准为基础制定多晶硅期货交割质量标准体系符合行业实际情况。
3、交割单位设置为30吨/手：从生产环节的便利性和运输的便利性来看，将交割单位设置为30吨符合现货运输习惯。同时从消费环节的便利性来看，多晶硅下游企业单次采购的规模较大，普遍在100吨以上。将交割单位设置为30吨贴合消费企业采购习惯，避免交割单位过小造成下游接到零散的仓单，保证产品质量稳定。
4、仓单有效期设置为6个月：多晶硅期货仓单的有效期主要由多晶硅包装质量的稳定性决定，仓单的有效期设为6个月。
5、替代交割品升贴水设为12000元/吨：多晶硅期货基准交割品和替代交割品的品质升贴水设置为替代交割品贴水12000元/吨。
6、交割区域设置：多晶硅期货交割区域设置将保障交割资源稳定放在核心位置，将主要产销区域:内蒙古自治区、四川省、云南省、陕西省、甘肃省、青海省、宁夏回族自治区、新疆维吾尔自治区等8个省(自治区)设置为多品硅期货交割区域，交割地区间不设升贴水。交割区域内现货资源充足，交割区域内仓储资源充足。
7、交割方式：沿用目前期货市场成熟的交割模式，“期转现+滚动交割+一次性交割”、“仓库+厂库”交割、多晶硅期货实行品牌交割制度（注册品牌免检参与交割）。
8、交割手续费、仓储费：多晶硅期货交割手续费为1元/吨，仓储费为4元/吨·天。
9、实物交割：生产日期在90天以内（含当日）的多晶硅可以申请注册标准仓单。每年5月、11月最后一个交易日闭市后，交易所对多晶硅期货仓库标准仓单和厂库标准仓单进行统一注销，但是生产日期在90日以内（含当日）的多晶硅期货仓库标准仓单除外。
广期所充分借鉴国内成熟期货品种的风险控制设计方案，对多晶硅期货交易实行保证金制度、涨跌停板制度、限仓制度、大户报告制度、强行平仓制度、风险警示制度等风险控制措施，以达到防范和化解风险的目的。
多晶硅产业链简析
1、多晶硅产业链
多晶硅产业链是指以工业硅(硅粉)为基础原材料，进一步提纯加工成为多晶硅，最终应用到下游光伏产业与半导体产业的过程。其中硅粉通常由工业硅块经鄂破破碎、磨机研磨后再经筛分取得。
多晶硅光伏产业链是以硅材料的应用开发形成的光电转换产业链条，包括硅料(工业硅多晶硅)、铸锭/拉棒、切片、电池片、组件、应用系统6个环节。上游为硅料、硅片环节；中游为电池片、电池组件环节：下游为应用系统环节。在整个产业链中，多晶硅是太阳能光伏材料的主要原料，目前太阳能电池仍以晶硅电池为主，以多品硅片和单晶硅片为原料制造的太阳能电池占据了绝大部分的市场份额。
多晶硅半导体行业产业链由上游的硅料(多晶硅、单晶硅)、中游硅片(抛光片、外延片)、下游的分立器件、集成电路等制造产业以及终端应用的手机、电脑、工业控制等应用产业构成。
2、多晶硅生产成本
国内多晶硅生产工艺主要包括西门子法、流化床法以及物理法。多晶硅生产的主要原料为工业硅(硅粉)、氯化氢、氢气、电力等。据PV InfoLink统计，2023年海外多晶硅企业生产成本普遍高于8美元/kg(折合5.76万元人民币/吨)，其中OCI为9.2美元/kg，Wacker为9美元/kg，Hemlock为10美元/kg，而国内多晶硅生产成本可以做到低于7美元/kg。
国内多晶硅企业的完全成本包括电力成本、蒸汽成本、原料成本、人工及折旧、三费等其他费用。根据2024年1月数据，原料、电力以及折旧成本为多晶硅企业前三大成本项目，三者合计占比约81%。其中，原料成本占比约为35%，电力成本占比约为40%，折旧成本占比约为6%。未来，随着生产工艺的持续优化以及管理技术的不断提高，多晶硅生产成本仍有进一步的下降空间。
3、过剩周期下，利润压缩明显
截至2024年11月底，多晶硅产能为264.8万吨/年，相较去年底增长26.10%。从产量来看，多晶硅从五月份开始减产，开工率出现明显下滑，产量也逐月下降，接近去年均值，当前开工率已降至较低位置。但由于终端需求弱势，采购情绪长期低迷，多晶硅总库存今年持续攀升，目前维持在30万吨以上的高位。
2024年多晶硅主流工艺利润处于负盈利状态，主要受到价格下跌和产能过剩的双重影响。多晶硅价格已跌入谷底，全行业处于现金成本亏损水平，企业多以降开工控制库存为主。从生产成本来看，C=60000kWh/t*电价(元/kWh)+1.10*工业硅价格(元/吨)+80t*水价(元/t) +9t*蒸汽价格 (元/t)+3000元(辅料)+2000元 (人工费用)+7000元(折旧)+1200元，得出目前多晶硅的生产完全成本大概在4.74万元/吨左右，现金成本4.04万元/吨左右。从亏损程度看，多晶硅年均利润为-0.53元/千克，较2023年均利润的50.32元/千克环比-100.88%。2024年4月份开始多晶硅价格跌至成本线以下，4月份至11月份单公斤亏损最高达到12.7元。11月份多晶硅成本为47.4元/千克，价格为36.4元/千克，净利润为亏损11元/千克。
首日策略
12月国内多晶硅企业再度大幅减产，主要动力来自于电价的不断攀升，电价带来的成本压力是的当地企业进一步减产--云南地区产量基本为零，四川地区也基本仅剩几千吨产量。12月多晶硅供应将出现大幅收缩或将对多品硅价格产生一定支撑作用，但由于目前处于淡季以及多晶硅历史的库存压力，多晶硅供大于求仍有待缓解，价格仍处于底部震荡。
广期所多晶硅期货将于2024年12月26日上市，挂牌价38600元/吨，由基本面分析结合期货交割规则可以进行以下判断，多晶硅首日交易主力合约开盘后预计冲高后回落，短期仍维持弱势震荡为主。按照当前的价格以及首月合约的运行影响，倘若盘面涨至47000-50000元/吨时，套保力量会逐步增多。
策略推荐
单边：推荐沿现金成本附近逢低做多。
套保：生产厂家与持货商可在丰水期及仓单未累计前，逢高（50000上沿）进行卖出套期保值；下游企业沿40000附近买入套期保值。
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