价值投资？根本就是废话！
文摘
2025-01-09 15:04
山东
芒格曾经表达过这样的意思：所有英明理智的投资都是价值投资，价值投资就是你所获得的回报比你的付出更多，在这样的投资中，你支付的价格超过了内在价值，这自然就是价值投资。1992年，巴菲特在致股东的信中说：“所谓的‘价值投资’根本就是废话，倘若所投入的资金不是为了追求相对应的价值的话，那还算是投资吗？明明知道所付出的成本已经高出其所拥有的价值，而只是寄希望于在短期之内可以用更高的价格卖出，根本就是投机行为。”1965年巴菲特收购伯克希尔·哈撒韦，当时这家公司净值为每股19美元。二十八年后的1992年，公司的每股净值增长到了7745美元，足足翻了407倍之多，年化复利达到了23.6%。这就是价值投资理念和复利效应相结合后，产生的类似核武器的“链式反应”效果。在这二十八年里，甚或一直到2025年的今天，巴菲特的投资理念都不曾有过根本的改变。他在选择买哪一只股票时所采取的评估方式，与买下一家企业所采用的评估方式没什么两样。换句话说，买股票就是买公司。- 是否有德才兼备的管理层，而且“德”与“才”之中，“德”最重要。
在1992年的信中，巴菲特把第四条标准做了一点修正。考虑到当时美国股市的基本状况和伯克希尔当时较高的资本总额，他把“‘非常’有吸引力的价格”改成了“有吸引力的价格”，去掉了“非常”二字。之所以这样调整，大概是由于美国股市的基本面已经发生了变化，参与进来的投资者数量也有了很大的增长，投机氛围浓厚，严重低估的股票已经难以找到。另外，伯克希尔的资金规模也同样过大，相对而言，值得投资的标的却显得过于稀少。所以，巴菲特不得不作出这一决定。问题在于，究竟如何判断一只股票的价格是否有“足够的吸引力”呢？换言之，用什么样的方法给一个公司估值呢？一般而言，估值的方法有“定量”和“定性”两种，巴菲特的老师本杰明·格雷厄姆倾向于用“定量”的方法。简单而言，“定量”就是把一个公司的实际资产总值计算出来，比如测算的最终结果是每股净资产1美元，那么，格雷厄姆会在价格40美分的时候买入。这种股票也被称为“烟蒂股”，意思是，别人扔掉的烟头，还可以再捡起来抽两口，榨取最后的一点“价值”。至于“定性”，就是考虑公司的产品是否有强大的“护城河”，考察的管理层是否值得信任等因素。这两种方法也被分别称作“估值法”与“成长法”，事实上，很多投资者会将这两种方法结合使用，巴菲特就是这么做的。他早期倾向于用格雷厄姆那种“定量”分析的方式，后来受到查理·芒格和菲利普·费雪的影响，主要侧重于“定性”分析，同时兼顾“定量”估值。不过，在我看来，这或许是巴菲特的谦虚之词。芒格也认为，即使没有他，巴菲特一样也可以自己醒悟过来。话说回来，关于“成长”，需要小心的是，不是所有的“成长”都有“价值”。只有当公司每投入一元钱可以在未来创造超过一元钱的价值时，“成长才有意义”。那些需要资金，但却只能创造出低回报的公司，这样的“成长”对于投资人来说反而是有害的。因此，使用“成长法”估值时，要考虑未来五年、十年或二十年的“净现金流折现”。如果估算的结果是无法跑赢十年期国债收益率，或者无法跑赢通货膨胀，那么这笔投资就不是“价值投资”。当然，这种对未来的估算并不要求十分精确，也没有必要十分精确，巴菲特说：“模糊的正确胜过精确的错误。”但是，为了防止用这种模糊的计算出现问题，巴菲特提供了两个解决方案，他说：- 首先，我们必须坚守在自己的能力圈之内，只去寻找那些业务简单且稳定的企业。如果企业很复杂，而且产业环境也一直在变，我们实在没有足够的聪明才智去预测其未来的现金流量。碰巧的是，这个缺点一点也不会让我们感到困扰。就投资而言，人们应该注意的是，重要的不是他到底知道多少，而是应该注意到自己到底有多少是不知道的，投资人不需要花太多时间去做对的事情，只要他能够尽量避免去犯重大错误就可以了。
- 我们买股票时，必须坚持安全边际，若是我们计算出来的价值只比其价格高一点，我们不会考虑买进，我们相信恩师格雷厄姆十分强调的安全边际原则，这是成功最关键的因素。
无论怎样，巴菲特七十多年投资生涯的实践证明，他的价值投资方法是实际有效，切实可行的。尽管在“投资”前面加上“价值”两个字，看上去像是画蛇添足般的废话，但是，它其中的深层意义，却不是每个投资者都能搞懂的，也不是每个人都能做到的。毕竟，如芒格所说：“你需要控制原始的、非理性的情绪。你需要耐心和承受损失或逆境而不发疯的能力。”
