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每周思考总第588期
《安倍经济学十年周期之际与美联储的执着》
重要观点链接
2019-8-30——《宿命与轮回——从90年代日本推演当前中国经济及大类资产方向》
2020-3-24——《当下判断全球股市重大拐点的三个核心理由》
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本周建议
预测标的 | 仓位建议 |
主板 | 中仓位 |
中小市值板块 | 中仓位 |
风格判断 | 小盘 |
观点简述：
上周市场低位反弹，沪深300指数周涨幅-0.73%，上证综指周涨幅0.50%，中证500指数周涨幅1.10%。市场在海外市场单周大幅波动下，顽强走出自身节奏，主因对国内降息预期空间进一步打开的乐观预期。
基本面上，日元加息扰动全球资本市场。国内方面，最新发布的官方和财新PMI都重现回落，表明中国经济迎来阶段挑战，需密切关注此后发布的更多7月消费生产数据，但短期市场则正在交易7月下旬额外“降息”20BP的利好影响；海外多项因素是上周全球大类资产及A股波动主因，首先是7月31日日本央行宣布加息，并同步给出央行缩表计划，两者都意味着对全球套息交易模式的强烈反向紧缩信号，由于我们此前多次将当前美股经济与估值的脱钩类比为2000年互联网泡沫鼎峰时期，而本轮日本加息节奏则刚好与2000年8月的加息可类比，彼时时点刚好对应美股此后的数月及数年调整及估值泡沫的刺破，同步而至的日本央行缩表计划则意味着在2013-2016年快速累计的300万亿日元国债，将在24-26年被部分缩减，这也将意味着2013年看似成功的安倍经济学终于到了10年观察期限，与10年前相比，当前日本国债发行利率已不再是0成本，在更创新的刺激工具被发明之前，日本缩表将是几乎必然选择；伴随日本宣布加息后的第二天，美联储议息会议也给出了最新利率决议，符合美联储近期表态，但与过去30年历届美联储决议再度拉开差距，作为长期跟踪美联储行为的研究团队，我们不妨将两个主要矛盾放在一起来呈现本届美联储利率决策的自由度，曾经的2021年11月，美国失业率4.1%，通胀6.8%，而上周四（最新6月失业率发布前）美国最新5月失业率4.1%，通胀3.0%，简单对比数据下，当前的美联储指导利率水平应该无论如何都要低于2021年11月，但具有讽刺意味的是，21年11月美国处于过去20年最低的官方利率0-0.25%，而当前美国处于20年内最高官方利率5.25%-5.50%，而美联储主席在会后发言环节还在不断强调“基于数据决策”，却再次回避对各项经济数据的权重看法，因此我们有理由推测，美国资本市场当前对美联储9月降息的预期也并无更多实质依据，当前美联储维持5.5%高利率是基于其他因素的考量；最后是上周五美国最新非农数据，虽然非农就业继续增长，但失业率再次出现了快速恶化跳涨至4.3%，这就令美国的不同口径就业市场出现了持续20个月的方向撕裂，美联储显然是选择性无视了这一特征，这就好比一个封闭社会体内部已开始出现严重失业和无业游民，但只是因为部分海外富人的加入，而增加了这个社会的名义总消费，却被美国经济调控部门视为经济依旧繁荣的标志，而选择性忽略实际已越发严重的找不到工作人群的快速增加，这也将进一步促成这些人群转向支持那些愿意为他们争取权益的政客，这正是当前美国、美联储及刚经历被刺杀未遂的总统热门候选人特朗普的故事。
技术面上，猝不及防的意外走强。上周市场在宏观经济数据持续震荡的背景下却走出了异常的反弹行情，主因外资流入及市场对美国降息预期重回的乐观展望，行情或有延续性，直至被经济数据证实或证伪。
综上所述，上周市场在海外剧烈波动背景下意外平稳，日本紧缩及美国经济衰退预期，被国内更多解读为人民币汇率约束放松的短期利好；基本面上，7月中国官方及财新PMI再度小幅走弱，与全球主要国家PMI趋势一致但跌幅较小，但在美国降息预期重启背景下，国内短期解读为央行实质货币宽松意愿提升，并开始进行成长与进攻板块的博弈提前布局，我们对上述市场过度提前博弈政策及经济基本面的行为表示谨慎；海外方面，日本央行终究来到了2013年安倍经济学大幅举债刺激经济模式的10年周期反噬，当前日本央行负债中一半为2013年后增加，且多数为10年期国债将在24-26年面临续作压力，本次高调加息后也更大概率压缩了其勉强续作的可能，日本进入缩表周期也将加速印证全球康波萧条期的多周期共振下行；美国方面则是联储再度维持高利率不变，对比当前与2021年11月各项就业、通胀数据，美联储给定的货币政策形成讽刺性反差，而当前美国失业率已严重飙升至4.3%的现实与美联储主席鲍威尔会后发言中提到的“终端消费继续增长”也形成鲜明对比，我们重申美国已错过对本轮经济衰退的最佳救助窗口，其经济正在如我们预期一般快速滑向经济衰退乃至经济危机，再度重申美股强烈回避建议。
主板最新择时建议：经济基本面惯性小幅调整+海外经济衰退及（市场预期）降息预期大幅提升下，A股投资者提前憧憬国内流动性压力缓释，结合短期技术面走势，建议对A股短期乐观，短期投资建议从调整转回震荡，建议中等仓位应对，但也时刻关注近期箱体震荡低点，若海外风险偏好负面传染导致有效破位也需坚决回避。
中小市值板块择时建议：市场弹性仍受主板趋势影响，流动性预期转好有利成长小盘风格，建议整体适度加仓至中等仓位，市值风格转向小盘占优，以上观点同以上述主板支撑作为短期趋势变盘参考。
本周中信一级行业热点（短期动量）：机械。
2
择时模型累计净值（2012.11.1 至今），2024年至6月30日累计收益15.46%
3
中证500周超额0.38%，年内超额10.35%
各策略收益表现
数据截止日：2024.8.2
数据来源：Wind、中信建投
风险提示：
1.本报告结果均基于对应模型计算，需警惕模型失效的风险；历史不代表未来，需警惕历史规律不再重复的风险；模型结果仅为研究参考，不构成投资建议；当前海外地区冲突仍未结束，仍需警惕局部地区冲突大规模升级的风险；当前市场一致预期美联储将要降息，仍需警惕降息落地时间不及预期；当前全球多地区地缘政治局势紧张，仍需警惕某些地区出现局势突发式升级；当前中国经济受国内国际因素影响较多，仍需警惕国内经济增长不及预期带来的风险。
2.行业轮动信号受多个信号叠加影响，可能存在当月失效情形。
3.基金重仓股不代表基金全部持仓，根据我国基金披露相关规定，在季报中基金仅披露前十大持仓，而公募基金持仓通常远多于10只。
4.基金过去业绩不代表未来收益。
5.模型行业暴露可能存在不准确情形，导致行业轮动信号至行业轮动FOF模型有偏差风险。
6.FOF组合Alpha因子以及指数行业动量可能存在失效效应。
7.选股因子过去表现不代表未来收益。
8.深度学习算法可能存在市场风格不兼容情况。
以上内容请参考中信建投研究发展部研究报告：
《安倍经济学十年周期之际与美联储的执着——最新周择时观点》
对外发布时间：2024年8月4日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
丁鲁明 执业证书编号：S1440515020001
研究助理：付涵 17621766271
《中证500周超额0.38%，年内超额10.35% ——量化策略跟踪周报（2024-8-2）》
对外发布时间：2024年8月4日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
丁鲁明 执业证书编号：S1440515020001
刘一凡 执业证书编号：S1440523070011
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