2024年10月18日，国家统计局公布经济数据，三季度GDP同比增速回落至4.6%。
以下是正文
GDP实际增长放缓，名义增长企稳
三季度GDP实际同比增长4.6%，较二季度4.7%下滑0.1pct，持平于Wind一致预期，略好于路透一致预期（4.5%）。从名义增长来看，三季度名义GDP同比增长4.04%，略高于二季度的3.97%。
名义增长企稳主要归功于价格同比降幅收窄，三季度GDP平减指数同比-0.5%，与工业企业产能利用率回升至75.1%的表现相吻合。
向前看，推动物价温和回升仍是关键，当前GDP平减指数已连续6个季度负增长，为1999年以来最弱，连续下降时长仅次于1998年二季度到1999年四季度连续7个季度的负增长。
同时，工业企业产销率连续两个月低位下探，反映产销回归均衡依旧任重道远。
生产积极回升，上下游同步发力
从月度数据来看，9月生产改善明显，工业增加值、服务业生产指数同比增速分别回升至5.4%、5.1%。工业增加值同比表现与PMI生产重回扩张的趋势一致，好于Wind一致预期。
从分行业数据来看，生产改善主要有两条线索：一是汽车、家电需求走强，带动钢铁、有色增加值增速改善；二是抢出口表现积极，医药、电气机械、纺织、设备类行业增加值同比增速走强。
投资增速小幅改善，仍有提升空间
1-9月固定资产投资完成额累计增速稳在3.4%，估算单月同比增速回升至3.4%。
从支出方向来看，投资单月增速改善主要是施工进度加快，设备购置单月增速略有回落。
而从分行业数据来看，基建、制造业、地产投资均有改善。
基建方面，估算9月新、旧口径基建投资同比增速分别回升至2.2%、17.5%。新口径同比增速回升不快，但旧口径同比增速大幅改善。
我们认为，9月基建旧口径增速的大幅改善，主要缘于电力投资增速回升，以及交运仓储、水利市政环保两大行业中非基础设施的民间投资项目增速走强。而新口径基建投资增速偏弱，反映了公共资金主导的基建投资仍有提速空间。
制造业方面，估算9月制造业投资同比增速回升至9.7%，但主要子行业投资增速边际回升的比例仅过半。
地产方面，估算9月地产投资同比增速回升至-9.4%。
资金端，地产销售面积、金额同比增速回升，但到位资金同比降幅仍在扩大。实物量上，房屋竣工同比增速回升，但开工、施工同比增速略有下滑。
消费增速回升，补贴政策成效突出
9月社零同比增速回升至3.2%，表现好于Wind一致预期。9月限额以上零售同比增速摆脱负增长，回升至2.6%，表现同样积极。
分渠道看，仅有餐饮收入同比增速回落至3.1%，商品零售、商品网上零售增速均明显回升。
9月社零改善的主要驱动力是汽车、家电更新补贴政策见效。9月汽车拉动社零同比增速回升0.39pct，拉动限额以上零售同比增速回升0.98pct；而家电限额以上零售额拉动社零同比增速回升0.42pct，拉动限额以上零售同比增速回升1.06pct。
同时，汽车和家电消费走强，也带动可选消费同比增速由负转正至0.7%，为今年2月以来最好表现。
消费补贴已见效，期待四季度投资接棒发力
政策落地可能滞后。今年9月中共中央政治局会议要求“要加大财政货币政策逆周期调节力度”，央行、发改委、财政部、住建部等部门均已积极出台稳增长政策。天气转冷，实物量表现能否快速提升存疑，四季度投资表现提升速度或慢于预期。
证券研究报告：长江宏观丨消费补贴见效之后，投资能否接棒？——三季度经济数据点评
对外发布时间：2024-10-18
研究发布机构：长江证券研究所
参与人员信息：
于博 SAC编号：S0490520090001 邮箱：yubo1@cjsc.com.cn
刘承昊 SAC编号：S0490523050001 邮箱：liuch2@cjsc.com.cn
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