如何看待年初以来的经济与政策？风起于青萍之末，在【中观景气线索系列】中，我们借助经济周期理论与中观高频数据两大工具，对经济的现状与前景进行透视。
年初以来，作为经济领先指标的社融、信贷增速持续下行，在【宽信用去哪了系列】中，我们试图回答：从宽货币到宽信用的传导面临哪些掣肘，下一步降息又需要哪些内外条件？
面对经济的下行压力，宏观政策遵循着怎样的轨迹演绎，又能否保持定力？我们将在【大政方针跟踪系列】中，给出我们的解读与判断。
而无论是经济与政策，都绕不开房地产，我们在【洞悉地产周期律系列】中将厘清两个问题：地产新政的能力边界在哪里？房价又将在何处寻地？
受地产拖累内需影响，企业和居民短期内或无力加杠杆，大财政、中央政府加杠杆成为了市场的关注点之一，在【大财政系列】中，我们相继复盘了美国200年财政史、日本150年财政史，并对当前央地财政收支状况进行了全景扫描，以期对未来中央加杠杆的方向与路径做出前瞻指引。
然而，中央加杠杆始终受到央地财权事权不匹配的掣肘，【财税改革与二次分配系列】在借鉴国际经验的基础上，探讨未来财税改革可能的方向。
市场的另一大关注点则是制造业出海，在【不出口便出海系列】中，我们将复盘日本企业出海的今时往日，并提出，出口竞争力将是出海的起跑线。
不论是出口还是出海，都将直面全球经济的波诡云谲，全球经济都在发生哪些变化？【草蛇灰线看海外系列】将给出答案。
下半年以来，美国经济走向何方、美联储将以怎样的节奏和幅度开展降息，逐渐成为市场关注的焦点，我们将在【美国着陆轨迹长短观系列】进行探讨。
中观景气线索系列（于博、刘承昊 等）
补库存的拉锯战——三重视角重估库存周期
一文厘清经济景气
春节消费，有多滚烫？
强开工，能实现么？
如何理解用电和经济关系的变化？
易“提”难“振”：设备更新和消费品补贴复盘与展望
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补库存的拉锯战
2023/12/25
总量视角，需求持续偏弱，使得库存周期距离“主动补库存”尚远，陷入“拉锯战”的概率较大，产成品库存增速或将保持低位震荡。结构视角，在扩产能逻辑指引下，新能源产业链、国企投资集中的上游采选行业补库存的趋势更确定，或明显强于总量表现。向前看，最早明年一季度末开启“主动补库存”。而新一轮库存周期大概率偏弱，或出现“主动补库存”脉冲偏弱“被动补库存”提早出现等情形。
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一文厘清经济景气
2024/03/27
尽管1-2月经济数据好于市场预期，且工业用电量增速走强，但不足以说明3月及Q2经济景气能如期走强。3月工业生产、建筑开工、地产成交均旺季不旺，需求不足仍是核心约束。3月高频亮点落在结构，中下游装备制造、电网投资等增长较快，带动上游生产同步走强。未来利好或还在结构，沿着宏观周期的线索，我们认为有四个潜在增长点：低线级城市消费、低库存工业原材料、优质出口链供给、工业改扩建的高端装备购置需求。
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春节消费，有多滚烫？
2024/02/19
2024年春节包含“8+1”超长假期，消费如期录得旺季，出行表现最强，文旅温和复苏，市内消费借文旅实现稳定增长。但整体来看，量的增长好于价的变化。向前看，春节过后，消费转入平季，增长提速的难度较大。尤其是，中期压制消费走强的因素较多。总量偏弱，亮点可能还在结构，包括但不限于：航空（量价齐升）、酒店（暑期消费）、主题文旅（烧香等）。
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强开工，能实现么？
2024/03/04
我们从建筑开工的条件（气象、项目储备、劳动力）以及现状（项目开复工、原材料采购、设备购置及租赁）两个方面出发，刻画一季度开工强度。从表层原因来看，天气制约劳动力返工，对于开工进度影响较为突出。但深层原因上，传统项目量缩减，新增项目尚未落位，制约了开工的实物量上限，一季度建筑实物量同比负增长概率较大。向前看，一季度基建实物量偏弱基本已成事实，若二季度外需韧性转弱，总需求存在下滑风险，货币政策被动发力概率将增强。
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如何理解用电和经济关系的变化？
2024/03/17
第二产业用电（主要是工业）主导整体用电弹性系数变化，服务业的影响力逐渐增强。进一步拆解，服务业用电弹性系数的上升主要缘于多数行业单位增加值电耗的提升，尤其是与新能源车相关的充换电服务业。而工业用电弹性系数的大幅波动主要缘于用电结构和经济结构的不匹配，需求结构变动是推手。当需求结构转为消费为主后，行业变化成为工业用电弹性系数的主导因素，光伏、智能消费设备制造相关行业影响力渐强。向前看，消费需求为主背景下，用电弹性系数或延续平稳波动。但政策若在稳增长需求下积极发力，用电弹性系数将再度上行。
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易“提”难“振”：设备更新和消费品补贴复盘与展望
2024/04/29
参照中央经济工作会议和政府工作报告的年度重点工作安排，设备更新和消费品以旧换新或将是今年提振内需的主要抓手。那么，本轮政策效果将如何？回顾历史，有三轮与设备更新相关的政策密集期：亚洲金融危机时期的国债技改、全球金融危机时期的产业振兴规划、供给侧结构性改革时期的《中国制造2025》及相关政策。与第三次政策相似，本轮政策的主基调仍是“调结构”而不是“强刺激”。因此，设备更新政策之于整体投资或仍是“托而不举”。产能扩张缺乏支撑基础下，设备更新周期回升力度或同样偏弱。消费品补贴政策方面，全球金融危机时期，强力的补贴政策叠加普及率较低，汽车、家电迎来“黄金时代”，销量快速上升。但在当前普及率较高背景下，本轮消费品以旧换新政策对消费的拉动效果或偏弱。
PMI点评系列
2024-08-16 |弱需求影响生产，稳增长亟需发力——7月经济数据点评(长江宏观 于博 刘承昊）
2024-07-16 | 需求不足，考验政策定力——二季度经济数据点评(长江宏观 于博 刘承昊）
2024-05-17 | 弱均衡：经济增长转平，等待政策变招——4月经济数据点评(长江宏观 于博 刘承昊）
2024-01-27 ｜弱需求下，盈利改善的逻辑——1-12月工业企业利润点评（长江宏观 于博，刘承昊）
2023-12-27 ｜谁在主导利润反弹——1-11月工业企业利润点评（长江宏观 于博，刘承昊）
2023-11-27 ｜盈利修复节奏缘何放缓——1-10月工业企业利润点评（长江宏观 于博，刘承昊）
2023-10-27 ｜利润两头改善，上游持续向好——1-9月工业企业利润点评（长江宏观 于博，刘承昊）
文中报告节选自长江证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
