大家好！我们是长江宏观于博团队。
我们有一个梦想，成为最有价值的宏观分析师。
我们有一个梦想，让宏观研究回归本源，视角前瞻、鲜明自洽、结论落地才是我们心目中宏观研究应该有的样子。
我们有一个梦想，让宏观研究更有高度，拨开重重迷雾，高屋建瓴的为资产配置指明方向。
我们有一个梦想，让宏观研究更有深度，在纷繁复杂的细节中抽丝剥茧，厘清经济的主线。
如何看待年初以来的经济与政策？风起于青萍之末，在【中观景气线索系列】中，我们借助经济周期理论与中观高频数据两大工具，对经济的现状与前景进行透视。
年初以来，作为经济领先指标的社融、信贷增速持续下行，在【宽信用去哪了系列】中，我们试图回答：从宽货币到宽信用的传导面临哪些掣肘，下一步降息又需要哪些内外条件？
面对经济的下行压力，宏观政策遵循着怎样的轨迹演绎，又能否保持定力？我们将在【大政方针跟踪系列】中，给出我们的解读与判断。
而无论是经济与政策，都绕不开房地产，我们在【洞悉地产周期律系列】中将厘清两个问题：地产新政的能力边界在哪里？房价又将在何处寻地？
受地产拖累内需影响，企业和居民短期内或无力加杠杆，大财政、中央政府加杠杆成为了市场的关注点之一，在【大财政系列】中，我们相继复盘了美国200年财政史、日本150年财政史，并对当前央地财政收支状况进行了全景扫描，以期对未来中央加杠杆的方向与路径做出前瞻指引。
然而，中央加杠杆始终受到央地财权事权不匹配的掣肘，【财税改革与二次分配系列】在借鉴国际经验的基础上，探讨未来财税改革可能的方向。
市场的另一大关注点则是制造业出海，在【不出口便出海系列】中，我们将复盘日本企业出海的今时往日，并提出，出口竞争力将是出海的起跑线。
不论是出口还是出海，都将直面全球经济的波诡云谲，全球经济都在发生哪些变化？【草蛇灰线看海外系列】将给出答案。
下半年以来，美国经济走向何方、美联储将以怎样的节奏和幅度开展降息，逐渐成为市场关注的焦点，我们将在【美国着陆轨迹长短观系列】进行探讨。
宽信用去哪儿了系列（于博、宋筱筱、蒋佳榛）
宽货币到宽信用，还有多远？
下一步降息，需要什么条件？
央行动态跟踪系列（于博、宋筱筱、蒋佳榛）
央行购债的新篇章
跟随式补降的MLF
降息恰逢其时：兼论央行的三个平衡
不仅仅是重启正回购
打开央行政策工具箱
久违的25BP LPR下调
为何降准步频回归50BP？
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宽货币到宽信用，还有多远？
2024/01/14
展望2024年，宽货币有四重动力：1）美联储货币转向，人民币压力缓解；2）存款利率下调，银行净息差压力缓解；3）促进物价低位回升，或是央行重点工作之一；4）债务风险化解，仍需宽货币支持。但宽信用或面临双重阻力：一是居民收入、财富预期低迷，居民部门去杠杆制约信用宽松；二是国内正值高质量发展、产业结构转型期，纵观国际经验，对于新旧动能切换，需要给予更充分的时间。
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下一步降息，需要什么条件？
2024/04/03
进入二季度，降息的三个条件或有边际变化，进而推动利率下行。（1）从市场预期来看，美联储或将于6月开启降息，国内宽货币空间或逐步打开。（2）当前国内地产投资、销售仍处深度调整区间，一季度财政发力不及预期、专项债发行偏慢，基建增速或有制约，弱势的经济基本面或需宽货币的进一步呵护。（3）中长期视角来看，地方债务风险化解过程中，出于稳增长以及降低债务置换成本的需要，或需要央行宽货币的配合，而地产周期尚未下行至均衡水平，仍需要宽货币进行承托。在“宽货币+弱基本面”的组合下，利率或迎来新的催化。
央行购债的新篇章
2024/08/31
8月央行买卖国债操作，释放三重信号：1）丰富流动性调节工具，净买入则体现央行呵护流动性的用意；2）央行买短卖长，再次彰显央行避免长端收益率过快下行的决心；3）更重要的是央行购债本身，丰富货币工具箱，提升央行应对冲击的能力。于市场而言，我们认为更重要的是央行购债本身，开启了国内货币政策的新篇章，增厚了央行未来应对冲击的安全垫，对股市而言是积极信号。而对于债市而言，此次央行净买入国债也释放了呵护流动性的积极信号，央行并非要收紧流动性，也无意引导利率上行，但短期仍需关注央行引导市场利率的合意区间。
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跟随式补降的MLF
2024/07/26
7月25日，国有六大行调降存款利率，央行MLF利率下调20BP至2.3%，操作量2000亿元。为何在当前时点超预期下调MLF利率？更多是跟随式补降。为何在当前时点续作2000亿MLF？呵护月末流动性，缓解国债卖出的紧张情绪。MLF下调是否还意味着未来LPR也将调降？客观上降低银行负债压力，提供降息空间。对市场影响几何？释放积极信号呵护股债，利率下行或是长期趋势。
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降息恰逢其时：兼论央行的三个平衡
2024/07/23
7月22日，央行下调7天期逆回购利率10BP，1年期、5年期LPR报价相应下调10BP。央行本次降息操作体现了其三方面平衡的意图，分别为：1）内部矛盾和外部矛盾的平衡，是对三中全会“坚定不移实现全年经济社会发展目标”要求的积极响应；2）降息稳地产与完善房产税制度的平衡，体现了监管保持“宏观政策取向一致性”，平衡扩张和收缩政策的意图；3）短端利率与长端利率的平衡，体现央行下调短端利率、稳增长，与稳住长端利率、防范金融风险之间的平衡。从市场影响来看，央行本次降息对股市释放积极信号，对债市仍以稳为主。
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不仅仅是重启正回购
2024/07/09
央行为何创设临时正逆回购？是对潘功胜行长6月19日在陆家嘴论坛主题演讲的政策落实，目的在于调整政策利率体系，收窄利率走廊。创设临时正逆回购有何意义？维稳资金面，由短及长，保持正常向上倾斜的收益率曲线。具体来看：（1）短端利率区间被更精准框定在1.6%-2.3%，央行调控市场工具和能力增强。（2）配合未来央行买卖国债的操作，由短及长，保持正常向上倾斜的收益率曲线，防范金融风险。（3）从对市场的影响来看，短期债市或需关注央行引导市场利率的合意区间，股市仍待基本面改善和政策加力提效。
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打开央行政策工具箱
2024/05/18
央行为何政策“四连发”？落实政治局会议要求，助力存量地产消化。央行政策强度如何？首付比例创新低，多年房贷利率下限政策取消，从刺激需求、提供再贷款支持收储两个维度，助力地产去库存。如何看待政策的效果？短期提振市场信心，长期有利于构建房地产新发展模式。央行政策箱里还有哪些工具？可以乐观一些，仍有想象空间。
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久违的25BP LPR下调
2024/02/20
2月20日1年期LPR报价持平至3.45%，5年期以上LPR报价调降25BP至3.95%。市场对本次5年期LPR的下调期待已久。从调降幅度来看，25BP的调降幅度为预期之外，或是为了呵护银行息差和地产销售；从下调方式来看，不下调MLF利率，直接下调LPR利率的方式已有先例，关键或在于稳汇率；从下调时点来看，此次调整LPR是中长期高质量信贷与短期稳增长稳信心权衡下的选择。展望未来，宽货币或势在必行，实际利率仍有下调空间。
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为何降准步频回归50BP？
2024/01/24
1）为何在当前时点降准？宽货币势在必行，节奏是关键；市场信心不足，降准释放监管积极信号；临近春节，提前降准呵护跨年流动性。2）为何降准步频回归50BP？缓解银行息差压力，或为降息释放更大空间；专项债发行或集中于一季度后半程，提高降准步频，也是货币配合财政发力的表现。3）如何看待后续宽货币的节奏？一季度或仍有降息可能。一方面，3月是国内外货币政策的关键观察窗口；另一方面，目前财政节奏偏缓，货币节奏或有望加强，以满足“稳市场、稳信心”的需要，宽货币宜早不宜迟，一季度降息或仍有必要。
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文中报告节选自长江证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
