事件描述
2024年9月30日，国家统计局公布数据，9月制造业PMI升至49.8%。
核心观点
1. 2024年9月制造业PMI回升至49.8%，表现好于预期。分项来看，制造业PMI回升是供需同步改善的结果，且生产恢复快于需求。
2. 9月制造业景气的改善并不意味着经济景气能够靠自身力量持续转好，原因有二：一是抢出口、商品脉冲回落后，制造业下游需求不足将向全产业链反馈；二是建筑业、服务业订单持续萎缩，景气转弱压力较大。
3. 由此来看，四季度景气并非一路改善的坦途，政策支撑总需求扩张或是稳住经济景气的必经之路。
9月制造业PMI回升至49.8%，绝对水平连续5个月位于收缩区间。但从环比来看，9月景气环比收缩幅度较前4个月明显收窄。对比预期来看，路透统计的9月PMI一致预期为49.5%，数据最终表现好于预期。
从主要分项来看，制造业PMI回升是供需同步改善的结果，新订单指数、生产指数回升，分别拉动制造业PMI环比回升0.3pct、0.35pct。同时，原材料库存、从业人员指数、供应商配送时间指数对PMI回升均有正贡献。
供需改善幅度大，但持续性有待观察
9月生产的改善不可谓不强，指数回升至51.2%，重回扩张。相比之下，需求改善的速度偏缓，新订单回升1pct至49.9%，仍处于收缩区间。生产恢复快于需求，导致在手订单持续低位下探，这说明企业在以即期生产满足即期需求，产销的时滞很短。
而在此环境下，采购量指数同样低位回落，反映企业对未来生产能否持续走强持更谨慎态度。由此来看，未来生产能否维持扩张或是未知数，需等待下一期需求数据才能验证。
而从需求的内在结构来看，新订单指数回升而新出口订单指数回落，这说明外需表现弱于整体需求。由此来看，7月-8月偏强的新出口订单或是提前下单透支了四季度需求。下游外需订单走弱，可能导致未来中上游企业的零部件和原材料需求转弱，进而拖累整体景气。
分行业数据及高频数据印证上述观点，9月制造业PMI景气改善的关键在于钢铁、化工等行业景气反转，从8月弱于历年同期水平回升至接近历年同期均值水平。而9月钢铁等行业产销改善的主要原因，是补贴支撑耐用品消费、出口提前下单，带动了零部件和原材料产销。若四季度补贴退潮、出口转弱，广泛的下游行业需求不足，可能导致中上游行业景气走弱。
企业借需求去库存，出厂价格收缩放缓
从库存数据来看，9月制造业企业原材料库存回补，产成品库存小幅去化，原材料库存指数维持在低于产成品库存指数的水平，反映企业仍在尽力提高周转，提高产成品去库效率。
9月制造业景气回升的主要原因有二：一是7-8月下游行业需求改善带动上游产销回暖；二是8月钢铁等上游行业降价减产去库存，导致单月景气形成了明显低谷。
9月制造业景气的改善并不意味着经济景气能够靠自身力量持续转好，原因同样有二：一是抢出口、商品脉冲回落后，制造业下游需求不足将向全产业链反馈；二是建筑业、服务业订单持续萎缩，景气转弱压力较大。
由此来看，四季度景气并非一路改善的坦途，政策支撑总需求扩张或是稳住经济景气的必经之路。正如我们在此前点评中所述，期待更多财政政策落地见效，带动经济重回量价扩张的正循环。
风险提示
对外发布时间：2024-09-30
研究发布机构：长江证券研究所
参与人员信息：
于 博 SAC编号：S0490520090001 SFC编号：BUX667 邮箱：yubo1@cjsc.com.cn
刘承昊 SAC编号：S0490523050001 SFC编号：BVA882 邮箱：liuch2@cjsc.com.cn
2024-09-27 | 稳信心、稳市场、稳经济——9 月政治局会议点评（长江宏观 于博 刘承昊）
2024-09-24 | 是重大转向吗?关注持续性——央行动态跟踪系列 11（长江宏观 于博 宋筱筱 蒋佳榛）
