事件描述
8 月31日，国家统计局公布数据，8月制造业PMI降至49.1%。
核心观点
1. 8月制造业PMI续降至49.1%，单月景气加速收缩。PMI综合产出指数降至2022年底以来新低。
8月制造业PMI回落至49.1%，连续4个月位于荣枯线下。相比过去3个月，8月制造业景气环比收缩趋势更为明显，单月表现明显低于彭博49.5%的一致预期。
从主要分项来看，供需双弱拖累景气下滑，新订单带动PMI环比下滑0.12pct，生产带动PMI环比下滑0.08pct。而同时，企业备产意愿下滑，也带动PMI下滑，原材料库存、从业人员指数分别带动PMI环比回落0.02pct、0.04pct。
生产转向收缩，外需韧性好于内需
从供需来看，制造业景气面临的压力逐月加重。一方面，在手订单持续萎缩，带动生产由扩张转为收缩，8月生产指数降至49.8%，为近10年同期最低。
另一方面，需求缺乏扩张动力，8月新订单指数连续第5个月下滑至48.9%，同样是近10年同期最低。细拆需求，外需韧性相对更强，内需表现更弱，8月新出口订单回升至48.7%，但依旧处于环比收缩状态。向前看，9月作为传统旺季，制造业供需或能迎来环比改善，但同比表现大概率持续转弱，将呈现出“旺季不旺”特点。
从企业盈利视角看，企业不仅面临实物量增长转弱的压力，还面临价格回落风险。从8月数据看，PMI主要原材料购进价格指数降至43.2%，出厂价格指数回落至42%，预估PPI环比回落1%，同比增速可能降至-2.5%。
非制造业景气企稳，但反弹幅度有限
8月非制造业PMI回升至50.3%。建筑业方面，8月建筑业PMI回落至50.6%，但新订单指数回升至43.5%，从业人员指数回升至41%，反映9月建筑业或有季节性改善，但环比回升的弹性依旧偏弱。
政策有望再度加码，宽货币宽财政或在路上
8月，综合了制造业、建筑业、服务业生产的PMI综合产出指数续降至50.1%，再度录得2022年底以来新低，反映当前景气收缩压力显著加重。
我们认为，政策端有望再度加码。一方面，从历史经验看，制造业PMI连续3个月以上位于收缩区间，货币政策往往会转向宽松，加之当前汇率贬值压力明显缓和，货币宽松正逢其时。另一方面，当前微观主体加杠杆动力不足，信贷传导机制不畅，仅靠货币政策宽松，对于经济景气的提振作用相对有限，总需求扩张是必经之路，财政政策有必要配合加码发力。
考虑到当前供需出清并非一朝一夕之功，企业内卷或仍将延续并压制景气改善，企业盈利也依然面临压力，政策有待持续加码。
风险提示
对外发布时间：2024-09-01
研究发布机构：长江证券研究所
参与人员信息：
于 博 SAC编号：S0490520090001 SFC编号：BUX667 邮箱：yubo1@cjsc.com.cn
刘承昊 SAC编号：S0490523050001 SFC编号：BVA882 邮箱：liuch2@cjsc.com.cn
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