1. 美国8月失业率如期回落，失业结构看，短期扰动因素消退，失业率的回落主要来自暂时性失业人口的回落，结合劳动参与率、就业率继续持平，需求稳步降温推动劳动供需弥合。
2. 非农新增有所回升，就业市场降温步调仍偏温和。
3. 时薪增速反弹，但生产效率的提高足以抵消薪资的成本压力。
4. 整体来看，当前尚未观察到大幅裁员的信号，家庭收支维持健康也侧面印证就业市场并未显著恶化，我们维持美国劳动力市场继续稳步降温的判断。我们提示经济韧性指向美联储无需过多过快降息，9月预计开启预防式降息，幅度或为25BP。
家庭调查数据显示，8月美国季调失业率如期回落至4.2%，U2-U5各类失业率均回落0.1pct，指向美国就业市场仍然稳健。
具体来看，失业人口中的暂时性失业人数明显减少（-19万人），是失业率回落的主要贡献，说明恶劣天气作为短期因素造成的影响已消退。
此外，失业人口中，新进入劳动力市场的人数小幅增加，但结合劳动参与率持平来看，供给改善仍然温和。与此同时，就业率持平意味着企业因经济不确定性减少了用工需求，需求温和降温推动供需缺口持续走向弥合。
新增非农回升，就业市场降温步调仍温和
企业调查数据显示，美国8月新增非农就业人数回升至14.2万人，不及彭博一致预期的16.5万人，前值也下修2.5万人至8.9万人。
新增就业数据的好坏参半，引发了市场对于美联储降息预期的小幅调整，那么美国就业市场有何边际变化？
具体来看，与制造业和非制造业PMI走势分化形成印证的是，服务和商品部门新增就业也呈一上一下的走势：1）8月服务业就业明显改善，新增就业10.8万人，较上月翻倍。主要贡献来自暑期出行旺季带动的休闲和酒店业就业（4.6万人），其次是金融（1.1万人）、专业和商业服务（0.8万人）以及运输仓储业（0.8万人）。2）8月商品生产部门就业转弱，主要拖累项在于制造业中的耐用品生产部门（-2.5万人），反映高利率已显著压制了商品中耐用品消费（尤其是汽车）的需求。8月建筑业就业反而有所扩张（3.4万人），主要集中在住房和基建领域。此外，政府部门新增就业也较上月新增2.4万人。
时薪增速反弹，但通胀压力无忧
8月非农私人部门时薪同环比双双超预期反弹至3.8%、0.4%，与6月相比也有所回升。
分类型来看，生产相关行业薪资环比涨幅维持0.3%，其中建筑业时薪环比涨幅下降0.1pct至0.3%，制造业时薪环比涨幅则反弹至0.4%。超预期的成分来自服务业，薪资环比涨幅较上月抬升0.2pct至0.4%。
但我们在此前的深度报告《就业市场会快速走弱吗？》中分析道，劳动力市场的高薪具有劳动生产效率显著提高的基本面支撑，意味着就业市场不会对通胀造成成本压力。
就业并未超预期弱化，预计开启预防式降息
8月失业率回落，新增就业也维持健康水平，基本符合我们对就业市场的判断。8月就业数据不足以确立9月降息50BP的信心，数据公布后，市场预期转向降息25BP，美债利率短线拉升后下行、美元上行、美股走强。
往前看，7月职位空缺率有所下降，但仍偏高位水平，在劳动供给改善缓慢情况下，劳动力市场或不存在快速恶化的基础。当前尚未观察到大幅裁员的信号，家庭收支维持健康也侧面印证就业市场并未显著恶化，我们维持美国劳动力市场继续稳步降温的判断。
因此，我们提示，就业市场主线仍是稳步放缓，经济韧性指向美联储无需过多过快降息，9月预计开启预防式降息，幅度或为25BP。对于美元资产而言：1）经济韧性仍在，美股或保持坚挺；2）降息接近落地，美债利率、美元继续下行。
证券研究报告：就业温和降温，迎接预防式降息——8月美国非农就业数据点评
对外发布时间：2024-09-07
研究发布机构：长江证券研究所
参与人员信息：
于博 SAC编号：S0490520090001 SFC编号：BUX667 邮箱：yubo1@cjsc.com.cn
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