节前央行公布了8月的社融数据，今天让我们来看一下这次的社融数据从总量和结构上有什么值得注意的地方。
2024年8月新增社融3.03万亿元，市场一致性预期为2.7万亿元，超出预期。新增人民币贷款0.90万亿元，市场一致性预期为0.88万亿元，超出预期。M2同比增长6.3%，市场一致性预期为6.3%，符合预期。
8月社融和人民币贷款数据均超出市场预期。代表真实经济需求的居民和企业部门贷款仍然偏弱，带动社融数据超出市场预期的主要是代表逆周期的政府债券融资和代表银行冲量需求的票据融资。
如果在社融中剔除政府债券高增的部分，我们可以看到剔除后的同比数据仍在继续下行。
从企业存款和居民存款的维度来看，8月存款仍然在从企业部门向居民部门转移，企业和居民部门的风险偏好仍然偏低，货币在经济中的流通速度进一步降低。
8月企业部门的总融资水平和同比数据继续下行。随着整体经济中供给过剩的问题越来越严重，再加上海外需求虽然有所恢复，但仍然不强。在经济整体去产能的推动下，导致企业部门的总融资水平仍然在持续下行。
接下来让我们从社融的各个分项来看一下这个月社融数据具体的情况。
居民部门贷款增量对社融贡献为负。其中，居民短期贷款同比少增1604亿，居民中长期贷款同比少增402亿。
8月份延续了7月份的趋势，和居民部门的长期贷款相比，居民部门的短期贷款显得更弱。从房地产投资数据、居民消费数据来看，居民的购房需求虽然没有显著恢复，但已经进入一个低位稳定的状态，并没有出现进一步的下行。
因此相较而言，居民短期贷款的走弱显然比居民中长期贷款更值得注意。这可能是由于越来越多的居民对未来预期收入悲观和房地产价格持续下行带来了负向的“财富效应”。尤其是考虑到最近几个月来，部分可选消费品和服务项价格的下行，反映的可能正是居民消费能力的进一步走弱。
当下房地产仍然困在在我们之前反复强调的房地产行业“供过于求”的现象中。因此除非大家的持有周期超过短周期内库存消化（1-2年）的阶段，否则不建议考虑房地产尤其是房地产开发方向的投资。
企业部门贷款增量对社融贡献为负。其中，短期贷款同比多减1499亿，中长期贷款同比少增1544亿，票据融资同比多增1979亿。
8月的企业部门中长期贷款数据虽然没有明显弱于往年同期水平，但仍然不强。考虑到前文所述的企业部门总体融资水平仍在下行，受制于内需不足和外需波动的制造业很难有更好的表现。在企业中长期贷款走弱的同时，银行通过票据融资冲量的迹象仍然非常明显，7、8月份的票据融资水平均位于过去五年同期高位，也从侧面证明了企业的贷款意愿和需求并不强。
表外融资对社融贡献为正。其中，未贴现银行承兑汇票同比少增478亿，信托贷款同比多增705亿，委托贷款同比少增72亿。三大表外融资项变动都不大，对社融的影响很小。
其中信托贷款和委托贷款自2013年进入央行视线之后就一直被整治，资管新规落地后更是加快出清。到了这一轮下行周期时，虽然有部分信托被房地产拖累出现风险，但整体并没有引发系统性风险。因为提前出清，所以在这一轮下行周期中，我们没有看到信托贷款和委托贷款对社融的拖累，这种状态可能会一直维持到下一轮上行周期的到来。
直接融资对社融贡献为正。其中，企业债券同比少增1085亿，政府债券同比多增4418亿，股票融资同比少增904亿。企业债和股票融资都同比少增，但变动幅度都不大，其中企业债融资规模和往年同期水平相当，但股票融资明显弱于往年同期。
政府债券融资的增加是8月社融超预期的主要原因，仅8月一个月的融资规模就高达1.6万亿。我们之前计算过，今年下半年政府债券的月均融资将会在8000亿以上。7月份的时候只有7000亿，到了8月份就直接激增到1.6万亿。下半年还未发完的政府债额度为2.9万亿元，月均额度在7250亿左右。不过从政府债券发行的节奏来看，今年下半年政府债券融资的波峰和波谷会非常明显，这会对市场的流动性造成特别明显的扰动……
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